公募基金市场分析：主动权益基金业绩分化，FOF迎来高速发展

（报告出品方/作者：申万宏源，邓虎，于光希）

1. 2021基金市场大事记

1.1 北交所开市，首批专精特新基金成立

2021 年 11 月 15 日，中国第三家证券交易所——北京证券交易所（下称北交所） 鸣钟开市。而早在北交所开市前，数家基金公司已开始申报专精特新基金产品。第一 只申报的专精特新基金产品为景顺长城专精特新量化优选，基金公司于 2021 年 8 月 30 日提交申报材料，并于 10 月底获批，于 11 月 5 日开始发行，并于 11 月 25 日 成立，成为国内首只专精特新基金产品。而后招商、南方、博时则均于 10 月提交申 报材料，于 11 月初获批，成为第二批获批的专精特新基金产品。

截至目前，已有 5 只专精特新基金产品获批发行，其中 3 只基金产品已成立， 发行总份额合计 37.79 亿份。专精特新领域的企业大多集中于高端制造、科技创新、 医药等板块，普遍具有成长空间大、研发投入高、科技含量高的特点，专精特新基金 可能具有较高的成长风格，同时中小盘市值属性明显。目前专精特新基金成立时间较 短，未来业绩表现值得关注。

1.2 战略配售基金封闭期满，转型为 LOF 运作

2021 年 7 月 5 日，6 只战略配售基金封闭期已满三年。根据基金公告，6 只战 略配售基金将从封闭式基金转型为 LOF 基金持续运作。根据安排，2021 年 7 月 5 日起 6 只战略配售基金进入转型过渡期，直到 8 月 2 日结束。根据转型后各基金的 招募说明书，转型后，业绩比较基准将发生变化。转型前，6 只战略配售基金的业绩 比较基准均为沪深 300 指数收益率*60%+中债总指数收益率*40%。此外，基金投资 组合限制将改变，股票仓位由原来 0-100%变更为 30%~95%(易方达为 60%-95%）。 基金费率也明显提高，原来 6 只战略配售基金的管理费率为 0.10%，托管费为 0.03%， 而在转型后基金的管理费均为 1.50%，托管费为 0.25%，与一般的股票基金基本无 差异。

除易方达战略配售 LOF 的股票仓位在转型后变为 60%~95%以外，其余产品在 转型后股票仓位均为 30%~95%。转型前，各战略配售基金的股票仓位均未超过 35%，长期处于低仓位运作状态。截止 2021Q1，6 只战略配售基金股票仓位最高的 是汇添富战略配售，股票仓位为 33.83%，股票仓位相对较低的是易方达战略配售， 股票仓位为 17.41%。

转型后 6 只产品的仓位则高低不一，产品定位可能存在明显差异：以 2021Q3 季报数据来看，南方与易方达的转型后产品仓位在 35%上下，属于低仓位灵活配置 型基金；招商与嘉实的产品仓位则分别为 65.59%与 74.68%，仓位中等偏高；华夏 与汇添富的产品则仓位均在 90%以上，属于高仓位运作权益型基金。（报告来源：未来智库）

1.3 指数增强 ETF 产品问世

2021 年 12 月 1 日，国内首只指数增强 ETF 产品——国泰沪深 300 增强策略 ETF 成立，这也是我国第一只主动管理的股票 ETF 产品。截至 2021/12/31，中国已 有 4 只指数增强 ETF 产品，规模合计 50.93 亿元，其中两只跟踪沪深 300 指数，两 只跟踪中证 500 指数。指数增强 ETF 产品将成为期望获得比基准指数更高收益，同 时对流动性有一定需求的投资者的理想投资标的，此类产品的问世也将为未来主动管 理 ETF 产品的创新打下基础。

1.4 首批 FOF-LOF 基金发行

2021 年 11 月 19 日，首批 FOF-LOF 产品正式上市交易。首批上市的 4 只产品 包括，交银施罗德智选星光一年封闭运作 A、民生加银优享 6 个月定开、广发优选配 置两年封闭运作 A、兴证全球积极配置三年封闭运作 A。

作为一种公募基金创新产品，FOF-LOF 基金兼具 FOF 产品和 LOF 产品的特征。 FOF-LOF 产品保留了 FOF 产品收益稳健、波动降低的特点，同时投资者在产品的封 闭期内可以通过二级市场进行交易，解决了流动性不足的问题。目前 4 只产品均出现 一定程度的折价，交银施罗德智选星光一年封闭运作 A 折价率最低 0.05%，兴证全 球积极配置三年封闭运作 A 折价率最高 5.62%。

1.5 首只可投其他基金的非 FOF 公募基金获批

中欧招益稳健一年持有期混合型证券投资基金于 2021 年内获批并发行，其产品 说明书里明确了不超过 10%的比例可投资其他基金，并对所投基金的估值方法进行了详细规定。作为首只可投其他基金的非 FOF 公募基金，可利用的资产种类更加丰 富，如能通过场内、内部投资的模式提升估值效率的话，未来可能会像把港股通纳入 投资范围一样，成为公募基金新发产品的主流模式。

2. ETF 市场：新发同标的ETF 产品竞争激烈

2.1 2021 年新有 3 家公司进入 ETF 市场

2004 年 12 月华夏基金发行了中国市场第一只 ETF 产品——上证 50ETF，华夏 基金也成为了中国第一家参与 ETF 市场的基金公司。随后两年内，易方达、华安、 华泰柏瑞也陆续加入了 ETF 市场。截至 2011 年底，ETF 市场内的基金公司已有 20 家。而在之后的几年内，参与 ETF 市场的基金公司数量没有明显上升，至 2017 年仅 上升至 28 家。但从 2018 年起，ETF 市场趋于火爆，众多基金公司加入了 ETF 市场。

2021 年，参与 ETF 市场的公司数量也保持了 2018 年以来的增长态势：截至 2021 年底，ETF 市场内已有基金公司 52 家，相较于 2020 年有 3 家公司新加入了 ETF 市场，分别为中金基金、鹏扬基金、兴银基金。

华夏、易方达依然是国内最大的非货币 ETF 管理人：目前国内市场上主要的非 货币 ETF 产品供应商有华夏、国泰、易方达、华泰柏瑞等基金公司。其中基金产品 数量和规模最大公司均为华夏基金，其旗下有 31 只 ETF 产品，基金规模合计 1895.03 亿元。

2.2 ETF 规模与数量快速增长，碳中和相关 ETF 表现优异

ETF 在 2018 年后持续保持快速增长的趋势。仅 2019 年一年，ETF 数量就从 182 只增长到 269 只，增长了 87 只，开放式基金则同期增长了 936 只。从产品规模上 看，ETF 产品同样增长明显，2011 年以来除 2016 年外，其余年份规模均不断上升。 尤其在 2018 年至今，规模提升幅度开始明显加快。2011 年 ETF 规模为 771 亿元， 截至 2019 年规模已达 7668 亿元。 2021 年内 ETF 产品数量和规模同样保持了大幅度增长，截至 2021 年 12 月 31 日，中国市场上已有 626 只 ETF 产品，产品规模达到 14103 亿元，较 2020 年规模 增加了 29.29%。

截止 2021 年底，国内市场上非货币型 ETF 规模前十产品如下表所示。其中由华 夏基金管理的上证 50ETF 产品规模达到了 691.45 亿元，是所有非货币 ETF 中规模最大的产品。国泰中证全指证券公司 ETF 规模达到 358.55 亿元，是规模最大的行业 ETF。易方达中证海外互联 ETF 的规模则达到了 324.22 亿元，是规模最大的 QDII 型 ETF。

QDII、规模 ETF 资金流入明显：在 2021 年，非货币 ETF 中份额流入最多的产 品为易方达中证海外互联 ETF，其在 2021 年资金净流入达到了 397.14 亿元，同为 QDII 型 ETF 的华夏恒生互联网科技业 ETF 同样资金流入明显。除此之外，2021 年， 规模最大的上证 50、沪深 300、中证 500、科创创业 50、科创板 50 及 2021 年新 成立的 MSCI 中国 A50 互联互通等规模 ETF 均有明显的资金流入。

2021 年碳中和相关 ETF 产品表现优异：年内表现最好的 ETF 产品大多为 2021 年新成立的 ETF 产品，其中鹏华中证光伏产业 ETF 年内表现最好，回报达 65.06%， 其余年内表现前十的产品也大多为新能源、环保产业、低碳经济、煤炭、电动汽车等 碳中和相关主题的 ETF 产品。

2.3 行业主题 ETF 与规模 ETF 各占半壁江山

根据投资范围，可将中国市场上的 ETF 产品大致分为股票型 ETF（包含被动指数 型产品和增强指数型产品），债券型 ETF，另类 ETF（包含商品、货币、QDII）三种。 中国市场近十年在各类型 ETF 产品中，股票型产品数量与规模均占较大比例，债券 占比则非常小。

2021 年中国 ETF 产品的结构较往年变化不大：截至 2021 年末，中国市场上共 有股票型 ETF 产品 552 只，数量较 2020 年大幅增加，规模合计 9657.81 亿元，占 总体规模的 68.48%。

而在股票型 ETF 中，根据其跟踪指数特点，可进一步分为规模（包括宽基指数 的指增 ETF）、行业、主题、风格、策略五种类型。自 2018 年起中国股票 ETF 中规 模 ETF 的占比持续下降，从 2017 年底的 84.82%下降至 2019 年的 59.91%。同时行业主题型 ETF 的占比持续上升，从 14.70%上升至 38.46%。2020 年，行业主题 ETF 规模首次超越了规模 ETF，成为股票 ETF 中占比最大的 ETF 产品类型。

2021 年规模 ETF 与行业主题 ETF 各占半壁江山：2021 年内双创 50、深证创 新 100、MSCI 中国 A50 互联互通等新宽基指数 ETF 产品的大量发行，同时 300 增 强、500 增强等宽基增强 ETF 也于 2021 年问世，宽基数量从去年的 111 只提升至 148 只，规模也上升了近 1000 亿元。而行业主题型 ETF 的数量则显著上升，从去年 的 148 只提升至 2021 年底的 357 只，规模也有明显上升。截至 2021 年底，两大 类 ETF 产品的规模相当，基本各占股票类 ETF 的半壁江山。（报告来源：未来智库）

2.4 新发同标的ETF 产品竞争激烈

2021 年同标的 ETF 产品发行数量较多、规模较大：年内新成立 ETF 产品中， 跟踪科创创业 50（下简称双创指数）、恒生科技、新材料的 ETF 产品数量分别达到 了 11 只、8 只和 7 只，而跟踪 MSCI 中国 A50 互联互通指数（下简称 A50 指数） 的 ETF 产品也达到 4 只，且发行总份额达 266.64 亿份，是 2021 年 ETF 募集份额最 高的跟踪标的指数。

双创、A50 指数 ETF 产品竞争激烈：以双创指数和 A50 指数的 ETF 产品为例， 跟踪以上两指数的 ETF 产品竞争均较为激烈。各基金公司产品发行密集，投资者给予了热烈响应，产品不乏接近募满甚至超募的情况。而在火热的发行期过后，产品之 间竞争的结果则开始慢慢显现。

募满的 3 只双创 ETF 后续竞争力较强：双创指数上，首批密集发行的产品共有 9 只，这些产品中有 3 只产品募满，另有 2 只产品募集份额超 20 亿。而在成立及上 市过后，产品的资金流入情况和流动性则开始显现明显的差距。募满的 3 只产品中， 易方达的产品上市以来日均成交额达 8.04 亿元，截至年底资金净流入逾 48 亿元， 相较另外两只产品有较为明显的领先。而募集情况尚好的招商、富国的产品则在上市 后掉出第一梯队，流动性和资金流入情况都较为一般。

A50 指数 ETF 产品竞争格局呈“三足鼎立”的形势：跟踪 A50 指数的 4 只 ETF 产品中，汇添富和易方达的产品均募满，而华夏的产品则募集超 65 亿元，且成立时 间较其余产品晚了 1 天。但在产品上市后，华夏的产品在流动性和资金净流入情况上 均较其余产品有一定领先，目前已与募满的两只产品形成“三足鼎立”的竞争格局。

3. 首发规模维持高位，头部效应依然明显

3.1 首发规模继续维持高位

2021 年，基金发行持续火热，首发规模仍然维持高位。2020 年，基金首发规 模呈现跨越式发展，首次突破 3 万亿元。2021 年，基金首发规模 29640 亿元，继 续维持高位。2021 年新成立基金 2013 只，数量也继续创历史新高。

从历史上看，2015 年基金首发规模突破万亿大关，此后三年有所回落。近年来， 随着权益基金业绩的爆发，2019 年新成立规模再次破万亿元，2020、2021 两年均 在 3 万亿元左右。

3.2 首发规模“马太效应”依然明显

2021 年头部基金公司龙头效应依旧显著，排名前十的基金公司首发份额占比达 到 45%。其中，广发基金发行份额 2108 亿份，突破两千亿大关。除此之外，有 9 家基金公司首发份额超过千亿。

2021 年首发份额排名前十的产品中，有 4 只偏股混合型基金，2 只灵活配置型 基金，1 只平衡混合型基金，1 只中长期纯债型基金，1 只混合债券型二级基金，1 只偏债混合型基金。首发份额第一的基金为：广发行业严选三年持有 A（012967.OF）， 首发份额为 149 亿份。

4. 主动权益基金2021 年业绩分化

4.1 股票型基金收益整体下降，债券型基金表现分化

2021 年，股票指数表现相对平淡，结构化行情持续，板块轮动加快。受此影响， 股票型基金表现也出现分化。从最高回报看，普通股票型基金的收益率最高达到 119.42%，偏股混合型基金、偏股灵活配置型基金收益率最高也达到了 88.25%、 109.36%。多数股票型基金相比 2020 年业绩有所下降，普通股票型和偏股灵活配置 型基金表现相对较好，中位数收益率分别为 8.11%、10.28%。

在债券型基金中，纯债基金中位数收益率 4.01%，表现相对 2020 年的 2.73% 更好。2021 年，可转债市场表现优秀，主要通过可转债增厚收益的一级债基中位数 收益 6.44%，相比 2020 年的 3.84%大幅提升。受股票市场影响，通过股票增厚收 益的二级债基和偏债混合型基金，表现相对去年均有所下滑。二级债基中位数收益为 6.42%，偏债混合型基金中位数收益为 5.81%。

4.2 主题基金：板块分化加剧，新能源主题基金表现出色

近两年来，A 股市场结构化行情愈加明显，热门板块和赛道也涌现出一批主题基 金。根据不同主题，我们划分了细分板块的主题基金，包括消费、医疗、科技、新能 源、高端制造这五大类主题基金。

2021 年行业和板块的分化仍然明显，周期和新能源板块表现出色，消费板块普 遍下跌。全年电力设备累计上涨最多 48%，家用电器累计下跌最多 20%。受此影响， 消费和医疗主题基金表现相对较差，中位数收益率为分别仅为-3.32%、-3.93%。2021 年，新能源产业链是 A 股市场的投资主线，而新能源主题基金表现也相当出色。排 名第一的产品收益率 63.02%，中位数收益率也高达 45.67%，远超其他板块主题基 金。而科技和高端制造在 2021 年有阶段性行情，主题基金中表现居中，科技、高端 制造主题基金收益率中位数分别为 13.42%、23.49%。

从基金规模看，截至 2021/12/31，医疗主题基金规模最大，达到 2256 亿元。 其次是消费、新能源主题基金，规模分别为 1343、1322 亿元。从产品数量看，消 费主题基金最多，共 110 只。其次是科技和医疗，分别有 94 只和 86 只产品。而新 能源主题基金虽然规模较大，但目前产品数量相对较少，共 33 只产品。

4.3 港股基金：整体表现不佳

目前港股主题基金共 126 只，基金规模为 1738 亿元。2021 年，受教育、互联 网等政策影响，港股市场整体下跌。其中，恒生指数下跌 14.08%，恒生综指下跌 15.56%，恒生科技指数下跌 32.70%。港股主题基金在 2021 年整体表现不佳，收益 率中位数仅为-5.73%，位于前 25%分位数的基金可以取得正收益。

4.4 各类型基金业绩排名前十名展示

本小节展示各类型产品业绩前十名，仅作为 2021 年市场回顾，而非产品推荐。

股票型基金中收益排名前十均超过 50%，业绩排名首位的为前海开源公用事业， 2021 年收益率达 119.42%。股票型基金收益排名前十中，大部分为碳中和、新能源 相关主题的基金，以及中小盘基金。

偏股混合型基金中收益排名前十也超过了 50%，业绩排名首位的为大成新锐产 业，2021 年收益率达 88.25%。从成立时间看，其中 3 只为 2020 年成立的基金。

夏普比 率排名前二十的基金，2021 年平均收益率为 72.12%，近一年夏普比率平均为 2.58。 其中，排名第一的产品是成立于 2010 年的交银趋势优先 A，近一年夏普比率达到 3.28。当前规模为 78.90 亿元，2021 年收益率 81.45%。

5. FOF 继续高速发展，迎来个人养老第三支柱新机遇

5.1 2021 年 14 家公司新参与 FOF 业务

FOF 产品在 2017 年首次出现在了中国市场。此后几年内 FOF 产品一直受到投 资者欢迎，成为了国内热门的投资方式之一。2018 年参与 FOF 市场的基金和资管公 司仅有 19 家，而截至 2021 年底，已有 65 家公司参与了 FOF 业务。2021 年新参 与 FOF 业务的公司有 14 家，包括华商基金、银河基金、光证资管等。

目前中国市场上主要的 FOF 产品供应商有交银施罗德、兴证全球、民生加银、 汇添富、南方基金等，规模前十大基金公司占比超过 70%。其中，交银施罗德基金 成为规模最大的公募 FOF 管理公司，其旗下 5 只 FOF 产品的规模合计达到 364 亿元。（报告来源：未来智库）

5.2 新发 FOF 份额显著增长，产品形式以养老 FOF 为主

2018 年底，中国市场上仅有 FOF 产品 24 只，规模共 108 亿元。而截至 2021/12/31，中国市场上共有 FOF 产品 240 只，规模合计 2234 亿元。相比 2020 年 911 亿元规模，同比增长 145%。

截至 2021/12/31，养老 FOF 数量占比相对较高，共 152 只产品，合计规模 1137 亿元。普通 FOF 产品数量较少，共 88 只产品，合计规模 1097 亿元。作为养老第三 支柱的重要补充，养老 FOF 在 2021 年发展迅速。不仅是公募基金，银行理财也在 2021 年开启首批养老理财产品试点，首批四家试点机构为工银理财、建信理财、招 银理财和光大理财。

2021 年新发 FOF 份额数量累计达到了 1195 亿份，较 2020 年的 310 亿份显 著增长。新发产品中，交银招享一年持有 A 发行份额最大，达到 90 亿份。新发份 额排名前十的产品中，包括 4 只养老 FOF 产品和 6 只普通 FOF 产品。

截至 2021/12/31，规模最大的十只 FOF 产品如下表所示。规模最大的产品是 交银安享稳健养老一年，成立于 2019/05/30，基金规模 221 亿元。在排名前十的 FOF 产品中，有 6 只 FOF 产品成立于 2021 年内。

5.3 收益稳健，震荡市场持有体验好

与主动权益基金相比，FOF 产品的优势在于灵活的动态资产配置。尤其是在股 票震荡市场或表现不佳的情况下，更能体现 FOF 产品在资产配置上的优势。以 2021 年为例，94%的 FOF 产品实现了正收益，而仅 68%的主动权益基金实现了正收益。在 2018 年股票市场整体下跌的情况下，仍有 54%的 FOF 产品可以实现正收益。 因此，在 2021 年股票市场预期收益率整体下降的情况下，FOF 产品的规模和数量 都大幅增长。

根据 FOF 产品的权益投资比例，我们将 FOF 产品分为风险偏好不同的三类： 权益投资比例小于 30%、权益投资比例 30%~60%和权益投资比例大于 60%。对 这三类 FOF 产品表现分别进行统计，包括 2021 年内回报最高的十只产品，以及整 体的表现情况。

从整体的产品表现来看，较高的权益仓位可以一定程度上提升收益，但同时产 品的波动和回撤也有比较明显的增加，权益投资比例小于 30%的产品风险收益特征 表现较好。

在权益投资比例小于 30%的 FOF 中，2021 年内回报最高的产品为安信禧悦稳 健养老目标一年，收益率 9.28%。这一类型产品 2021 年内收益率平均为 3.88%， 年化波动率平均为 5.01%，最大回撤平均为-4.04%。

在权益投资比例 30%~60%的 FOF 中，2021 年内回报最高的为平安养老 2035A，收益率 11.78%。这一类型产品 2021 年内收益率平均为 3.99%，年化波 动率平均为 10.33%，最大回撤平均为-8.75%。

权益投资比例大于 60%的 FOF 中，2021 年内回报最高的产品为华夏聚丰稳健 目标 A，收益率 14.57%。这一类型产品 2021 年内收益率平均为 4.49%，年化波 动率平均为 15.97%，最大回撤平均为-13.85%。

6. REITs 产品：上市以来表现优秀

6.1 中国公募基础设施 REITs 产品问世

2021 年 6 月 7 日，中国首批基础设施 REITs 产品正式成立，并于 2021 年 6 月 21 日上市。12 月 3 日，第二批两只 REITs 产品成立，并分别于 12 月 14 日和 12 月 17 日上市。截至 2021 年底，总市值最高的 REITs 产品为平安广州广河 REIT， 总市值达 91.80 亿元，而流通市值最高的 REITs 产品则为中金普洛斯 REIT，流通市 值达 20.05 亿元。

6.2 REITs 产品均有溢价，上市以来价格表现优秀

截至 2021 年底，目前所有 11 只 REITs 产品均有一定程度的溢价：11 只产品 中，平安广州广河 REIT 是目前溢价率最低的 REITs 产品，溢价率仅 0.72%，而富 国首创水务 REIT 则是溢价率最高的 REITs 产品，溢价率达到了 46.30%。

REITs 产品在 2021 表现优秀：我们通过等权和流通市值加权的方式，将所有 上市 REITs 产品组合构建了两只 REITs 指数，分别观察其 2021 年 6 月以来的表现。 我们以 2021 年 6 月 20 日（即首批产品上市前一日）为基日，1000 为基点构建指 数。截至 2021/12/31，等权指数收盘价为 1330.93，流通市值加权指数收盘价为 1281.39，REITs 产品整体在 2021 年表现较为亮眼。

产权类 REITs 年内表现领先特许经营权 REITs：将产权类 REITs 和特许经营权 REITs 分别通过流通市值加权的方式，再次构建了两只 REITs 指数，用以比较两类 产品年内表现。截至 2021/12/31，产权类 REITs 指数收盘价为 1319.20，特许经 营权 REITs 指数收盘价为 1222.29，总体来看产权类 REITs 的表现更好。从指数走 势图来看，截至三季度末，两类 REITs 的表现没有明显差距，而在 10 月下旬起产 权类 REITs 产品明显表现领先特许经营权 REITs。

6.3 各产品与股债相关性不一

REITs 产品与股债相关性不一：我们计算了 2021/6/21 以来首批 REITs 产品以 及两类 REITs 指数与申万 A 股、中证全债的相关性，以考察各产品和指数与股票、 债券资产的相关性。首批产品及两只指数均与申万 A 股有正相关性，其中平安广州 广河、东吴苏园产业、华安张江光大以及红土盐田港与股票资产的相关性相对较高。 而与债券资产的相关性上各产品区别较为明显，平安广州广河、中金普洛斯等 REITs 与债券呈较为显著的负相关，而红土盐田港则与债券显著正相关。

两类 REITs 的指数也有不同的表现。特许经营权 REITs 指数与股票的相关性更 强，与债券相关性较弱；而产权类 REITs 指数与债券的负相关较为明显，与股票相 关性则较弱。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。