大妈入场！美联储在等欧洲衰退，抄底黄金的时机到了吗？

近期一篇报道中提到，上证报记者走访上海部分商圈的黄金门店时发现，黄金饰品消费正变得旺盛，部分品牌爆款产品甚至断货，1克逼近500元的实物黄金价格，优惠之后也在460元每克。

提到抢黄金，80、90后必然联想到“大妈”，2013年4月初国内中年女性大量收购黄金，根据当时的新闻报道，大妈大量收购黄金的事情发生之后，黄金又在2013年4月12日和4月15日经历了一次震撼暴跌，直接从1550美元/盎司下探到了1321美元/盎司，导致“中国大妈“纷纷被套牢”。

分析金价应该看什么？

神探认为，在投资领域，大妈这个群体不分中国外国，他们共同代指有一定经济实力但对经济了解甚少的群体，中国大妈受关注的背后其实是中国经济高速发展，居民手中财富逐渐积累，有能力去大规模投资实物黄金。在生活中我们往往会去关注变化的事务，而忽略原本就存在的事物，由于中国大妈是“新进”抢黄金“大军”，所以媒体会更关注新入局者中国大妈，忽略欧美日韩大妈，所以不是只有中国大妈被套，被套的还有欧美日韩的大妈。

可以这样说，不论是中国大妈还是欧美日韩大妈都是对金价相对不敏感的群体，他们的行为中隐含着很大的盲目和非理性成分，投资决策一半靠蒙，最终2013年4月抄底黄金的大妈直到2020年1月才解套，深套其中接近7年。

很明显，各国大妈们在波动的市场几乎不可能捕捉到投资机会，而要在波动的市场上赚到钱，必须要长期和市场保持很近的距离。在很多年前的文章中，笔者就曾提到，尽管美元指数、美国联邦基准利率都与黄金均是负相关，但是从逻辑上以及趋势上来看，远期美债实际利率与国际金价的（负）相关性最大。

美国联邦基准利率、美元指数、远期美债实际利率存在千丝万缕的联系，三者之间的关系并非简简单单一篇文章能够讲清楚，笔者认为，牢牢把握住一点，即无论美国联邦基准利率、美元指数、远期美债名义利率有多高，只要远期美债实际利率在底部趴着不动，金价一般不会大跌，金价短期的波动取决于我们通常所说的避险情绪以及交易行为，无论美国联邦基准利率、美元指数、远期美债名义利率有多低，只要远期美债实际利率一直向上，金价一般会大跌，任何的短期因素都是卖点而非买点。

黄金与美金关系

为什么会出现这种现象呢？作为一般等价物，必须要获得广泛的认可，黄金正是如此，美元也是如此。在1970年代，美元与黄金脱钩，国际货币市场出现了“双寡头”，一个是美元，另一个是千百年来都被广泛认可的黄金，两者由绑定关系变为替代关系之后，往往就会呈现此消彼长的现象，这时评估黄金吸引力最直观的指标就是金价，而评估美元吸引力最直观的指标就是远期美债实际利率。

至于为什么是远期利率，前面的文章，作者也曾提过，这主要是黄金是一种长久期的无息资产，其替代品必然也应该是远期资产，在远期美债利率中，十年期美债的活跃度最高，因此，我们选择远期美债实际利率来对标黄金。

美国远期通胀维持高位的预期正在降低，十年美债中隐含的通胀预期在2021年5月后趋于平稳，只在2022年3月期间有小幅抬升，为了便于研究，我们认为，未来一段时间内可以近似将十年美债中隐含的通胀预期看成不变量，美债实际利率最有可能取决于名义利率，而名义利率短期取决于美联储。

美联储在等欧洲衰退

美联储加息的脚步一直没有慢下来，有人说是因为美国通涨太高，也有人说是劳动力市场太强劲，笔者认为，美联储激进加息归根揭底是美联储认为加息不会对短期经济产生太多不利的影响。

首先说说，高通胀和劳动力的问题，解决高通胀道路有很多，加息绝不是上策，如果美联储想要压制通胀，最有效的办法就是恢复全球经济产业链，经济全球化是解决高通胀最有效的手段，它能将全球资源合理分配，原料、技术、人力等资源将被合理调配，以最低成本将产品生产出来，通胀自然而然会降低，相比控制油价、加息更加立竿见影。同时，全球劳动力也会被合理分配，缓解美国用工荒，难以解决的通胀螺旋也会被打破。

我们认为，疫情期间的产生的泡沫最终只能由危机来解决，美联储快速加息的意图是想在危机发生前，将美国联邦基准利率拉到尽可能高的位置，尽可能将美联储的资产负债表压缩至最低。新问题又来了，危机来自哪里？危机何时来临？

对于前一个问题几乎是一张明牌，后一个问题则相对模糊。无论如何欧美都会衰退，但欧洲的衰退要先于美国，早在今年6月份世界著名对冲基金桥水基金做空欧洲股票的头寸就达到105亿美元，并在该笔交易中赚的盆满钵满。

虽然后来桥水基金已经平仓了大部分头寸，但是这不意味着欧洲市场不会继续下跌。由于市场参与者的投资框架有很大差异，想要赚的钱也会有很大不同，有的人只吃鱼头，有的人只吃鱼身子，有的人只吃鱼尾，有的人既吃鱼头又吃鱼身子，还有的人鱼头、鱼身子、鱼尾都要吃，桥水基金大概就属于只吃鱼头和一部分鱼身子的投资者。

俄乌冲突爆发以来，欧洲经历了前所未有的动荡，欧股、欧元都很惨，但根本原因绝对不在俄乌冲突，冲突本身仅是直接原因。在神探看来，欧元区经济疲软的根本原因是，不同成员国互相之间的重重矛盾以及上一轮欧债危机中遗留下来的很多问题，因此，欧洲股市和货币的下跌才刚刚开始。

本周，英国结束购债计划，但没有从根本上解决市场关心的问题，英国面临很大的不确定性。英国的问题可能会成为引爆整个欧美市场的导火索，因为英美欧三者具有很多相似性，所以英国的问题很有可能会蔓延至欧元区乃至美元区。整个传导过程可能不会特别快，但是在未来半年内大概率会影响到美国，进而影响美联储的加息进度和美债市场。

至于10月13日欧美股市大涨的问题，有人说，英国政策可能有调整，也有人说，美国CPI利空落地，但笔者认为，英国政策是否调整没有人知道，未来几个月美国CPI还会维持高位，两个原因都不成立，所有情况都没有太大变化，非要给反弹找个理由，那就是跌多了。

根据英国和欧元区的实际情况，可能会对美联储产生不同程度的影响，笔者将美联储的反应分为三档，第一档是美联储加息速度放缓，第二档是停止加息，第三档是降息，预计英国和欧元区问题发酵会导致美联储停止加息，关注英国和欧元区问题的情况以及对美国市场的影响。

更进一步讲，接下来我们要观察的就是美联储的加息速度何时会放缓、美联储何时停止加息、明年是否会降息以及美国联邦基准利率最高会在什么位置上，以及对10年美债实际收益率是否有影响。

黄金该怎么投资？

我们认为，美联储的加息速度放缓，实际利率将会见顶，金价将会转入底部震荡，美联储停止加息金价将会出现一波相对不错的反弹，不过很难创出新高。根据当前美国债市达成的市场共识，11月加息速度降低的概率不大，如果英国和欧元区出现比较大的问题，美联储可能会在明年年初停止加息。

因此我们得出结论，在11月议息会议后至12月议息会议前，实际利率还会创出新高，黄金还有最后一跌，但这一波下跌之后，不意味着黄金会马上反弹，真正大涨要等到下一次大放水，详见黄金没有创新高，是因为市场不够动荡？。黄金共有两种操盘思路一种是三个月至半年维度的空单，另一种是五到十年的长线多单，当然也可以等待美联储停止加息，在一到两年维度上做多黄金。

笔者认为，通过黄金饰品投资黄金的方式最不可取，很多黄金饰品包含不少加工费，这在无形中会增加投资者的交易成本，既然黄金饰品不可取，还有哪些投资方式呢？

其实投资黄金的方式有很多，大部分银行停止了账户贵金属纸黄金以及上海黄金交易所的T+D黄金，现在剩下比较好的途径有：银行实物金、基金、期货（期权）。银行实物金不用多说，以标准化的金条为主，储存、交易比较麻烦一些，而用期货（期权）和基金来投资黄金相对方便。

期货（期权）不建议长期持有，短期方向偏空对待；基金方面，主要是黄金ETF，神探统计国内市场中大概有15只黄金ETF，比较大的有华安基金的黄金ETF（518880）、博时基金的黄金ETF基金（159937）、易方达基金的黄金ETF（159934），如果开通了融资融券业务，黄金ETF还可以双向交易，如果投资的是场外黄金ETF联接，可以不考虑规模因素。

另外，通过黄金股投资做多黄金的也需要注意，虽然黄金股与黄金存在正相关，但是影响黄金股的因素有很多，最不建议通过黄金股做多金价，如果对黄金股比较感兴趣可以关注一下山东黄金、中金黄金。