全梳理：LPR下调对大宗商品各板块影响几何？

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.55%，5年期以上LPR为4.2%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。这是LPR自2022年8月以来首次下调，而当前商品整体承压，市场对出台刺激政策的预期愈发强烈，预计此次下调LPR会给市场带来一定提振，但实际影响可能还有待观察，大宗商品各板块可能也会表现不一。

  黑 色  

一方面，当前房地产市场整体依然较为疲弱，销售复苏不畅，新开工继续大幅下滑。随着5年期lpr下调10个基点，房贷利率相应下降，居民购房成本减轻，有望对地产销售起到一定的刺激作用。另一方面，由于经济复苏波折，政策逆周期托底力度逐渐加码，一揽子稳增长措施有望继续出台。包括进一步降息降准，高能级城市限购限贷放松，房企融资环境优化，专项债发行提速，加快推出政策性开发性金融工具等。

总体上，需求不足仍是当前阶段主要矛盾，lpr下调释放出政策稳增长加码的信号，市场情绪明显改善，对黑色系商品起到明显支撑。考虑到市场对此早有预期，价格快速反弹后波动加剧，操作上也不宜过分激进，关注后续政策落地情况。

  有 色  

铜作为有色金属品种金融定价的核心，我们以铜价反馈来做复盘与展望。6月13日，央行以招标方式开展20亿7天逆回购，中标利率下调10个基点至1.9%，拉开了实质“降息”序幕。现行国内利率的形成、变动机制是人民银行持续推动利率市场化改革的重要成果，主要在2022年4月成型。其基本模式为：短期市场利率（七天逆回购利率）与中期市场利率（MLF利率）先行变动，进而带动贷款市场报价利率（LPR）发生变化，而与市场普通投资者信心关系极大的存量房贷利率在整个利率走廊调降的后端。

今日，LPR利率调降如期落地，从盘面看，越过6.8万的沪铜价格已经积极消化了国内降息的影响，同时，叠加了美联储6月利率决议的“按兵不动”。铜价此波反弹得益于国内供需搭配稳定、中美利率政策互推，且市场对政策预期、宏观改善有所憧憬。不过，我们仍强调今年铜价变动的震荡横盘属性，价格继续向上的阻力渐大。支持铜价横盘震荡的宏观因素包括：中美在利率节奏、权益市场、汇市上的错配；而不支持铜价趋势冲涨的因素包括精矿供应大年、国内自产铜产量增速高、海外传统铜消费弱导致进口铜流入等因素。操作上，我们建议密切关注铜价逼近七万关口的震荡，优先策略以期权备兑为主。

  能 源  

全球油品市场需求今年呈现出明显的内强外弱特征，国家统计局数据显示国内5月原油加工量同比增15.4%，原油高进口、炼厂高负荷使得中国需求持续成为油价的支撑因素。对国内成品油市场来说，企业融资成本的优化一定程度将使得基建、物流等行业复苏步伐加快，对工业属性更强的柴油利好或更为明显，若后期国内刺激政策迎来超预期表现，柴油毛利可能接力汽油毛利对炼厂利润形成支撑，中国现货买盘亦将对原油市场继续形成利好。

此外，若需求驱动能塑造国内柴油高利润、高产量、低出口格局，一方面将直接利好国际市场柴油毛利，另一方面国内炼厂亦可能被动减产低硫燃料油，理论上在油品期货中低硫燃料油受益更为明显。综上，LPR调降落地后，市场对刺激政策进一步加码仍有期待，超预期的政策表现将对国内成品油需求形成拉动，低硫燃料油、原油期货相对受益。

动力煤方面，5月全社会用电量同比增长7.4%，主要受第三产业用电量增速20.9%的拉动，第二产业用电量增速仅为4.1%，工业和建筑业的相对弱势持续对用电表现构成拖累。6月以来火电耗煤延续季节性回升，但同比增幅更多来自去年疫情影响下的低基数，较2021年同期并无明显增量。

本轮降息有望在一定程度上为制造业、建筑业需求输入流动性，但进一步向上游传导至发电耗煤及建材、冶金、化工等非电力需求仍需等待政策持续性加码的兑现，中下游库存高位压制下近期动力煤反弹空间依然受限。政策方面，超预期利好提振有限，具体到最上游品种动力煤消费的拉动仍需更有力度的刺激政策出台。

  化 工  

5月以来，地产销售环比走弱，市场下行压力较大，而关于保交房的兑现，在地产销售走弱的背景下，房企资金压力增加，保交房的节奏也被打折扣。从钢联调研的数据来看，5月份以来的全国烂尾楼的保交付占比34%，保交房实施不及预期。房地产积极政策预期逐增强，市场也是持续传出一些地产利好传闻。在这样的背景下，LPR下降也是众望所归。一方面，LPR下降有利于提振市场信心，提升消费者购房信心。另外房贷利率下降，住房消费者房贷压力减轻，需求端“降成本”，提升消费者购买能力，对楼市有一定积极作用。

LPR下降对房地产市场起到积极作用，利好保交房的形成，从而对于玻璃需求起到一定正向作用。今年保交房的体量比较大，一方面是计划的量，另外是去年保交房需求推移至今年。竣工存量的兑现节奏仍在于地产资金，核心也就是地产销售。而从目前完成的保交房的情况来看，后续仍有大量的保交房需要兑现。

而目前玻璃处在梅雨淡季，加之供给近期点火速度加快，上游库存有所累加，表现不及预期。LPR下降释放出地产积极信号，后续或有进一步刺激政策加大保交楼资金支持，加之玻璃目前中下游库存水平不高，具有补库动能，随着梅雨季结束后，保交楼需求支撑，或有新一轮补库行情。

PVC下游消费需求60%都跟地产基建有关，2011年以来房地产行业景气进入下行周期，同时期PVC企业库存也进入累库周期，可见，地产行业对PVC的消费需求产生最为直接的影响。因此，地产复苏乏力PVC价格就很难扭转熊市格局。

每一次房地产政策释放红利往往都会对PVC市场形成提振，但政策利好没有兑现成现实需求，之后PVC价格又开始回归基本面，PVC价格始终在预期和现实之间逐步走弱。目前PVC企业库存和社会库存都处于高位，高库存结构之下价格很难真正走强，这次政策红利为未来政策组合拳形成期待，但真正的价格走强还需要政策红利扎扎实实落实到现实层面的订单增长。

整体而言，预计此次下调LPR会提振市场信心，但信心修复下，市场后期还是需要关注政策能否带来基本面的改善，若只是停留在情绪层面的修复，那么很有可能会导致市场出现“买预期空现实”局面，只有基本面得到改善，未来大宗商品的反弹才更有持续性。

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