贵金属见底了么

最近不知道为啥，很多人都在关注贵金属。

而且不少人觉得，最近快速回调以后，黄金会不会要见底了。

本篇我们再讲一下利率和黄金，以及我们对于这两种东西相关性的思考，看看能不能对大家有所启迪。

当然了，这个思考也仅仅是我们自己的一些总结。大家多看逻辑相关性，结论仅供参考。

以前我们写过篇《贵金属现在值得配置么》，曾经讲过自己关于贵金属的逻辑。

以前货币是金本位的时候，黄金白银这类贵金属就是货币。在金本位解体以后，黄金是没有利息的实物货币。既然是没有利息的实物货币，那自然是利率持续下行的，甚至走向负利率的时候吸引力最大。

正常状态下，谁没事会拿着一个没有利息，又完全不产生现金流的资产啊，那不是神经病嘛。

下面这张图是美国的实际利率情况，我们对照看一下过去贵金属和利率的走势，其实相关性是比较清楚的。

当美国的实际利率向下往零轴甚至负值走的时候，黄金的走势通常是处于上行趋势的。

当美国那边的实际利率向上往零轴甚至转向正值的时候，黄金的走势通常是处于下行趋势的。

我们知道从2008年金融危机以后，美联储为拯救经济开启了几轮降息和量化宽松。

从图中可以看出，再此以后美国的实际利率是不断向下的。最终向下突破了零轴，实际利率转成了负利率。

伴随着美国的实际利率转负，我们如果看国内黄金的走势，会发觉一个很有意思的现象。

黄金的走势通常在美国利率转负以后，会开启一波比较快速迅猛的上涨行情。

从下面这张上海金走势图可以看出，在08年金融危机以后，伴随着美联储开始降息和货币宽松。

尤其在美国那边的实际利率逐步走向负值以后，黄金的上涨就这么来了。

这个黄金的持续上涨，从08年底美国开始降息和货币宽松，实际利率转负以后，上涨趋势开始出现。

这个上涨趋势，一直持续到2013年初美联储释放加息信号的时候。

这个阶段美国的实际利率开始从负值回升，已经开始往零轴靠拢逐步向正值走了。

到了2013年一季度，美国的实际利率已经从负值，越来越接近零轴靠拢。

我们后续看到突破零轴甚至往转正方向走的时候，黄金也开始了持续下跌。

在2013年一季度到2019年初这段时间，由于美国处在taper、加息和缩表三步曲阶段，所以实际利率一直处于正值。

所以我们看到在这个阶段，黄金的表现也不怎么好，持续下跌段走完以后，就是底部横盘震荡。

后续黄金什么时候开始走好的呢？在2019年美国结束了缩表，重新开始宽松的时候。

这个阶段美国的实际利率开始向下往零轴靠拢，在疫情之后史无前例的大宽松加持下，实际利率更是走向了负值的位置。

伴随着美国实际利率这个阶段开始从正值转向负值，我们看到黄金开始向上突破，走出了一波快速上涨的行情。

之后伴随着美国实际利率在底部的负利率开始震荡，黄金也开始高位震荡横盘。

最近我们知道美联储紧缩已经开始了，这次的紧缩可以说是最近十多年最快速度的紧缩。

为啥我们会这么说呢？因为2014年那次美联储紧缩，taper是在2014年底，加息到了2015年底，开始缩表到了2017年的时候。

这次美联储开始taper是2021年11月，加息是2022年3月，缩表在2022年6月就要开始了。

上一轮那个短暂的加息周期里面，从taper到加息和缩表，每个动作中间的间隔差不多两年。

但是这次taper、加息和缩表三个动作速度是非常快的，几乎是在半年之内同步完成的。

所以我们才会看到，之前在低位负值震荡的美国实际利率，在很短时间内就要转正了。

在美国实际利率快速转正的背景下，如果参考上一轮2013年以后，美国实际利率转正时候的情况。

原因就像我们文章开头说的一样，黄金在金本位解体以后，是没有利息的货币。

美国的实际利率和十年期国债利率，是真正意义上的全球资产价格定价之锚。

这个事情之前我们在《全球资产价格泡沫，最终会被什么刺破》里面，也曾经讲过。

当美国的实际利率开始转正，意味着黄金这个没有利息的货币，变得越来越没有性价比。

在这种情况下，后续可能要面临的是投资者对黄金这类贵金属的新一轮抛售，而不是继续买入。

所以我们可能会看到的是，后面贵金属可能面临的不是调整以后见底，而是会有一轮新的下行。

基于美国那边实际利率变化的缘故，我们认为这里贵金属依然不是大家讨论的见底。

这里可能贵金属的下行趋势，短期依然还没有走完，还需要继续观察等待。

下一轮贵金属的机会，应该出现在美国实际利率再次转负值的时候。