启富投顾-收评：俄乌危机将对资本市场带来哪些影响？

A股盘中下挫2.4%，全球资本市场陷入恐慌情绪之中。

但我们认为：投资者此时无需恐慌，俄乌危机的最高潮或许也意味着其即将“落幕”，历次“战争”的危机中，最为恐慌的时刻“逆势投资策略”反而收益率最高的历史规律或均预示着：以股票为代表的风险资产大概率阶段性“触底”，而原油价格或大概率阶段性“见顶”。

三、“行到水穷处，坐看云起时”——历史复盘下的四次“局部战争”危机对资本市场的影响

上文中，我们通过逻辑，推演了本次俄乌危机中各方的利益与博弈“均衡点”，指出这种“局部战争”危机的“高潮”，也即临近“落幕”，故相关风险资产价格或阶段性“触底”而原油等价格则或阶段性“见顶”。那么历史上类似的“局部冲突”风险下，资本市场的真实表现是否遵循这一规律呢？

1. 普京下的俄罗斯吞并格鲁吉亚、克里米亚对原油的影响：危机落地即油价见顶

首先，我们从最近20年，两次俄罗斯与周边国家冲突，和西方的制裁威胁出发，研究地缘风险下原油价格走势的规律，可以发现：2008年08月俄罗斯的格鲁吉亚战争与2014年3月俄罗斯吞并克里米亚，基本上危机高潮落地之时即是原油价格见顶之时。

其原因在于：通过梳理这两次危机之后的西方对俄罗斯制裁措施，可以发现：西方的制裁仅是对俄罗斯部分官员的个人制裁与涉事区域的局部制裁，市场此前所担心的强能源制裁并未发生。

这背后的原因在于，普京非常“精准”地选择了西方当时所忽视的“空白”地带，回避了西方的“红线”，如：2008年在格鲁吉亚“间接地带”动武，这得益于西方对这一区域的漠不关心；2014年在克里米亚和乌克兰东部的“代理人攻势”，则借助了乌克兰内部政权更替的混乱以及历史法律的混乱下西方世界的犹豫。

对于原油价格而言，由于在此前危机发酵过程当中被过度透支了强能源制裁和原油供给短缺的预期，并且囤积了大量的“获利盘”，故当危机落地，制裁力度明显低于预期之时，被过度拉高的油价和失衡的筹码结构都将驱动油价“见顶”，并出现长达2年以上级别的调整。

2. 四次“接近战争”危机对资本市场的影响：“逆势投资策略”胜算几何？

就危机性质而言，本次俄乌危机中，西方与俄罗斯的对峙烈度是远大于2008年格鲁吉亚危机和2014年克里米亚危机时。如果说，前两次事件西方是漠不关心或措手不及，那么，此次危机中美国将防御准备状态提升至3级，与古巴导弹危机同级，基本是针锋相对的“局部战争”状态，那么历史上，这种“局部战争”的危机下，全球资本市场又将如何演绎呢？

实际上，在冷战期间，这种“局部战争或临近战争”的大国对峙一共发生过四次：1948年6月的第一次柏林危机，1958年底的第二次柏林危机，1961年年中的第三次柏林危机与1962年10月的古巴导弹危机。通过观察这些时期的美股表现，可以发现：

1） 首先，从大势角度看，除了第一次柏林危机，因为爆发在二战后不久，引发全球投资者对于第三次世界大战爆发的担忧，进而引发了美股接近一年左右的调整外，其余两次柏林危机与古巴导弹危机对道琼斯指数的影响均属最多1-2个月的“事件性冲击”，没有改变美股整体大牛市的情况；

2） 其次，从事件交易的角度看，四次“局部战争或临近战争” 均有一个胜率明显的“逆势投资策略”的规律，即：在危机发展到最高潮，市场最为恐慌的时候就是最佳的“买入点”，其后将呈现“V型”反转：我们统计发现，在最佳“买入点”持有一个月，一个季度和半年的平均收益率分别为8.79%、11.11%及15.01%。

四、“落幕”与“开篇”、综合国力资本市场最大底气

“高潮”下的“落幕”：综上，无论从本次俄乌危机中各方利益与博弈策略出发的逻辑推演：各方利益在局部战争时候已实现“均衡”，俄乌危机事件当前渐近最恐慌的“高潮”，本身也意味着随时可能“落幕”，因此，市场最为担心的全面战争与俄罗斯原油被强制裁的高潮即将到来，也意味落幕。

还是从历次“局部重提”的大国博弈对市场的影响：在市场最恐慌之时，买入权益等风险资产，卖出原油的“逆向投资策略”总能取得明显超额收益的历史规律。均预示着：当前时间点股票等风险资产大概率已阶段性触底，故权益市场投资者无需悲观；反而当前情绪最为亢奋的原油等商品或阶段性见顶，投资者宜适度谨慎对待。

从中长视角看，由于现有国际法体系与冷战后的地缘秩序在本次俄乌危机中，首次遭受了明确的冲击，因此，本次俄乌危机或预示了一个新的“大变局”时代的到来，即：大国间博弈不断加剧，国家间的不安全感与日俱增，安全在各国供应链中的权重越来越高于经济效率本身。对于中国来说资本市场的真正孕育的真正中长期投资机会所在。同时我们中国人民币一直在一个升值之中，这种局部冲突对盘面冲击很大，但是对于中国A股来说指数空间影响有限。

投资顾问：鲁鹏

执业证书编号：A1130620080001

时间：2022年2月24日