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$纯碱305(CZCE|SA305)$  

吃完玻璃吃纯碱？纯碱的投资逻辑很简单

龙虎风云

过去一年，玻璃涨了好几倍，作为浮法玻璃和光伏玻璃必须的上游原材料纯碱现在行情也如火如荼地展开。

昨天（2021年7月20日）工信部解读《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，明确了为保障光伏发展需要，对光伏压延玻璃项目不做置换要求！极大的促进光伏玻璃行业的发展，光伏玻璃作为纯碱的上游需求增量，也使纯碱品种的逻辑更加明确。这不，昨晚纯碱主力合约又拉升了。

纯碱的投资逻辑其实比较简单，今天简要梳理下。

基础概念：

纯碱又名苏打，成分为碳酸钠，是重要的基础化工原料和“三酸两碱”中的两碱之一。根据密度的不同，可分为轻质纯碱和重质纯碱。两者物理形态不同，轻碱密度为 500-600kg/m，呈白色结晶粉末状；重碱密度为 1000-2000kg/m，呈白色细小颗粒状。与轻碱相比，重碱具有坚实、吸湿低、不易结块、不易飞扬、流动性好等特点。

制碱工艺主要有氨碱法、联碱法和天然碱法。天然碱法生产成本低，且产出的纯碱质量高。公司天然碱法制碱的生产成本仅约 550-650 元/吨，较采用联碱法或氨碱法的生产成本低 400-500 元/吨左右，成本优势明显。

全球来看，合成碱法和天然碱法分别约占 70%和 24%。全球氨碱法装置分布

广泛，占比 47%；联碱法装置产能占比 23%，几乎全部分布在中国；天然碱法装置产能占比 24%，主要分布在美国、土耳其和中国。因受资源限制，国内大部分纯碱生产企业采用合成法，天然碱法所占比重较低。2020 年，联碱法、氨碱法和天然碱法3种工艺在国内在产企业产能中的占比分别为46.96%、46.45%和 5.39%。

纯碱分为重质纯碱和轻质纯碱。其中重质纯碱主要用于工业玻璃，占比50%以上。

纯碱行业周期性特征明显，我国是全球纯碱消费第一大国，随着经济的高速发展整体呈递增趋势。其中重碱的需求增加是主要驱动因素，对纯碱总增量需求的贡献率高达80%以上。

我们回顾下这些年纯碱的价格走势：

2015 年之前，受行业产能严重过剩影响，纯碱市场持续低迷，价格一度低于

纯碱企业生产成本。

2016 年浮法玻璃产能扩张，对纯碱用量明显增加，纯碱行业进入景气周期，2017 年纯碱价格创下 7 年新高。

2019 年，纯碱行业再次迎来扩产，下半年开始，纯碱市场走势低迷，整个国内纯碱市场一直笼罩在高库存低消耗的阴影之下。2020年又受到新冠疫情的影响，下游企业开工率降低，低迷的需求导致价格持续处于低位，纯碱价格创出十年新低。

2020下半年价格回暖。进入 2021 年，随着浮法玻璃和光伏玻璃的新增投产，重碱价格从 1 月初的 1430 元/吨上涨至 6 月的 1970 元/吨，目前还在上涨中。

下面看一下纯碱的供需关系，分为两个部分，一部分立足当下，一部分着眼未来。

纯碱当前需求端：

浮法玻璃:当前在产产能5000万吨，一吨玻璃消耗0.2吨纯碱，即浮法对纯碱的需求1000万吨。这个比较好算。

光伏玻璃：据统计，2020年国内光伏玻璃年度产能1173.11万吨，年度产量1021.521万吨，据此测算对纯碱的需求量在204万吨左右。而2021年6月份的数据测算，光伏玻璃今年的年度产能为1289.91万吨，按照行业开机率90%来算，今年光伏玻璃产量或达1160.919万吨，纯碱消耗量232万吨。

纯碱当前供给端：根据隆众的统计口径，2020年，全国纯碱累计产量是2524万吨，其中重质碱和轻质碱大约各占一半，也就是全年用于生产玻璃的重质纯碱的产量也就1200万吨左右。今年的纯碱产量比去年略有提升，截止7月1日，纯碱累计产量为1359万吨，去年同期是1200万吨，增幅约为13%。如果按照这个增幅计算，全年纯碱的产量能达到2852万吨，对应的重质纯碱产量在1426万吨。

2021年需求端加起来接近1300万吨，供给1426万吨，目前供需比较平衡，但纯碱价格今年却持续上涨，这里面很大一个原因可能是预期引起的，因为有上涨的预期，所以可能发生下游囤货贸易商囤货等行为。

真正关系到纯碱未来价格的，主要是光伏玻璃中远期增量。这些远期增量需求又会形成预期，影响当下纯碱价格。所以只要中远期供需吃紧，纯碱上升通道应该是比较顺畅的。

光伏未来需求增长确定性非常高：

2020年底，光伏玻璃的产能限制放宽之后，加上去年利润空前的好，光伏玻璃的投产热情高涨。按目前的光伏投产计划，保守按照4年一倍估计，到2025年，光伏玻璃对纯碱的需求量将突破500万吨以上。相对于当前，增量约为250万吨。

未来几年纯碱供给稳定：

由于《准入条件》要求新建、扩建联碱项目的氨碱、联碱和天然碱项目的设计能力分别不得小于120万吨/年、60万吨/年和40万吨/年。所以，纯碱的产能也不是随随便便就能扩张，选址和资金实力都有很高的要求。根据未来两年纯碱产能新增和退出计划看，基本持平。

唯一增量比较大的是远兴能源远兴能源一期的阿拉善项目，但要到2025年才产生产能。所以纯碱的供需紧张格局有几年的窗口期。

前文讲过2021年需求端加起来接近1300万吨，供给1426万吨。如果看到2025年，需求会新增约250万吨，供给端2025年前即便有，也是零星的，不大。所以从供需看，往后看几年供需还是比较紧张的，这种供需紧张的情况势必会影响大家对价格的预期，从而引发囤货行为，进一步造成供需紧张。

所以大体来看，纯碱行业应该有几年好日子。但是要密切关注阿拉善项目投产计划是否提前。

此外，锂电池也会对纯碱形成增量需求，但提锂好像是轻碱，不过就算是轻碱，应该也会有间接影响：

锂电池主要构成材料包括正极材料、负级材料、电解液、隔离膜等，其中，作为能够直接决定锂电池性能指标的重要组分，正级材料占据着最为重要的地位。按照电池分类来看，锂电池正级材料主要包括钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等，但无论何种正极材料，其生产过程都会对碳酸锂，特别是电池级碳酸锂产生刚需。

纯碱是碳酸锂必需原材料。按照生产工艺看，电池级碳酸锂的生产原料来源广泛，目前常见的有粗碳酸锂、盐湖卤水、锂辉石、锂云母等，根据ANSAC，当前全球范围内碳酸锂的提取工艺主要为以锂辉石为原料的矿石提取和从盐湖卤水中进行提取两大类，但无论哪种工艺均大约需要2单位纯碱来制出1单位碳酸锂当量。

根据百川盈孚，2020年我国碳酸锂产量约17.2万吨，对应形成纯碱需求34.4万吨。2021年以来，我国新能源汽车及锂离子电池产量显著增加，根据国家统计局数据，2021年至今，我国新能源汽车产量累计增速始终保持在200%以上，根据这个增速假设2021年纯碱需求增长到50万吨。

纯碱标的选择：

纯碱的公司有几家，大家可以自己查一下这个板块。重点可以看看两家：

一家内蒙古的，当前产能180万吨，也是小苏打的龙头。采用天然碱法，有4、5百元/吨的成本优势。参股公司拥有阿拉善780万吨天然纯碱资源，根据计划分别于2025、2027年投产。是上市公司中唯一远期有大规模新增产能的企业，2025年开始便是纯碱行业绝对的龙头。

一家山东的，当前产能280万吨。该公司是最聚焦纯碱的，纯碱收入占比超过8成，短期业绩弹性应该是最大的。

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