【洞见】公募基金的二季度：一半火焰，一半海水

在经历了一季度的波澜起伏之后，二季度的A股表现愈发分化，热点切换应接不暇。

在“一宫之间，气候不齐”的情况下，日益壮大的公募基金们都是如何应对的呢？

随着基金二季报全部披露完毕，不同基金产品在投资思路和策略上的变化逐渐浮出水面。

国泰君安资管的基金研究团队在最近的一份研究报告中全面复盘了公募基金的二季度。小君如果用一句话总结，那就是：

一半火焰，一半海水。

01

一半火焰：公募基金全面回暖

相较于一季度市场震荡的腥风血雨，二季度公募基金市场全面回暖，整体规模突破23万亿，再创新高。相比2020年末，增幅达到14.55%。

各类基金均实现正增长，其中主动权益类公募基金（普通股票+偏股混合+灵活配置）的规模更是较今年一季度增加了6140亿元，增幅最小的商品基金也有近50亿元的增长。

图1：主动权益型基金规模变化

数据来源：Wind，国泰君安资管，截止日期2021.6.30

从基金发行情况看，主动权益型基金二季度发行2125亿元，其中4、5月延续下行态势，6月发行有小幅抬升，但发行降温仍较明显。由于基金发行量下滑通常滞后股价下跌3个月，因此基金发行降温是对春节后市场震荡的反馈，不形成对后市表现的担忧。

此外，2021Q2各类基金仓位均有回升，当前普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金的股票仓位（含港股）分别为86.9%、83.4%和62.3%，为2010年以来96%、78%、62%分位，处于历史相对高位。

图2：各类主动权益型基金股票仓位变化

数据来源：Wind，国泰君安资管，截止日期2021.6.30

02

一半海水：港股与大市值抱团股热度不再

今年一季度吸纳大量A股资金的港股辉煌不再。

二季度受互联网、教育等政策敏感型新兴产业的影响，港股相比A股整体表现较弱，港股通南向资金2季度流入770亿元，环比明显放缓，对A股资金的分流能力减弱。

主动权益型基金的港股配置比例亦较一季度有所回落。2021Q2普通股票型、偏股混合型基金在港股的配置分别下降1.3%、0.3%，扭转了近一年来的快速上升势头。

图3：主动权益型基金港股配置比例变化

数据来源：Wind，国泰君安资管，截止日期2021.6.30

再看大市值抱团股走向。

相比于一季度很多基金重仓大市值抱团股，二季度公募基金的主要重仓股有向中小市值偏移的趋势。今年二季度基金持仓前100个重仓股的市值中位数占比有所下降，由74.25%下滑至71.29%。这与中小市值更为集中的创业板、科创板业绩优于主板的表现相互映证。

但资金从大市值抱团股流出，并不代表抱团本身不再。

各行业1000亿市值左右的二线龙头都有较为出色的表现，获得从一线龙头股流出的资金增持。下图显示，对比近四个季度公募基金持仓的市值分布来看，持有2000-5000亿总市值、5000亿总市值以上的比重明显下降，持有1000-2000亿总市值区间的比例提升。

图4：公募基金持仓市值分布变化

数据来源：Wind，国泰君安资管，截止日期2021.6.30

从基金持仓集中度数据来看，也仍然体现了资金向头部聚拢的趋势。持仓标的的集中度显示，2021Q2前5大、10大持仓集中度提升，但前20、30、50大持仓的集中度仍在下降，体现出基金抱团更向头部集中。

那么，具体是哪些风格和行业受到了基金经理的关注？

03

风格与行业配置紧扣市场表现

市场的结构性行情在风格与行业配置上表现最为显著，高景气度板块受到资金追捧。

截至2021Q2，公募基金在周期与科技板块的配置占比提升，消费和防御板块的配置仓位有所下降，该变化与Q2的行业景气度紧密相关。与此同时，周期股的超配比例达到历史极值，为历史上的100%分位；消费超配则已经处于相对较低位置，仅处于历史的16%分位。

图5：公募基金行业板块配置变化

数据来源：Wind，国泰君安资管，截止日期2021.6.30

具体行业方面，随着经济恢复态势更加明朗，碳中和等新机遇显现，大制造、科技板块景气度更高、业绩确定性更强。新能源概念受到市场关注，带动了电气设备与电子板块，化工、医药、建筑也有明显加仓。

而一季度加仓最多的银行则王座易位，金融整体遭到减持；头部重仓食品饮料被最大幅度减持，显示出极强的更迭改换态势。家电、社服、地产、交运等行业仓位也出现不同程度下降。

图6：二季度公募基金行业配置比例变化

数据来源：Wind，国泰君安资管，截止日期2021.6.30

持仓总量上，食品饮料在减持局势下依然稳坐重仓头把交椅，医药部分龙头股仍受增持，二季度热门电子、电气设备、化工紧随其后，白酒、医药和新能源仍是公募基金主要持仓方向。

04

大规模基金仍然坚守消费

不同规模的基金之间，配置是否存在差异？

整体来看，各规模水平的基金均增配科技，其中，中小基金的增配比重更大。但基金对消费的配置则明显分化，大型基金呈现坚守状态，中小基金进行了减配。这或大型基金很难找到同等规模的标的有关，以及如果对原有标的进行了大规模减配，或会带来标的股价的波动。

图7：百亿规模基金仍旧坚守消费

来源：Wind，国泰君安研究所，截止日期2021.6.30

公募基金的持仓变化将对股价带来影响？这就不得不提及基金的定价权。

国泰君安资管的投资研究院进行了数据分析。结果显示，近3个季度基金增持规模达到前20%的公司，均跑赢以流通市值加权的市场收益率，体现出公募基金已经对市场标的具备一定的定价权。

图8：基金增持前20%的公司连续3季度跑赢市场

数据来源：Wind，国泰君安资管，截止日期2021.6.3