【浙商银行FICC固收】2023年1月联储议息会议简评

作者：郑宁  王竹筠

2月1日周三，美联储加息25个基点符合市场预期，连续两次放慢加息步伐。FOMC会议声明措辞修改以及美联储主席鲍威尔在新闻发布会上言论引发市场鸽派解读，风险资产狂欢转涨，美股尾盘上涨至5个月以来新高。美债收益率下降至两周新低，美元指数创九个月新低。

一、措辞方面有轻微变化

对比本次会议于上次会议statements的措辞，有以下几点变化：

1.对通胀的表述由12月的“供求失衡”转为1月的“某种程度的缓和但处高位”。

2.对俄乌战争表述由12月的“对通胀持续构成上行压力并影响全球经济活动”转为1月的“抬升了全球的不确定性”。

3.12月“将联邦利率目标区间提升至4.25%-4.5%”vs 12月“4.5%-4.75%”。

4. 缩表方面维持不变（上限600亿美元国债+350亿美元MBS），仅表述略微不同，可忽略。

5. 12月“降息的步伐”和1月“降息的程度”，认为表述变化没有意义。

6. 评估货币政策方面，联储将考虑一系列信息，在1月的表述中删除了12月出现的“公众健康数据”。

来源：Bloomberg

二、解读：联储较市场鹰派，但市场选择前瞻易

（一）经济预期

在通胀和就业方面联储和市场存在分歧，市场普遍对近期呈现环比改善的通胀数据较为乐观，但会议上发言提到“仍需要看到更多证据”，对此我们理解也就是很可能要继续观察至少2-3个月的通胀数据，也就是在5月份的FOMC 上方能够对是否终止加息进行明确。鲍威尔较为关注的物价指标：去除住房租金的核心服务PCE并没有呈现趋势性的明显下行。就业方面同理，联储希望看到更多劳动力市场热度缓和的证据。同时，联储认为经济软着陆可期（这一点上与市场分歧不大，几家house都普遍认为会呈现轻微衰退）。综合来说，在预期方面联储较市场预期更加鹰派，但市场显然走在了联储前面。

（二）货币政策

谈到后续的加息进程：鲍威尔表示目前的加息举措是合理恰当的，委员会判断目前利率尚未达到终点（但是接近终点），且再次强调“不能过早放松货币政策，联储将维持目前的措施直到实现2%通胀目标”。因此短期看，3月份FOMC前的两次通胀以及非农数据或将成为短期交易的关键。谈到何时降息：鲍威尔表示，“鉴于我们目前对经济形势的预期，认为今年降息可能不大，但如果通胀下降得更快，则可能影响政策决策”。

从货币政策的相关发言来看，总体都是较市场预期偏谨慎的，从OIS隐含定价看，市场预期今年进入下半年就有可能降息，下半年合计降低50bp，但是从当前的数据来看，我们推测更可能的情形，是停止加息后，保持“higher for longer”以持续评估通胀改善和劳动力市场缓和，待到年底或明年年初，再讨论降息的可能。

三、下一步关注

（一）非农数据

美国就业市场的情况是决定后续美联储和市场分歧的最关键依据。周五以及后续的非农数据较此次FOMC会议可能更为重要。市场对1月非农新增数预期为19万，较上月下降3.3万。其中政府就业人数可能因加州大学员工罢工结束而提振，而私人部门的就业数将从上月的22万人可能降至16万人，较市场普遍预期为19万人明显减少。平均时薪(AHE)环比增长预期在0.3%-0.5%，去年历史高位的物价通胀的滞后影响可能导致1月份的年度工资增幅高于正常水平。失业率预期为3.6%，较上月上升0.1个百分点。而本周已经公布的ADP数据新增10.6万明显低于预期。

此外，市场认为经非季节性调整的QCEW数据所暗示的月度就业增长似乎弱于2022年第二季度非农数据，但是本周五劳工统计局对QCEW基准修订数据仍是初步，不会产生重大的修正。

（二）欧央、英央步伐

2月2日晚上8点和9点15分分别公布英国央行和欧央行议息决议。英国央行预期加息50bps到4%，目前OIS定价加息幅度为44bp，还有一定的上行空间，但央行可能对英国经济基本面预测偏负面，暗示未来的加息幅度会放缓。欧央行预计加息50bps，市场已经充分定价。目前欧元区经济相对于美国改善明显，市场更多关注3月以及5月是否会连续加息50bps。

（三）1月CPI

  2月14日公布美国1月CPI数据，根据克利夫兰联储CPI Nowcasting的模型，1月环比增速0.63%，同比增速6.44%，主要由于原油价格较12月上涨2.15%，汽车零售价格上涨4%，但是天然气价格明显回落。此前市场对于1月CPI回落幅度可能过于乐观，如果房租环比回落仍然滞后反应，预期1月CPI同比可能在6.3%-6.4%左右，无法回落至6%以下。而2月CPI可能会因为去年高基数的影响下，同比增速回落加速。

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