逆向投资之难 基金组合实盘周报 #20210731

一周说说：

别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。

这是一句人尽皆知的巴菲特的投资名言。

然而，事实上，大多数人，是别人贪婪我更贪，别人恐惧我更惧。

这就是逆向投资之难。

没有过投资经历的人，都觉得做到这一点很容易。但是2008年三聚xx事件之后的伊利，2013年的茅台，很少有人买到，买到了也可能拿不住。

为什么呢？

那些在之前的上涨中，眼红的投资者，曾经信誓旦旦地说，再回到某个价格的时候，我一定买，然而真跌下来，就怂了，美其名曰：逻辑变了。

那些手里有持仓的，刚开始下跌的时候，还是非常乐观，一直坚持补仓。补着补着，仓位越来越重，套得越来越多，不敢再补了，或者还要卖出做个T，美其名曰：降降成本。

还有一些，对于后市，可能是比较乐观的，但是不敢冒然进场，等等再等等，事后他们也有可能是对的，这些人的名言是：还没见底。

这就是大家说的人性，人性如此。人性是什么？就是损失厌恶，追涨杀跌。买了之后三天不涨，就是不行，更别说跌了。

没有无缘无故的下跌，如果一个行业、一个公司，业绩又好，政策鼓励，股民追捧，它不可能跌的。

但凡下跌，必然有鬼事故。曾经牛奶不行了，白酒不行了；现在互联网不行了，房地产不行了。旧神倒下，必要竖起新神，先捧到天上，再踩到地下，如此循环。

坚持价值投资，有时候，还是要有几分盲目乐观，或者叫信仰。

当然，盲目乐观也有可能是错的，信仰也可以随时崩塌。

没关系，用仓位的管理，去捆住你的手，让你不要轻易地突破规则。只要规则在，你又能输到哪里去？

何况，加一个前提，你投资的是指数，单一指数再加仓位控制，有什么好怕的？

任何一次成功的投资，无不是因为买得便宜。

便宜了，请珍惜。

当前组合收益：

累计收益率：37.63%

年化收益率：17.55%

最大回撤：18.12%（2021年7月）

夏普比率：1.76

数据来源：且慢。A 股品种更新至周五，海外品种更新至周四数据。历史业绩不预示未来表现，不构成业绩保证。

本周组合各指数涨跌幅：

中证消费（000932）：-11.64%

中证白酒（399997）： -17.73%

医药100（000978）：-3.35%

中概互联（513050）：-9.54%

深证红利（399324）：-9.51%

中证银行（ 399986）：-6.75%

恒生指数（HKHSI）：-4.98%

纳斯达克100（NDX）：-1%

标普500（INX）：-0.38%

德国 30（513030）：+0.24%

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本周各指数简析：

1）消费、白酒

消费周跌11.64%，白酒周跌17.73%。白酒的周跌幅超过了今年2月的17.35%，也远远超过2020年3月和2018年10月，当时周跌幅仅10%不到。

本周之后，消费已经跌破20月均线，PE估值也回到32.x，开始进入定投区间。白酒当前43.x的PE估值还是略高。

中证消费在2018年最大的回撤是38.35%，而本次已经达到了34.57%，不过略显尴尬的是，当时消费是从36倍左右市盈率开始下跌的，跌到底的时候21倍左右。而现在已经跌了这么多的情况下，估值居然还有32倍。……

贵州茅台周五跌收1678元，跌破1700元关口，自高点2603的回撤达到了36%，7月累计跌幅18.36%。

茅台在周五发布了半年报，上半年营收490.87亿元，同比增11.68%，实现净利润246.54亿元，同比增9.08%，创五年来最低。

张坤的易方达蓝筹精选退出前十大股东行列，第二大股东香港中央结算有限公司减持超过847万股，占总股本的0.67%，招商中证白酒新晋前十大股东。这代表着机构的减持和散户的涌入。招商中证白酒正是指数基金，也是我们持有的品种。

茅台最大的看点在于其直销比例的提升，报告期内茅台直销收入大涨84%，占总营收比重升至两成。茅台的市场指导价1499元与实际售价之间的差距接近1倍，并且没有看到任何缩小的迹象，这块利润基本都被经销商给吃了。茅台的直销就是直接投放电商和线下商超，越过经销商。原来出厂价969元，而电商渠道相当于是1499元再刨除成本，线下商超的供货价格是1399元，这样就增厚了自身的利润。茅台过去两三年的基酒产量增幅有限，如果不能从价格上找到突破，那么未来几年的增长动力是不足的。

2）医药100

医药100本周跌3.35%，300医药周跌5.29%。

恒瑞、片仔癀、长春高新、通策医疗、迈瑞医疗等周跌幅均超过10%。沃森生物、复星医药、迪安诊断等疫情相关的疫苗和检测股本周上涨。

医药100本月在跌破20月均线之后，收于略高于20月均线的位置。与去年6月的指数点位差不多的情况下，PE估值去年是55倍左右，当前来到42.x，不过PB仍然比较高。

医药因为时不时有新冠疫情的扰动因素存在，对于其走势判断的难度很大。目前医药是处在一个高位震荡的过程中，在当前这个位置已经震荡了超过一年的时间，以震荡消化估值。

因为近期delta病毒变种燃起新的疫情传播，美国辉瑞上修了业绩预期，其预计新冠疫苗今年将带来335亿美元的收入，此前预计是260亿美元，从而有望成为公司历史上最畅销的药物之一。

3）深证红利

深红利本周跌9.51%，已经跌破20月均线，PE估值低于近3年和近5年的30分位值以下，进入两份定投区间。

权重个股悉数下跌，跌幅较大的有白酒板块的五粮液、泸州老窖、洋河，达到20%左右；银行板块的平安银行、宁波银行，近10%的下跌；白电美的和格力因为前期跌得比较多，且有回购加持，本周分别跌5.15%和3.1%。海康和万科也跌了将近10%。

……

格力电器公告，截至7月29日，公司第三期回购计划累计回购公司了公司总股本的3.1627%，支付总金额95.15亿元。因为有回购的托底，格力本周仅跌了3.1%，相较于本周的大环境，还算是跌得少的。目前格力已经迫近60月均线，这个情况只在2008年发生过。

4）中概互联

中概互联本周跌9.54%，当前自高点的回撤已经超过了2018年的最大跌幅。

具体原因不说了，上次写了发不出来，还是算了，想必大家应该也都知道了。

对于个别公司，政策的影响是不同的，但是对于整个行业而言，对一个行业指数而言，我始终认为没必要过于悲观。

从价值的角度看中概股，我们每个人每天使用手机的时间，并不会因为这些公司有没有上市，在哪里上市，而有任何的影响。我们对网络、对手机的依赖是一天比一天增加，而不是减少，这个趋势必然还会延续。

估值角度，当前中国互联网50指数的PB、PS指标已经低于2018年最低点，为近七年来最低。

那些说互联网公司暴利，要成为基础设施（意味着降利润），不搞硬科技，等等等等的评论。你们想炒什么板块尽管去炒，你们总是可以找到一千个一万个理由去追捧大涨的板块。

在互联网这个无形的战场，中国是目前世界上唯一一个，能够与美国想抗衡的，甚至有些创新已经超过美国，典型的比如支付领域，短视频，包括外卖行业。而其它国家，都在用着美国的社交网络，电商系统等等。

在这个战场，战争还远远没有结束。如果我们的互联网巨头不能赚到钱，以投入新领域的研发，到时候，同样会痛心疾首。

5）纳指100、标普500

本周美股指数微跌。

美股主要科技公司本周相继发布最新财报，业绩相当靓丽，但是对于未来的业绩增速，普遍有放缓的担忧。

……

苹果二季报，营收814亿美元，同比增36%，净利润217.44亿美元，同比增93%，这是其历史上最大的单季利润。

……微软二季度，营收462亿美元，同比增21%；净利润164.58亿美元，同比增47%。……谷歌二季度，营收618.8亿美元，同比增62%；净利润1185.25亿美元，同比增长166%。……

Facebook二季度营收大涨56%，创2016年以来最快同比增幅；利润103.9亿美元，较上年同期翻番。但是警告未来增速可能显著放缓，因为iOS调整了隐私设置，同时也将面临监管的阻力。盘后跌5%。……

亚马逊二季度净销售额1130.8亿美元，同比增27%。净利润77.78亿美元，同比增48%。亚马逊创始人贝索斯本月初辞任了公司CEO。

同时，亚马逊被欧盟开出8.8亿美元创纪录的天价罚单，因公司对个人数据的处理不符合《欧盟通胀数据保护条例》，卢森堡数据保护委员会在7月16日作出了处罚决定。

亚马逊财报出来之后，周一跌7.56%。

6）中证银行

本周说一下银行，近两周也是跌得鼻青脸肿，太意外了。

在这里还是要反思一下，之前对于银行，我还是过于乐观了，包括对今年业绩的预判，也包括对估值。

因为去年喊着银行让利，事实上，银行总体还是赚钱的，这是第一重的乐观；

第二是去年银行消化了不良，提高了拨备，或者说“隐藏”了部分利润，大家担心的坏账问题有所缓解；

第三是估值，之前已是0.69的PB，当然，我没想到现在又到了0.65，股息率更是达到5%以上，远高于2018年底，也超过去年低迷时期，当下是仅次于2014年和2016年底。美国的银行，在去年3月的时候，也跌到差不多的估值水平，但是在今年三四月就已经回到了1.2以上。

第四是对经济恢复和加息的乐观，当然，这是一个偏长期的视角。我们已经处在一个利率下行的环境太久了……但任何趋势，总有打破的时候。

当然，核心观点没有变。可以说银行是夕阳行业，日薄西山，这都没问题。但是银行首先是一个确定性的永续增长的行业，虽然增速慢一点，但是ROE还是能够维持在10%以上，可以说是历史最为悠久和古老的行业，以后也一定会有；其次是盈利和分红的确定性，尽管现在A股扩容了很多，银行业整体的利润仍占全市场的40%以上的水平。

当然，后续的投资策略上，我会做一些调整，要适当地下修买入标准，简单地说就是至少要守住20月均线的纪律，忍受住估值和股息率的诱惑。

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