港股打新：百奥赛图-B IPO分析及牛榜评级

港股新股又来一只生物-B，这只B有点不一样，接下来根据招股书拆解该生物B是否值得参与，给出牛榜评级和个人计划。

招股信息：

公司简介：

公司于2009年成立，是生物制药及临床前研究服务创收公司，目前有YH003及YH001两种核心产品以及10种其他管线候选产品。YH003是一种重组人源化激动性抗细胞分化簇40（CD40）免疫球蛋白G2（IgG2）单克隆抗体，YH001是一种重组人源化抗CTLA-4（在T细胞上组成型表达的蛋白受体，作用机制为作为免疫检查点起作用，并下调免疫应答）免疫球蛋白G1（IgG1）单克隆抗体。公司的核心产品YH003主要开发用于胰腺导管腺癌、黑色素瘤及其他晚期实体瘤。公司的其他核心产品YH001主要开发用于肝细胞癌（HCC）、非小细胞肺癌（NSCLC）及其他实体瘤。大部分临床阶段候选药物（包括核心产品）均发展成联合疗法。

公司已经有四大板块形成稳定营收，主要有基因编辑、临床前药理药效评估、模式动物销售、抗体开发等，目前研发开支一直在增加，本次募集的资金70%用于为核心产品YH003及YH001提供进一步临床研发提供资金；15%用于千鼠万抗计划为抗体药物发现及开发提供资金；10%用于公司其他管线产品的临床前及临床开发提供资金，剩下5%用于管理资金及其他一般公司用途。

公司截至最后可行日期，战略性地设计并建立12项候选药物组成的精选抗体药物产品管线，详情见下图：

历史及基石情况：

百奥赛图从2012年A轮开始，总共经历了7轮融资6次转让，2021年5月31日完成最后一轮交叉轮，估值78.11亿人民币，约合89.9亿港币，按总市值100亿港币算，折让11%左右。IPO前投资者禁售期12个月。

公司本次引入5位基石投资者，合计认购4980万美元，约合3.9亿港元，占发售股份总数的71.14%，所有基石投资者禁售期6个月。

保荐人及稳价人：

百奥赛图本次由高盛和中金联席保荐，稳价人由高盛担任，行情不好，高盛作为稳价人，已经四连破了，再加上生物B跌跌不休，也是难。

财务情况：

营收：2020年营收2.54亿人民币，2021年营收3.55亿人民币，2022年截至前四个月最近12个月营收4.02亿人民币；

毛利：2020年毛利1.67亿人民币，2021年毛利2.47亿人民币，2022年截至前四个月最近12个月毛利2.82亿人民币；

年内利润：2020年净利4.96亿人民币，2021年净利5.46亿人民币，2022年截至前四个月最近12个月净利5.62亿人民币。

一手中签率：

百奥赛图全球发售股数2175.85万股，每手股数500股，截至发稿，超购2.24倍，不会启动回拨，甲乙组各2175.85手，预计4K-6K人参与，一手中签率15%左右，申购16手稳一手。

综合点评：

生物B公司，最近估值都上不去，基本上一只破一只，百奥赛图整体比较特殊，与其它生物B不同的是公司有四大稳定营收的板块，这四大板块的营收见下图财务数据：

其中营收占比最大的是模式动物销售，即小白鼠业务，这块2021年营收1.07亿人民币，占比30.3%，而到了2022年前四个月最近一年营收增加至1.25亿人民币，占比39.4%。目前A股科创板上市的药康生物主营就是卖小白鼠，其2021年营收3.94亿人民币，截至2022年中报最近一年营收为4.66亿人民币，根据财报显示小白鼠营收占比64%左右，大概3亿左右，是百奥的2.5倍左右，药康生物周五收盘总市值134.5亿人民币，所以百奥赛图理论上这部分估值53亿人民币。

再看两家公司全部营收，百奥赛图最近12个月营收4.02亿，大概是药康生物85%，按这个估值的话，百奥赛图的合理估值是114亿人民币，简单看了AH溢价率，按35%左右的算，则百奥赛图估值这部分估值应该是84亿人民币左右，约合96亿港币；

然后公司主要的研发方向是肿瘤类的管线，这部分我看了同类肿瘤方向研发的生物B公司，普遍40-60亿港币，如果简单叠加算估值的话，百奥赛图可以估值到136-156亿港币左右，目前发行总市值100.04亿港币，理论上按这套逻辑算，向上的空间还蛮大的，再不济直接按营收部分估值向下的空间也有限。

以上都是基于个人简单对比推理，资金不认可或者这样的推理逻辑完全错误的话，完全按生物B的情绪来走，那破发的概率是有的，毕竟情绪不对，干什么都不成。

牛榜评级：银牛

申购计划：

我参与，按自己的逻辑来，有些错总得去试，谨慎者可选择观望。

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