国美零售半年报亏损后或迎“不配股式”资产注入，下半年有望触底反弹？

在投资界，经常有一批价值投资者善于捕捉“拐点”公司，以寻求超额的收益。所谓“拐点”，寓意一家公司在经过战略调整和布局后，基本面产生向上变化，公司正在释放增长潜力。这样的时刻，是投资人选择标的时可遇不可求的择时窗口。

国美零售（00493.HK），或许就是一家处在“拐点时刻”的公司。

8月31日晚，国美零售发布2022年半年报，归母净利润亏损29.66亿元。其中，上半年，国美零售做了充分的一次性费用计提减值，减值占比亏损额度的32%。剔除这个因素，亏损同比增长幅度并不大。

直观角度看，国美零售把大的包袱都留在了上半年，对于下半年及四季度，利润改善相对容易。这让外界认为国美零售有些“利空出尽”的意思。

可以佐证的是，此前的国美零售战略聚焦已经收到成效，受疫情影响最大的线下销售，从8月起已经按照月度超过10%的增幅在回升。

同时，国美零售还有好消息，大股东将以大幅度优惠价格给上市公司注入资产，还进一步明确不进行配股，且注入资产的抵押率在30%左右，这种“不配股式”资产注入，有助于保护中小投资者利益，提升上市公司财务报表表现。

此外，国美零售的另一利好是厂家合作。近期，国美零售已经和超过10家厂家做了一对一的战略沟通，这些厂家会全面支持国美，通过给予畅销商品等各方面的支持，以实现销售额的进一步增长。

利空出尽，还有一系列利好，国美零售下半年有望触底反弹。

特别值得指出的是，半年报中，除了并不令人意外的亏损，国美零售也表现出了一些亮点，比如毛利率的提升以及现金流的转正，这表明其赚钱能力和造血能力回升，也意味着下半年增长潜力的提升。

国美零售的管理层表示，公司将在现有全场景化、平台化、和专业化的发展过程中，快速实现公司经营要素化，持续提高经营效率，提升盈利能力，并可于市场竞争中重新建立优势。

经历亏损之后的国美零售，会不会在下半年给投资者惊喜呢？这是市场非常期待的一件事。

亏损背后：疫情扰动叠加计提减值

国美零售大幅亏损，有特殊原因，除了众所周知的疫情扰动因素对线下经济的影响，考虑到业务转型，聚焦核心主业，上半年对存货、应收、预付减值计提了共计9.6亿元，占29.66亿元亏损额的32%。

把包袱留在上半年，国美零售为下半年的触底反弹打下基础。

此前，国美零售宣布战略聚焦，将业务先聚焦到电器、消费电子产品零售上，形成以展（线下精品体验）、销（线上线下全渠道自营+共享型供应链）、家庭电子类产品一体化解决方案、泛家电延伸产品及增值服务（送装、售后、延保、付费会员经营等）等五类主要盈利模式。

同时，国美零售将与核心主业非关联或亏损业务将从国美零售中予以剥离、出售或停止发展。另外，国美零售将通过关撤低效门店、新开大店好店、拓展加盟门店，全面优化全国门店网络布局。

充分计提坏账，战略聚焦主业，国美零售下半年可以轻装上阵，四季度有望盈利。

国美零售管理层此前表示，剥离与核心主业非关联或亏损业务，预计减亏20亿元以上，计划关撤的低效门店，预计减亏10-15亿元。减亏35亿元的调整，预计会在9月底，最晚10月份完成。

不久前，黄光裕提出的国美零售“1+1+1”三年战略发展目标：在2023年实现较高盈利并达到以往较高水平，2024年达到历史最好水平，2025年明显超越历史最好水平。

从时间上看，2023年想要实现较高盈利，2022年下半年需要打下较好的盈利基础。

国美零售的现实表现，正按照黄光裕的规划进行。

这表现在，经营端，前期受疫情影响最大的线下销售增幅在大幅回升；业务生态端，厂家的全面支持，也将助力国美零售实现销售额的进一步增长；财务端，国美零售毛利率提升，现金流转正，向好迹象明显。

赚钱能力和造血能力回升：下半年有望反转

一般来说，毛利率代表一家公司的赚钱能力，现金流代表一家公司的造血能力。

上半年，国美零售赚钱能力和造血能力回升：毛利率为19.81%，去年同期是14.25%，相比提升5.56个百分点。经营活动产生的现金流为5500万元，而去年同期为负的21.4亿元。

对于毛利率的改善，国美零售管理层介绍，是由于展销分离，新增线下展示体验收费模式，收入结构优化；聚焦主业、展销分离还使得在电器供应链上的成本优势得以凸显。

上半年，国美零售实现了“成本+费用”的双重释压，经营费用总额48.39亿元，比去年同期的49.94亿元减少3.10%。财务成本8.76亿元，与去年同期的10.14 亿元相比减少13.61%。

下半年，国美零售通过战略聚焦，预计将取得一连串良好成果，国美零售管理层表示：坪效和人效提升40%-50%，毛利率提升3%左右，费用额大幅下降30%以上，库存周转率提升40-50%以上，经营现金流进一步大幅正向提升，EBITDA经营利润实现大幅增长。

要想取得上述改善和增长，国美零售的底气是什么？

比如业务端，国美零售的展销分离模式，精准地契合了消费者和家电品牌的需求和痛点，是国美战略逆袭的一个重要支点。上半年毛利率的提升，已经证明展销分离模式的优越性。

升级优化后的线下门店，以科技赋能，成为O2O电器及消费电子产品零售全场景全渠道提供商。7月以来，重庆、武汉、广州、福州、宁波等地的新模式店已陆续营业，成为当地的生活购物打卡点。

基于此，供应链模型也进行了升级，国美零售进一步提高包销定制比例，目前包销定制比例达50%，供应链毛利率高于线上竞争对手5%左右。

在共享零售平台模型上，国美零售最大化共享厂家库存和社会化库存体系，结合门店社群和社区销售网络，提升了门店坪效和人效。

除了战略聚焦，国美零售还将注入优质资产，包括国美商都、湘江玖号两处物业产权和安迅物流控制权，不仅直接改善上市公司财务报表，还为提升主业盈利能力提供助力。

不难看出，经过黄光裕的一系列战略布局，国美零售呈现出利空出尽的“拐点时刻”。随着疫情终将得到控制，以及国家促消费政策的加持，国美零售的业务有望快速恢复，下半年触底反弹可期。

一般来说，“拐点时刻”往往伴随基本面和资本市场表现的“戴维斯双击”。国美零售未来的表现如何，时间会给出答案。