杨德龙：做资产管理要努力追求低回撤、稳增长

杨德龙 博士

中国证券业协会首席经济学家委员会委员

央视财经频道特约评论员

前海开源基金首席经济学家

2021.11.29

周一，沪深两市早盘受到外围市场大跌的拖累出现大幅低开，随后顽强反弹，表现较为强势，没有受到欧美股市暴跌太大影响。上周五欧美股市出现暴跌，包括大宗商品价格出现大跌，主要是受到南非新冠变异毒株蔓延的冲击。周末很多投资者担心A股市场开盘也会受到很大影响，但我并不这么认为， 海外在疫情防控方面的工作做的不到位导致疫情蔓延，病毒变异可能给防疫带来更大的难度，但是国内对疫情防控采取的是严格的措施，并且有成功的经验，通过动态清零的策略来逐步实现对疫情的防控，所以A股市场还会延续之前的节奏，出现恢复性上涨。周一盘中其中一大亮点无疑是新能源，新能源是我一直看好的方向，2019年我就提出新能源替代传统能源是大势所趋，建议大家积极关注新能源的机会。

我管理的前海开源清洁能源基金，今年重点配置的是光伏、新能源汽车、风电和太阳能四大赛道龙头股。受益于新能源板块的轮番上涨，基金净值表现突出。对基民来说，选基金不仅要选择基金业绩表现突出和上涨快的基金，还要考虑净值回撤的幅度。净值回撤过大可能会影响心态，甚至导致很多投资者在回撤的时候低位割肉出现亏损。

据数据显示，今年多数主动权益基金业绩表现大起大落，基金净值的大幅波动也让基民难以接受。相对而言，低回撤且稳增长的基金更受投资者的欢迎。在控制回撤方面，混合型基金具有天然的优势，前海开源清洁能源基金属于混合型基金，权益仓位可以最低降到零，最高提到95%。当市场发生重大风险或者是出现估值泡沫的时候，可以空仓等待或者是低仓位。相反，在低点可以把仓位加起来，所以混合型基金具有仓位管理的天然优势。

事实上，前海开源清洁能源的六年多的时间里，A股市场大起大落，例如2015年6月16日前海开源清洁能源基金成立的当天，大盘处于5178点的高点，随后是接连九个月的三轮大跌，前海开源清洁能源基金坚持九个月不建仓，躲过了三轮大跌。一直到2016年市场发生熔断，风险已经充分释放之后才开始全面进攻。在2018年3月份，当发生贸易摩擦的时候，果断的将仓位降到了三成以下，躲过了2018年大部分的下跌，在2018年10月份市场最悲观的时候进行了全面加仓。今年以来的投资操作基本也反映了混合型基金在仓位管理上的优势，在今年春节前，前海开源清洁能源的仓位大概只有三成，躲过了春节之后一波大幅下跌。我今年3月份开始管理本基金，在4月底新能源的很多优质股票遭到质疑，股价大幅杀跌甚至被腰斩的时候，作为基金经理，我果断的进行了逢低布局，将仓位直接加到八成以上，完美的抓住了今年新能源大涨的机会。

个人投资和基金管理是两回事，特别是在操作上完全不同。一位投资高人说过一句话，我觉得很有道理，他说：“个人投资就像开战斗机，你想怎么开就能怎么开，想俯冲就能俯冲，想拉升就能拉升，甚至可以翻跟头。但你要是管理别人的钱，也就是基金管理，就像开客机，一定要把乘客安全并且舒适地送到目的地，而不是追求技巧，让乘客感觉到非常颠簸。”我觉得这是非常大的区别。对灵活配置型基金进行仓位上的管理，防止净值大幅回撤，这也是我在十几年基金投资管理中总结出来的经验，在这里分享给大家，供大家参考，也感谢大家支持价值投资类的基金。

之前我提到一个概念叫中国特色价值投资，在美国做价值投资基本上可以只买入并持有，用教科书上的一句话来说就是乘坐收益率曲线。但是在A股做投资，要关注市场的大幅波动和市场行业的轮动。由于A股市场的波动非常大，市场情绪乐观的时候可以把股价炒得很高，甚至全民炒股，但市场情绪低迷的时候，再好的股票也会跌得很惨，甚至跌到很多人怀疑人生。在这样的市场里做基金管理，如果不进行一定的仓位控制，在市场高点不去减仓，低点不去加仓，客户的体验感会是比较差的。这确实造成了一部分基金净值涨了不少，但是持有人整体亏钱，赚钱的很少。这是由于在低点持有人买的少，涨上去之后再追高，导致规模大幅增长，然后集聚回落，大幅回撤，把很多投资人套牢在顶部，这样一来客户体验就相对较差。

做个人投资者，我认为也要有仓位管理的概念，学习做中国特色价值投资。这对个人能力的要求很高，需要综合判断市场整体的大势。前海开源基金在八年时间内成功实现两次逃顶，三次底部布局，以精准预判、果断操作著称。我们有反映市场情绪、估值和资金面等八大指标来进行综合判断，通过综合打分来判断市场的阶段。这里给大家分享一个简单易行、能够看出市场处于什么阶段的指标，这个指标就是新基金的发行量。新基金的发行量代表了新资金入场的意愿，市场情绪亢奋，新基金发行火爆，投资者排队买基金的时候就是要减仓的时候，无论是对股票还是对持有的基金可能都需要减仓。但是当市场出现基金发行失败，很多基金发公告延期募集，这就是见底的一个信号。从新基金发行量来判断市场顶部和底部是一个简单易行的指标，供大家参考。

从长期来看，我们做价值投资，投资标的一定是好公司，投资的基金一定是好基金。在做仓位管理的时候多下功夫，投资的业绩会更加理想一些。坚持价值投资，做好公司的股东或者是配置优质基金，我认为是比较好抓住A股市场投资机会的投资策略。