评11月议息会议：激进加息拐点出现，但周期拉长、目标区间提高

9月会议给出100-125个基点、对应50（75）+50的利率路径，11月选择了偏激进的75个基点，也即12月对应50基点加息步伐，文末笔者做了一个来年加息路径的版本前瞻。本期会议采用了全新的表述方式，宣告激进加息拐点出现，但拉长了加息周期并提高了利率目标区间。

惯例先进入会议声明变化要点赏析，对经济基本面的论述沿用此前措辞，缩表的表述亦是如此，会议决定获得全票通过，主要变化和关注点在未来利率路径引导。

• 原文摘录：In support of these goals, the Committee decided to raise the target range for the federal funds rate to 3-3/4 to 4 percent. The Committee anticipates that ongoing increases in the target range will be appropriate in order to attain a stance of monetary policy that is sufficiently restrictive to return inflation to 2 percent over time.

  译：为实现这些目标，委员会决定上调联邦利率目标区间至3.75%-4.00%。委员会预计，为了使货币政策立场对通胀回归2%有足够的限制性，持续上调目标区间是合适的。

上期表述：为实现这些目标，委员会决定上调联邦利率目标区间至3.00%-3.25%，并预计持续上调目标区间是合适的。

• 原文摘录：In determining the pace of future increases in the target range, the Committee will take into account the cumulative tightening of monetary policy, the lags with which monetary policy affects economic activity and inflation, and economic and financial developments.

  译：为了判断未来利率区间的步伐，委员会将会考虑货币政策收紧的持续积累、货币政策对经济活动和通胀的滞后性以及经济金融形势发展。

上期表述：此为本期新增。

评：75个基点在预设路径范围内，应当注意到，【重要措辞出现修改——开始关注收紧利率的滞后性影响，理解为激进加息的拐点出现】，更具体的信息在会后的记者会中进行了阐述。

鲍威尔讲话要点：

货币政策

最快将在12月放慢加息步伐，但是终端利率可能会高于9月时美联储的预期；终端利率需要有足够的限制性，主要关注点是保持利率的限制性水平；通胀下降不是放缓加息步伐的唯一条件。

希望确保我们不会犯紧缩程度不够或过早退出紧缩政策的错误；没有过度加息，在美联储达到足够的利率水平之前，还有一段路要走；尽管以前人们认为政策滞后性是长期和多变的，但最新文献指出，政策的影响滞后时间缩短，如果过度紧缩，有能力使用强大的工具来支持经济活动。

通货膨胀

长期通胀预期已经回落，但是短期通胀预期上升。

劳动力市场

当前劳动力市场非常强劲，就业人口增速稳健，薪资增速仍然偏高，劳动力市场继续失衡（过热）；职位空缺指标异常重要，并未看到薪资和物价螺旋上升，劳动力市场可以在不进行大规模裁员的情况下降温。

房地产市场

高利率已经显著影响住房市场，但美国家庭资产负债表依然强劲，相关证券的信贷产品承销情况良好，房地产市场没有明显的金融稳定风险。

经济增长

美国经济软着陆的可能性依然存在；没人知道经济衰退什么时候到来，但是通胀依然严重；如果美联储抗通胀失败，全球形势不会变得更好。

本期会议可以理解为激进加息的拐点，短期步伐放缓的同时拉长了长期加息周期和目标区间，很难直接断定鹰鸽的立场。

结合当期信息和9月预设路径，可以先做一个草率的版本前瞻：12月加息50个基点至4.25%-4.50%，高于预期的目标区间可以打到5.00%+，对应2次以上25个基点的常规加息步伐，考虑到加息连贯性，对应明年1月和3月两次会议，5月会议平滑过渡，酝酿结束收紧的时间窗口最早在明年6月。

当然，重要变数在眼前的中期选举，其带来的变化将很大程度影响美联储决策，故而真正在意的一次会议是今年12月，具有承上启下的关键意义。