投资小宇宙|俄乌冲突还没结束，油价倒先回去了

11月28日，国际油价跌创11个月新低，WTI原油期货主力合约一度下跌至73.60美元/桶，布伦特原油主力合约盘中下探80.81美元/桶。原油价格在经历了一年的倒V字形走势后，于接近年终时节抹尽2022年涨幅，又回到了年初的起点。

回顾2022年的原油市场，俄乌冲突无疑是影响油价走势的主要矛盾。年初冲突爆发，原油市场价格出现大幅上涨。以布油为例，3月7日冲至139.13美元的高位，相比22年初78.91美元上涨高达76.3%。当下虽然俄乌冲突没有结束，但折腾了一年的原油价格却回到了原点，不少年初的判断大概率是出了些岔子。

是什么跟事实和大家年初的判断不同呢？

21年年底以来，OPEC+的产量恢复速度就一直低于计划目标。俄乌冲突爆发后，俄罗斯作为世界重要产油国之一，原油出口受到欧美制裁，乌克兰又是欧洲重要的能源通道，交易者的预期大概是持久战下世界原油的供给将受到极大限制，同时全球的原油需求将维持稳定的增长，从而会使得原油的供需关系在俄乌冲突结束之前一直维持相对紧张的局面，原油价格居高不下。

但事实与预期的并不相同。回过头来看，俄罗斯的原油产量并未像预期的那样大幅下降，只不过由于对俄罗斯的制裁世界原油的供给格局发生了变化，同时美国等国家也补充了部分供给。从全球的原油供需平衡来看，供给端的冲击没有想象中大，只不过相对运距出现了显著增长。

再来看需求，年初大家对于需求的预期事实上也是过于乐观的。美国大幅加息，高油价本身对于经济的压力甚至使得某些国家的经济濒临崩溃边缘，全球性的高通胀使得经济前景并不平稳，甚至有衰退的担忧。这样的供需判断误差造成了前文的判断误差，俄乌冲突仍未结束，但油价已经回来了。

站在当下，我们固然可以侃侃而谈，这样的判断有问题、那样的判断有误差，但事实上对于油价这样复杂的宏观变量想形成事前价格判断，任何假设错误的概率可能都不低，可能发生意外情况太多了。

回到投资，尽量不要将自己的投资结论建立在这样的判断之上，因为这样从一开始就让自己处于不利的位置。

作者简介

田瑀，现任中泰资管基金业务部副总经理，中泰开阳价值优选混合A（007549）基金经理、中泰兴诚价值一年持有混合A（010728）、中泰星宇价值成长混合A（012001）基金经理。

复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。10年投研经验（其中7年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。

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