投资小宇宙|如何理解当前的猪价“旺季不旺”

春节前夕，本该是生猪行业一年一度的需求旺季。但近期国内生猪价格整体下行明显，已退出过度上涨预警区间。

先给大家上图吧，下图为生猪主力期货2303近半年的走势图。

数据来源：万得资讯

可以看到，生猪期货价格在10月中下旬见顶后持续回落，下跌幅度接近30%。

今年的猪价一直是大家十分关注的话题，今年6、7月份猪肉价格仍在上涨过程中的时候，我曾写过对于猪价的理解。就猪价周期而言，我认为应该主要区分的是以气温变化导致的季节性的波动，还是行业盈利驱动的产能去化以及扩张周期。即使是趋势投资者，于前者可能并不值得兴奋，而后者则完全不同。过去历史上由于产能去化带来的猪周期不乏波澜壮阔的涨幅。本轮涨价的起点正好处于季节性供给减少的开始，因此区分本轮周期的重要指标就变成了能繁母猪的去化程度到底如何？

说实话，养猪业的相关数据质量并不好，我试图寻找可以相互佐证的数据加以印证，一是统计局公布的能繁母猪数量，二是母猪料的数据，用相对独立的质量较差的数据提高判断准确度。

通过这两个数据的交叉印证，我认为这一轮涨价大概率是由于季节性因素导致的猪价上涨，结论并不可喜。随后猪肉价格上涨的幅度由于二次育肥、压栏等行为的出现远超预期，但我仍然认为这大概率并非产能周期去化带来的长周期上涨。

若复盘来看，本轮猪肉价格的下跌供需两方面都做出了一定的贡献，首先从供给来看，季节性的生猪正常出栏量的增长增加了供给的压力，同时前期推升猪价的压栏、二次育肥的行为在没有涨价预期的环境下成为了猪价下跌的助推器。从需求的角度来看，今年冬季由于宏观因素的影响，需求也呈现疲软的态势。

从事后的角度来看，我的结论看似正确，但却是侥幸，因为数据质量太差了，即使通过使用相对独立的指标来提升置信度，但仍存在较大误差。大家要注意的是，本次处理由于在应用上得出的结论是负面的，就可以采信。因为这意味着保守，错过一些也并无损失，但若结论是正面的就需进一步验证，因为任何误差都能造成巨大的损失。

作者简介

田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理，中泰开阳价值优选混合A（007549）基金经理、中泰兴诚价值一年持有混合A（010728）、中泰星宇价值成长混合A（012001）基金经理。

复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。10年投研经验（其中7年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。

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