启富投顾-早评：向上打开，如何投资

早盘策略

4 月是沿着蜿蜒的林荫道，攀登阳台山，漫山盛开着绚烂多彩的樱花。5 月就是立夏这种观点维持不变。

当前来到箱体上沿，大有突破之趋势。本质原因流动性有望反转（4月社融数据为11.7%，已经来到全年预期的11%阀值），随着社融持续下行，逐渐接近政策底部时，市场对社融触底、流动性改善的预期会逐渐提升，从而推动大金融板块筑底反弹而带动指数突破。

整体来说，我们已经在5月策略报告《重新出发、轻舟将过万重山》鲜明旗帜提到阶段底部构造完成、震荡向上结构行情有望开启，市场也在逐步兑现之中。

预期市场将是金融搭台，消费科技助力，后期还是要聚焦核心资产，不要锚定短期走势，在阶段底部还是布局为第一要务。长期视角下还是买在健康、买在快乐。

流通性有望反转

5月12日最新公布的我国4月社融增速再度大幅下行，从2020年10月社融增速最高点13.7%计算，截至2021年4月，社融增速已经下行2个百分点至11.7%，其中3月和4月两个月合计下行1.6%，社融增速出现加速下行。

二季度以来社融加速下行，主要与监管部门结构性紧信用、大力压降表外融资、打击经营贷消费贷违约流入楼市有关。

不过综合此前会议表述，以及目前主流机构的预期来看，今年全年社融增速均值在11%左右，而4月的社融增速已经下行至11.7%。也就是说，下半年社融增速下行的空间已经有限。

同时，结合中央政治局会议提出的“不急转弯”、“促进制造业投资和民间投资尽快恢复”的基调来看，预计后续去杠杆、紧信用手段会比上半年更为温和，因此下半年社融回落的节奏大概率将放缓。

从上一轮市场表现数据来看，在社融触底前半年内，表现相对较好的、并取得超额收益的主要是券商、军工、通信、计算机等板块，这些板块都是对流动性敏感、受益于流动性宽松的方向。我们认为主要原因是随着社融持续下行，逐渐接近政策底部时，市场对社融触底、流动性改善的预期会逐渐提升，从而推动这些板块筑底。

当前投资策略

我们一直认为今年股市一季度的调整是政策上主动性的引导行为，目的是提前把股市风险释放下来，可以应对外部输入风险，又可以为二季度创造一个机会窗口。这个机会窗口的意义是7.1建党一百周年纪念。

结合当前市场风险释放之后，以及社融大幅回落之后，我们认为二季度会有阶段性的放松，这也与430中央政治局会议预期一致，券商板块的上涨，极有可能是先知先觉资金引导市场预期。

因此投资策略：

1. 二季度极有可能出现一波趋势上涨。券商股在低位，有可能引领反弹；

2. 建议配置券商股并持有前期的其他仓位；

3. 假如没有趋势行情，我们认为在7.1之前的二季度也是低风险阶段；

4. 无论有没有行情，我们可以在6月中下旬降低整体仓位，以及现在增加的仓位。

这是我们对市场预期做一次波动博弈的策略，不违反我们从长远角度坚守价值投资的好行业好公司原则。

这也是从实战的角度提出的一项低风险操作，也可以称之为事件驱动机会。

请注意重点：

1. 券商股可以博弈，因为在低位，窗口期风险并不大。

2. 六月中下旬是重要节点，现阶段可以博弈；

3. 军工板块，也具有相同意义。

4、核心主线消费，医药、第三产业就是永恒主题。

如果博弈失败，也可以心有准备，或者说此阶段可能风险不是很大。

科技创新会议

事件：5月14日，国家科技体制改革和创新体系建设领导小组第十八次会议召开，讨论了面向后摩尔时代的集成电路潜在颠覆性技术。

后摩尔时代的集成电路潜在颠覆性技术，将成为继续提升集成电路性能的重要途径，中国有望在相关领域把握机会实现弯道超车。

随着集成电路高速发展数十年，芯片制程已由最初的微米级发展到目前的5nm（量产）水平。越往后，集成电路晶体管密度越接近物理极限，单纯依靠提高制程来提升集成电路性能将变得越来越难，并且成本也在指数级攀升，从28nm推进到5nm成本提高了10倍以上。

因此，业界称集成电路目前已进入“后摩尔时代”。

目前半导体行业一方面仍然在努力攻克更先进制程，另一方面也在尝试跳出原有框架，寻求实现集成电路性能突破的新路径，即“后摩尔时代的集成电路潜在颠覆性技术”，包括先进封装、第三代半导体、石墨烯材料、RSIC-V架构、量子计算等。

中芯国际是中国大陆目前唯一能向10nm以下先进制程进军的晶圆代工厂，但美国原则上禁止向中芯国际出口专用于10nm及以下先进制程的设备及材料，极大地阻碍了我国芯片技术向先进制程突破的进程。

另一方面，我国在第三代半导体等领域跟世界最先进水平差距更小，并且在量子计算、石墨烯等细分领域处于世界领先水平。

显然，后摩尔时代的集成电路潜在颠覆性技术是中国追赶全球集成电路顶尖水平的另一道曙光，政策对此高度重视，未来有望在持续投入、积累后实现弯道超车。

《详见启富深度报告——国产替代之路》

投资与人生

最明亮时总是最迷茫，最繁华时也是最悲凉。——林语堂《京华烟云》

研究是基于深刻的对事物本质的研究，方法见仁见智，有的人看一两个季度，有的人看一两年，有的人看盈利，我看东西是看看五年、十年、二十年的东西——张磊

作者：鲁鹏 投资顾问

执业证书编号：A1130620080001

时间：2021年05月17日

风险提示：以上内容仅供参考，不构成具体操作建议，据此操作盈亏自负、风险自担，市场有风险，投资需谨慎。