看完这3份年报，好想再多囤点他们的基金啊！

#投资系列的第102篇文章#

本文约4700字，预计阅读10分钟

最近，基金经理的2020年报都已经披露了。

基金的年报，是基金投资者了解、研究基金经理的第一手资料，在这里面我们可以知道基金经理对于过往一年管理的总结和心得，也可以更加深入地了解基金经理的投资理念，以及对于后续管理的看法。

今天，带大家看看3位我很喜欢的基金经理的年度报告——张坤、赵晓东、何帅。

01 张坤

代表基金：易方达蓝筹

个人感想：看坤哥快3年了，不得不说看张坤的年报、访谈是极大的享受。

一种汲取优秀投资人思考结晶的享受，一种拓展视野的享受，一种坚定长期投资的信念的享受。

所以建议读者朋友们可以多看看张坤的年报和访谈资料，绝对会让你有所收获。

在2020年报里，我得到了这样几点启示：

1.任何长期有效的方法都有短期的失灵，我们在投资主动基金的时候，如果信心是建立在基金上涨上，是很难赚到钱的，因为净值必然会有向下波动的时候。因此在基金表现阶段跑输市场时，我们能更有效地拷问自己的内心：我是否相信这个基金经理的底层逻辑？是否对基金经理的长期管理充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这位基金经理管理的基金？

*以上内容根据年报改编而来

2.评价一个投资人，至少需要十年的维度。

原话：由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性，我认为评价一个投资人至少需要10年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响......认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。

3.感谢这个时代，国家富强壮大，优秀基金经理层出不穷，个人可以拥有公募基金这样的好工具，低门槛分享国家发展的红利。

4.感性的决策系统，往往比理性决策系统更加强大。

在《思考，快与慢》这本传奇著作里，作者讲诉了人类有两个思维系统，一个是感性的决策系统，容易被感情影响，很像自动化的反应；另一个是理性的决策系统，需要付出更多精力审慎判断。

我们投资基金，理性决策系统是需要发挥主要作用的，研究、分析、思考，最终做出投资决定。

但在理性之外，当你看到一些能促动感情的资料时，往往能给自己的投资加上一层感性色彩的面纱，就像看到下面这句话时，心里还是挺感慨的。

原话：虽然能力有限，但我将全力以赴，最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中来。希望能够选出优质的企业，长期持有并分享企业的发展成果。

注：这里不是鼓励大家用感性去投资，而在一种体会，在充分的理性分析已经做好决策之后，再看到这类感性资料，会觉得温暖。

接下来，便是张坤2020年报的原文资料，也方便大家直观观察这位优秀的投资人：

近两年基金的业绩表现普遍比较亮眼。基金的收益率从根本上是由持仓企业的收益率决定的，拉长来看应大致相当于企业的ROE（净资产收益率）水平。从全球来看，能够长期维持较高ROE的公司是非常少见且优秀的，近两年公募权益类基金的复合收益率远高于市场平均ROE水平，这样的趋势很难长期持续，因此，我们或许应该降低对收益率的预期。

任何长期有效的方法都有短期的失灵。我们在投资上市公司时，如果信心是建立在股价上涨上，是很难赚到钱的，因为股价必然会有向下波动的时候。因此，我的一点体会是，在股价阶段性跑输市场时进行建仓，能够更加有效地拷问自己的内心：我是否相信这个公司的底层逻辑？是否对公司的长期逻辑充满信心？假如股市关闭、三年无法交易，我是否还有信心买入这个公司？或许，投资基金也有类似之处。

回顾2020年，让我们欣喜的是，我们对一些行业和公司加深了理解，同时也努力拓展了研究的范围，对企业价值的洞察力获得了提升。我们2020年的一些投资决策，来自于较长时间的研究积累，并借助疫情中市场悲观的机会完成了建仓。我们希望不断精进自己的研究，从而更好地指导未来的投资。

基金经理的职业与医生或许有些方面相似，都是理论和实战缺一不可的，都是需要不断积累、同时知识复用性很高的职业，需要通过每天不断的阅读、思考、决策、纠错来完备自己的知识体系，提升自己决策的准确性。由于从入行到成熟需要漫长的成长期，以及市场存在短期的随机性，我认为评价一个投资人至少需要10年的维度，才能平滑掉风格、周期、运气等方面的影响。相比国际上不少有30年、甚至50年记录的杰出投资人说，我还有太多需要学习和积累的。遗憾的是，这个过程并没有任何捷径，无法一蹴而就，认知水平是由过往所有的思考、实践和经验积累决定的。

最后，我们对于中国经济和资本市场的长期前景是乐观的，相信会有一批优质企业不断长大、成熟并且长寿，优质的股权资产在各大类资产中仍是具有吸引力的。公募基金的意义在于，让普通人能够更加有效地对接优质的股权资源，让持有人能够更好地分享中国经济的发展成果，跟上社会财富增长的快车。虽然能力有限，但我将全力以赴，最大限度把认知水平投射到基金的投资决策中来。希望能够选出优质的企业，长期持有并分享企业的发展成果。

02 赵晓东

代表基金：国富弹性市值

个人感想：赵老师绝对是一位十年宝藏基金经理，经验丰富、配置均衡、追求绝对收益、力求稳健，所以在我的基金池里面，它是稳定的“压舱石”。

在年报里，赵老师也再一次讲诉了自己的投资策略：

在投资策略上，我们始终坚持基本面投资的方向，坚持“安全边际”选股，在控制风险的前提下，重点持有和关注，公司治理好、管理团队优秀、业务成长空间大、议价能力强、估值合理的公司。同时提高组合的均衡和分散，致力于在长期中带来超额的收益。

具体的还可以看我这篇分析文章：

No.100 双十宝藏基金经理，一定不能错过这位老将——国富赵晓东

下面同样是2020年报的原文资料：

展望 2021 年，预计国内经济将继续保持 2020 年下半年以来的复苏势头，今年又是“十四五”开局第一年，各项产业和经济发展的将继续沿着高质量增长的方向稳健发展。经过近年来的产业调整和升级，中国的高端制造业，科技产业等高附加值行业的比重越来越高，但消费和服务产业依然未能跟上，预计未来国内消费和服务业的政策将逐渐推出，国内经济增长更加健康，更具持续性。

环览全球经济，预计在 2021 年第二季度疫情将逐渐得到控制，全球经济复苏将开启，在宽松的货币流动支持下，预计经济复苏更具持久，资本市场也将出现新的变化；从中长期投资的角度看，中国的资本市场依然具有很强的吸引力，经济复苏带来的传统经济业绩提升和新经济的持续增长会成为市场的主要方向。

在投资策略上，我们始终坚持基本面投资的方向，坚持“安全边际”选股，在控制风险的前提下，重点持有和关注，公司治理好、管理团队优秀、业务成长空间大、议价能力强、估值合理的公司。同时提高组合的均衡和分散，致力于在长期中带来超额的收益。

03 何帅

代表基金：交银阿尔法核心混合

个人感想：最后一位是我男神何帅了！我这个直男平时不会喜欢太多人，除了NBA、英雄联盟的靓仔，何帅是我在投资领域里相当喜欢的一位基金经理。

我很喜欢他的真诚，他会在访谈里讲自己的性格讲自己的受托者责任，他会在年报里用1500多字，仔仔细细讲过去一年的成长和反思，和基民分享自己的基金产品观念。

真诚地向基民展示自己的得与失，自己的思考，让基民更了解自己，更能互相走下去。

他是那种，我能把钱安安心心交给他，然后几年不管，每年还会带着好成绩来跟我讲反思的人。

关于何帅，我也写了好几篇文章，感兴趣的朋友可以点击看看：

主动战队 何帅和5年不亏的交银优势

No.91 用深入研究的确定性，对抗市场的不确定性！

分析很多了，更多的就不讲了，下面是2020年报的原文，我把重点都加粗标注了出来，建议细细品味：

2020年回顾

2020 年本基金收益率 37.23%，从现任基金经理管理至 2020 年年底，年复合收益率27.53%。

绝对收益的框架主要由两部分组成，第一个是能力圈，是对公司未来现金流的预测能力；第二个是安全边际，希望相关投资标的具有价格优势的同时具备容错空间。

虽然本基金 2020 年仍获得了不低的绝对回报，但相对于同类基金的收益率并不理想。分析其中原因，主要是我们的投资框架对于估值较为重视，希望找到比较充分的安全边际，这限制了我们的视野和持股周期。组合配置上多以低估值公司为主，而对于高品质的企业及高景气度的机会配置较少。

其中，房地产行业的投资对于 2020 年业绩拖累明显。原因是我们研究了不少经历了 20 多年的市场化竞争从而发展起来的龙头房企，公司文化和激励稳健积极，从企业家到管理团队优秀且稳定，并且在经历了多轮周期后依然持续地发展，所以我们首先是选择优秀的公司和团队。其次，更重要的原因是价格，不少房企都是明显低估的。所以房地产行业投资并不是“破圈”，仍然是基于明确绝对收益框架下的选择。但利率下行的市场并未过多关注价值低估型的标的，而是更关注长期确定性和远期现金流空间，从而影响了组合的投资业绩。过去一年显然是我们不断反思并完善投资框架非常好的机会。

2021展望

展望 2021 年，我们有如下的一些改变和想法。

投资框架上，首先我们将更加偏向于标的质量。例如，投资决策的配比可能是从“要求 80 分以上的质量配合 90 分以上的价格，逐渐转向到 90 分以上的质量可以接受 80 分的价格”，但我们依然会坚守安全边际，不会接受“60 分”以下的价格。

其次，过去我们组合中有较多细分行业龙头，这些利基行业的基本面影响因素较少，公司相对竞争优势明显，通常能够规避经济周期，配合合理的价格，我们初衷是追求“稳稳的幸福”，但随着基金规模的上升和集中度提高，未来对“主流市场”存在的机会我们也会更加关注，当然组合可能也要面对更多宏观的影响。

2021 年我们有三个看好的方向：

第一，我们定义 2020 年可能是新能源车的元年，新能源车不再依靠补贴或牌照红利吸引消费者，而是通过提升智能化水平和改善驾驶体验来真正打动消费者，靠产品本身扩展消费群体，猜想未来，随着新能源车的普及，类似自动驾驶算法、充电桩配套等也会加快补充，使得产品体验实现正向循环。但大家都看好的趋势也会使得竞争非常激烈，像 100 年前的汽油车，只有在相应环节具有明显竞争优势的公司，才能维持高利润率并且享受行业增长。

第二，消费行为将呈现出“哑铃型”状态，在高客单价领域大家更愿意为优秀的产品和服务支付溢价，而另一边低客单价领域，消费行为将呈现更多的随机性和趣味性，这可能会打破原有渠道和品牌的份额。相比前者，我们会更关注第二种消费习惯的变化。

第三，也是我们最看好的一个趋势，就是国内大量企业在全球化的分工中，将从成本领先逐渐升级到技术领先，我们发现这种升级的机会往往需要一种行业层面的巨大变化来支持，例如新能源车对国内汽车产业链的推动、华为事件对电子产业链的推动、甚至是大分子药对于国内创新药产业链的推动。这种弯道超车的背后，是这些公司依然还在第一代或者第二代企业家的管理之下，他们面对变化更加积极进取，并且敢于投入研发和扩张产能。

最后想再谈谈我们的基金产品观。每个基金经理都有自己的投资风格，但无论保守还是激进，对于基金份额持有人而言丰厚的基金收益率一定是要通过长期持有才能实现。我们的偏好是尽力减少大幅回撤的可能，并在思考运作的产品能否使持有人不用担心净值的大幅波动，不用时常想着“高抛低吸”，而是稳定、长期的持有或者定投，追求多年之后可能会获得的丰厚回报。在此非常感谢基金份额持有人的耐心和信任，希望通过我们的努力，持续为持有人创造长期稳定的超额收益。

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