新湖期货：华南地区机构农产品访谈汇总

为更好的了解产业机构、投资机构对农产品板块后市走势的看法，近期新湖期货农产品组主要成员，面向华南地区部分机构，针对当前市场所关注的一些问题，进行了线下的交流及访谈。此次访谈对象包括该地区的知名私募、生产企业、贸易公司等。

现将部分重要问题及观点整理汇总如下，希望对投资者能有所启发及帮助：

一、油粕部分交流内容整理

1、马棕产量

马来西亚棕榈油3-4月的产量明显偏低，市场主要解释为3月降雨较多、4月有开斋节假期因素的影响。但即便4月马来西亚工作日少，4月的产量还是偏低。5月开斋节也结束，马来西亚降雨依旧偏少，5月马棕产量会恢复到什么水平，是市场的关注重点。

目前马来鲜果串（FFB）价格相对CPO坚挺，产地产量恢复可能不是非常乐观。另外，关注马来西亚树龄老化对单产的影响。2019年以前，国际棕榈油价格基本在成本线附近波动，当地种植园没有动力翻种。2020年后，高价叠加树木老龄化问题，马来西亚有的种植园有做翻种，但这波翻种预期2023年或2024年才开始产果。

印尼棕榈油的产量一直是比较偏好的。去年四季度开始，印尼月度产量环比持续好于马来。一方面印尼没有明显劳工短缺的因素，另一方面主要是树龄的原因。后期，印尼棕榈油产量的影响权重将会增加。

2、欧洲菜油及葵油

本年度欧洲菜籽和葵籽供给充足，除欧盟菜籽丰产外，因为欧盟还进口了较多的澳籽。现在欧盟菜籽比加拿大菜籽价格便宜很多，欧洲菜籽还是存在较大的供应压力。

乌克兰以往以出口葵油为主，出口葵籽出口量很少。俄乌冲突改变了乌克兰葵油的出口形式，去年黑海运输遇阻阶段，欧盟持续进口了较多的乌克兰葵籽，使得欧洲葵籽的供应也较为宽裕。

3、欧洲生物柴油消费

年初至今，欧洲生柴需求出现明显下滑。欧洲生柴里添加比例主要是菜籽，但今年年初至今，欧洲菜油生柴RME价格大幅下跌，跌幅比欧菜价格跌幅还要大，RME-菜油的价差持续走低。供应增加、需求减少，导致欧洲菜油价格出现大幅下跌，并领跌其他植物油，也打开了中国对于欧洲菜油的进口窗口。

中长期，欧洲菜油需求有亮点。一方面，欧盟的可再生能源框架下，中长期欧洲豆油及棕榈油的生柴原料占比会不断下降。另一方面，去年欧洲进口较多的UCO名义的中国棕榈油生柴，但市场普遍认为这与中国UCO的增速并不匹配。因此，今年欧洲可能会收紧政策，令进口自中国的UCO同比下降。这两个因素，将导致新年度欧洲生柴的菜油需求趋向增加。对于欧洲菜籽新作，供给可能持平变化不大，但是消费有生柴预期增量，欧洲菜油价格中长期的偏强动力。

4、美国豆油生柴消费

美国今年3月开始，二代生柴的产量超过一代，去年下半年二代生柴产能已经超过一代，但产能利用率持续下降，开机不足，这可能与二代生柴的生产利润不高有关。

美国豆油生柴消费方面，一代生柴的豆油用量仍是高于二代。虽然美国二代生柴的产能高于一代，但二代生柴原料预计UCO使用比例较大，因此二代生柴产能扩张，对豆油生柴消费的提振可能低于预期。前期美国豆油价格明显偏高，有一定溢价，近期伴随下跌美豆油溢价不断走低。

5、全球新作供需平衡表

23/24年度全球植物油的产量增量主要集中在豆油和棕榈油，菜油的同比增量不大，但仍是高产年份。国际葵油新作的产量增幅比较小，供应继续处于相对低位。

油籽方面，受拉尼娜影响，旧作南美大豆尤其是阿根廷大减产、巴西大豆产量低于潜力水平、美豆同比减产。按照趋势单产及正常气候，USDA5月给出的23/24年度全球大豆产量同比增幅较大，全球库销比可能达到历史新高。

另外，23/24年度全球菜籽产量预计仍同比维持高位。澳大利亚旧作大丰产，但USDA给出新作澳大利亚菜籽产量明显收缩，主要原因可能有：种植面积下滑、天气模式转为厄尔尼诺对单产的潜在影响等。不过，澳洲菜籽当前的供给压力依然还是比较大，与加籽的价差依然很大。

6、国际大豆及国际豆粕的一些看法

从美豆的成本角度看，CBOT大豆底部可能在1000-1100美分/磅左右，若新作南美大豆产量兑现，美豆价格价格中长期的下跌空间还有。

最近国际市场有美豆粕的大额销售订单，主要出口给印尼、波兰、越南、菲律宾等地，这些地区以前买南美豆粕为主。今年阿根廷大豆大减产，国际豆粕订单转至美国。

7、巴西库容问题

数据层面看，巴西谷物总库容是低于大豆+玉米等农作物总产量的，但二者上市时间是错开的、分批上市，故库容缺口看起来不是很明显，但实际上有的库容是用不上的。

另外，巴西当地有的农户有库容或合作社库容，没有库容的农户存储需要付钱存放，这部分农户更愿意卖现货。作为对比，美国及加拿大的农户是有自有仓库的，可以存放。而且，巴西大豆收获后，主产区的温度还是比较高。即便是建了仓库，储备成本也是比较高，可能覆盖不了收益。所以，最近几年，巴西库容建设速度是低于谷物产量增加速度。

分地区看，巴西南部筒仓存储力比较强，中西部是2000年后建立的散装仓，储存条件差一些，并且当地产量也比较大，大资本也不太原因建立库存，所以马托格罗索州的销售进度能反应巴西整体的卖压。巴西南方虽然有库容，但今年巴西最南端大豆减产，所以没有多少货。巴西北方今年大豆也实现增产，当地港口的出口压力也是比较大的。另外，巴西当地卡车物流也比较重要。若当地卡车物流不畅，谷物无法从产区及时运输到销区的话，卖货压力就会比较大。

8、国内起酥油的消费

国内起酥油主要是44度、52度工棕生产，非24度棕榈油，主要用于烘焙领域，方便面的煎炸主要是33度棕榈油。

由于原料价格高，去年国内起酥油国产少，进口比较多有100多万吨。据了解，年初至今国内普遍起酥油企业的下游消费并不好，只是个别头部公司或大品牌起酥油的消费可以。整体来看，国内起酥油的下游消费还没有恢复正常。

二、棉花交流内容整理

1、关于新棉抢收

国内棉花上涨行情始于去年11月国内疫情政策的放松，今年供给端减产预期，在去年也有一定预期。原因在于去年棉农收益受损，新作种植面积同比会有一定程度的减少。在供应偏紧，需求向上的逻辑下，站在当时的时点，24年存在抢收概率。另外，2019年、2020年，新疆新建很多家轧花厂，21年很多加工厂是亏损的，22年新疆收购有盈利但依旧没有回本。8-9月再度开始炒作抢收的概率很大。

2、全球棉花供需格局

市场对棉花大方向上的逻辑没有太大差异，虽然中间出现过插曲，但和棉花基本面并无太大分歧。例如，春节之后的回调，在于机构对于2022/23年度新疆棉花产量调增至620万吨后，部分人交易丰产利空。全球角度去看，去年应该整体增产，但实际并非如此，美国、印度和巴基斯坦产量都不如预期，仅中国新疆实现了增产，导致了平衡表的偏紧局面。USDA新年度供需平衡表，从表面看较前一年更紧，但由于天气情况相对较好且大豆和玉米的下跌也会一定程度上修复比价，后期美棉供需可能会比预期稍宽松一些。但存在很多变数，例如厄尔尼若。但整体而言，很难较大幅度改动全球供需偏紧的局面。

3、国内棉花需求

可分为国内外终端需求和产业链投机需求。国内终端需求边际来看正在好转，但好转的程度可能较为一般。国外需求也不是非常好，如果将三四月出口和去年十一月平均一下，就是一个正常的出口体量，近俩月的出口数据符合自身预期。鉴于现阶段国外终端库存虽然持续去化，但依旧处于高位，我国出口压力较大，下一个欧美补库周期终究会来，但时点未可知，三季度到明年一季度皆有可能。

产业链投机需求，也是比较重要的。贸易商从棉花、棉纱和棉布都会有购置，尽管终端可能有所下降，但是考虑到产业链补库，整体需求表现必然很好。

目前，投机需求基本走完，接下来需要验证真正的终端需求和出口订单下达的时点。后续重心抬升概率较大，但需要考虑到盈亏比。

三、白糖交流内容整理

1、部分资金方的想法

市场不少资金对处于高位的白糖有摸顶空的想法，尤其是在开年来商品普跌的大环境下，较高估值的白糖吸引了空头的目光。据悉，这一类型资金考虑到，随着巴西开榨，巴西糖产量上量后将增加国际食糖供应，原糖回调可能性较大。并且后期天气变化并不能确定。白糖是当前盘面上表现相对强劲的品类之一，高于估值均值，基于均值回归理论，应当设置一定安全边际以实现风险管理。

但也有不少机构对糖价中长期的看法依旧保持偏多。

首先是国际原糖方面，后续国际食糖的供应主要关注巴西压榨和出口节奏，5月降雨偏少，对压榨进度的影响较小，但是6月巴西降雨多的可能性增加，或影响巴西的压榨进度，并且也可能加重巴西堵港情况。

短期，国际原糖可能存在震荡调整，目前国际原糖在寻求需求国的买船，但是需求国对于目前的高价观望，几乎没有买船点价，原糖回调有利于内外价差的修复，对于需求恢复有所帮助。

2、国际原糖中长期观点

长期来看，国际原糖上涨趋势难以改变。新年度，泰国受天气影响或在1100万吨基础上减产200万吨；印度除了受天气影响，还有酒精制造带来的糖分流量，下一季印度出口量可能在22/23榨季的600万吨基础上再减少100—200万吨；基于最高预期的糖醇比（接近50%），巴西目前最高的新季产量预估在3800万吨以上，但是考虑到实际生产变动和天气影响，巴西实际产量可能不及预期。综合来看，从供应端角度，国际原糖难有大幅回调的可能。

3、国内食糖市场关注点

市场最关心的依旧是政策，主要是轮库和抛储话题。但是结合基本面来看，轮储很难解决供应问题。今年轮库后，明年的国内库存可能更低，明年的供需将会更紧，形成恶性循环。

除此之外，成本较高导致轮储糖加工难度大，本年轮出大量食糖的可能性降低。此外，近期抛储传闻不断，甚至市场上出现了很多假消息。目前看，仍未有明确消息。

对于目前震荡行情，有机构认为，一次性上涨到7500元/吨难度较大，现货商难以出货，而震荡行情给予了出货空间，有利于行业健康发展。另外，不少产业机构在糖价涨至6500元/吨时已经买足了短期的用量，新资金的做多力量不足，并没有主力多头护盘。

广西糖的注册仓单虽然较多，但部分可能注销，难以成为最终的交割仓单，07和09合约存在逼仓风险。

目前内外价差过大，如果一直不进口，就会影响国内加工糖的生产。震荡阶段内，加工糖厂的生产节奏问题或能有所缓解。

4、郑糖走势观点

后市来看，我们认为近期国际宏观避险情绪加重，叠加巴西食糖新季生产上量，各需求国需求仍未明显恢复，国际贸易流紧张有所缓解，国际原糖或有所回调。随着六月降雨可能性加大和买船需求增加，原糖或重回上涨势态。

基本面看，国际食糖供需情况维持紧平衡状态。中长期看考虑到厄尔尼诺事件可能性不断增加，各主产国新季产量预期受到影响。短期国际原糖或震荡调整，中长期仍有上行动能。

国内宏观环境也令人担忧，市场情绪可能导致盘面阶段性急涨急跌情况出现。若周边商品普跌，郑糖虽相对偏强，但也有所回落。

后续关注，现货价格走向以及国内终端数据和销区补库情况，价格在中下游能否顺利传导将影响此轮行情的周期时长。随着糖价越来越接近历史高点，需注意抛储政策变化的影响。中长期看，预计郑糖二、三季度或仍有上升空间。

四、玉米及生猪交流内容整理

1、玉米走势观点

中长线来看，玉米下游，生猪养殖已经亏损，经济及下游消费不好，反噬上游种植端，从当前年度的产业链条上看，目前仅种植端存在利润。今年东北地租成本创历史新高，需要把源头端地租打下来，产业链才算健康。近期还是要关注新麦集中上市阶段对玉米盘面的压力，后期巴西玉米进口预计进储备，利空影响可能有限。需求方面，目前国内市场停留在饮食、旅游等低端消费，国内消费向好不及预期。

2、生猪走势观点

国内饲料成本端下移，生猪出栏体重仍偏高，能繁存栏推导供应量中期仍呈增加趋势，冻品库存积累，而需求端存在白肉替代，生猪消费预期下降。后期二育入市有三个前提，第一是二次育肥有盈利，第二是符合季节性规律，第三是对后市价格预期好。

整体来看，多数交流机构对生猪的观点偏空。仔猪出售仍有利润，能繁去化力度还是不够。目前官方能繁存栏仍是十分充足的，需求端亦偏弱，宏观环境向下，市场消费能力下降，低端消费不利于猪肉消费。

3、鸡蛋走势观点

相关机构对鸡蛋9月合约持偏空预期。原因有三：第一存栏方面，去年四季度和今年一季度补栏需求旺盛，对应五个月后鸡蛋供应量增加；第二需求端，鸡蛋是疫情时期的硬需求，后疫情时代，鸡蛋需求存下降预期；第三成本端，随着饲料原料端价格的下跌，鸡蛋完全成本下移，目前支撑线在4元/斤附近。

从利润上看，鸡蛋连续五年盈利，去年12月份因为疫情放开，鸡苗有断档，3-4月份鸡苗补栏明显增加，供应端是增加的。消费端变化不大，饲料成本大概在3.5元/斤。所以鸡蛋盘面还是有偏空。

来源：新湖期货