启富投顾-收评：中期底部、忽略短期扰动

前言：在《哈佛幸福课》里，心理学家丹尼尔-吉尔伯特讨论了人类想象未来的三个局限，其中很重要的一个就是：将现在投射到未来。

这个局限使得我们的想象力被牢固地拴在以现在为中心的轨道上，永远无法真正的逃离。因此，我们人类对未来的预测会出现系统性的偏倚，当下的状况占据了极大的权重。事实上，思考未来是一项高级技能，是人类区别于其他动物最重要的差异之一。

01、政策已经出台、为什么股市并没有马上上涨？

大家都很关心的预测问题：对未来的经济怎么看？虽然大家都相信最终能企稳，但对上升的斜率都不甚乐观。

2021年四季度GDP单季同比下降到了4.0%，其中，建筑业为-2.1%，房地产业为-2.9%。2021年12月社会消费品零售总额的当月同比也下滑至1.7%。

尽管中央经济工作会议以来，政策已经发生了实质性的转向，但是，投资者依然被现实捆绑得很深。

此外，由于大规模的切换和市值函数凹性的作用，经济会议以来全A大幅调整，一度跌10%以上，创业板与科创板更是下跌20%附近。更加强化了这种悲观情绪。

这种看不见的力量所造成的的下跌放大了人们的悲观——如果大家都相信经济能稳住，为什么全A跌这么多？

由于投资者相信稳增长，才有了去年12月至今年1月的大规模切换；大规模切换所带来的下跌又使得投资者不那么相信稳增长。

但是，政府显然没有这么悲观，现在地方两会已经结束，各省直辖市公布了自己的2022年GDP增长目标。

通过上表各地方定的目标并不低（部分展示），按照2020年的名义GDP（数据可得）进行加权，全国的加权平均值在6.12%，去年的加权平均值在6.78%。所以，不难推断，全国的目标大概率在5.1%+（这是近两年实际GDP的平均增速）。

政府的预期目标和当下市场的状态形成了一个很鲜明的对比。

当下和目标存在巨大的差距。以社零为例，目标值需要做到6.9%+，2021年单月同比已经回落到了1.7%，从1月的前瞻数据来看，1-2月的数据可能不会太好。这个就是我们看到即使1月出现社融天量，但是股市没有大涨根本原因，因为是全年1月分基数比较低。相比2021年12月增长相对一般。

20大将会在今年6月召开，稳经济成长当下头号目标，只要经济不稳就继续出政策稳定经济，直到经济稳住为止。

2022年以来，政府出了很多政策，包括但不限于：

1、央行降息OMO利率；

2、央行降息5年LPR利率（仍存在进一步下降的可能）；

3、各地因城施策放松地产政策；

4、财政前置。

这个周末发改委又联合各部委出台了两个政策：《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策的通知》和《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》。这两个文件分别有43和18个举措，相当于一下子出台了61个小型政策。

但是，在分析宏观问题的时候，我们很容易犯一个错误（旧的经验造成的）：过于重视单一政策的规模，轻视政策的数量。

我们以北京稳经济手段分析为例子：

如上图所示，即便北京这种体量的经济体，其增速目标对全国GDP增长的贡献也只有0.18%。所以，地方政府所出的任何一个单一政策对全国GDP的影响都很低。

然而，我们并不能因为其权重低，就说某个政策没用。我们还要考虑数量的问题，也就是说，我们还需要这个政策会不会引领一个趋势：各地出了政策，全国各地纷纷效仿。

现在的中国跟以前大不相同了，经济并不是某个单一政策能拉起来的，即便有，结构方面的副作用也很大。因此，稳增长的模式大不相同，更加强调结构和多点发力。

以前，稳增长政策的单一规模会很大（相对于整个经济），几个就可以把经济顶起来了；现在，单一政策的相对规模显著降低，任何一个单一政策都不够，这时就要靠政策数量，需要在不同的维度、不同的领域出台不同的政策。

所以，投资者再也找不到以前那种十分明确的标志性事件了。

并不是开会，定了调，社融数据出台，股市就会马上上涨了。

因为大家还在成迷于历史，只要政策出来了，市场就会上涨，就是所谓标志性事件。

02、中期——震荡上行格局将加明显

说实话，我们已经多次分析过中期底部,未来就是信心考验，市场就是一张明牌，但是人性是脆弱的，当前扰动这么之大，心里防线崩溃也是正常！

1、当下我们一直被美国加息与局部动荡干扰，但是中国2022年政府经济目标很高，信心很足，所以，重要经济指标的节奏一定是一路向上的，而且，斜率不低。

2、当下央行又是降息，又是天量社融，场外流动性很好。

3、我们已经通过较大幅度的下跌化解了估值问题。

4、主板已经形成政策底，市场也在逐步形成市场底，而创业板也在向前期平台下轨形成而二次探底。

5、真的没有那么多所谓的不确定性了。我们投资都会更加在意当下，被现实捆住，都在寻找右侧与标志性事件。但是可以清楚只要经济不好，就会一直有政策出台，直到国家认为能完成今年的目标为止。要稳住经济就要财政靠前，信贷宽松。股市自然就会上涨。而局部冲突也叫被逐步弱化，边缘化，股市也将回到以信贷放宽为背景下的震荡上行趋势之中。

政策出台，流通性放开，风险偏好上升:经济增长，业绩机会上升。股票就自然上涨了，至于美国加息与局部紧张只不过是情绪干扰而已。

投资顾问：鲁鹏

执业证书编号：A1130620080001

时间：2022年2月22日