大浪淘沙！牛年抗跌还逆市新高的基金有何赚钱神技
巴菲特说，潮水退去的时候，才知道谁在裸泳。
牛年以来，A股市场画风突变，过去两三年表现神勇的消费、医药等行业龙头股出现大幅下挫，而一度沉寂的钢铁、煤炭、建筑、地产等顺周期板块表现突出，中小盘股春季也上演逆袭行情。在此背景下，不少主动权益明星基金净值大幅回撤达20%以上，一些年前被热捧的明星基金经理也在市场大跌后迅速被新生代90后基民所抛弃。
老司基发现，在突变的市场格局之下，也有一批绩优基金经理主动调整持仓结构，进行均衡布局，经受住了这一波市场下跌的考验。牛市能打，震荡市抗跌，有些基金净值甚至还逆势创出了历史新高。
老司基觉着，牛年不惧调整且能逆势创新高的基金才是大浪淘沙后的真英雄。
比如，下面这只基金——中泰开阳价值优选混合A（007549），在农历新年以来的1个月时间（2021年2月18日-3月18日），它还取得了4.71%的正收益，而同期沪深300指数大跌11.47%。从中长期走势看，其净值曲线也是一路稳步向上，3月18日的累计净值达到2.0398元，创下历史新高！
下图中，蓝色线代表中泰开阳价值优选混合A，黄色线代表沪深300指数，我们一起来感受下。
中泰开阳价值优选 VS 沪深300走势对比图
同花顺数据显示，中泰开阳价值优选混合A成立于2019年9月，成立1年多时间，净值回报轻松翻倍。截至2021年3月18日，该基金的总回报达到103.98%，年化回报高达59.27%。
从各区间段收益来看，中泰开阳价值优选混合A的表现堪称完美，全部进入同类基金前1/4的“优秀”分位。截至3月18日，该基金2021年收益率为12.01%，位居同类基金前1%，同类平均收益率为-1.25%；最近1年收益率为99.2%，位居同类基金前2%，同类平均收益率为41.16%，超额收益非常明显。
牛市能打，震荡市抗跌，这只神奇的基金是如何做到的呢？老司基在基金经理田瑀身上找到了答案。
均衡持股，控制回撤不靠择时
对于该如何控制基金回撤，田瑀指出，控制回撤未必一定要靠择时，如果构建风险源不相关的投资组合，即让所持品种的相关性尽可能接近零，可帮助持有人在震荡市中拿稳产品。
老司基发现，尽管2019年以来大多数同行基金经理都对消费、医药、科创等好赛道青睐有加，但田瑀却坚持均衡持股的理念。这一点，从他管理的中泰开阳价值优选混合基金的持仓中便可得到印证。
那么，不择时的控制回撤法到底该怎么做呢？田瑀在“中泰证券资管”的微信号上曾经分享自己的心得。首先，他先将波动的因子分解为三个层面：一是权益市场的系统性波动，二是不同行业与风格层面的轮动，三是个股本身的波动。而所谓择时，就是在理想状态下，通过这一个策略来规避上述三个层面的波动。
而他的做法是，放弃控制个股的波动，通过组合间品种的不相关性平抑组合波动；不做短期择时，通过个股估值水平与仓位负相关的方法，来控制仓位回避巨大的系统性波动。这固然不是完美的方案，但在田瑀看来，却极具实践价值，特别是对于像他这样自下而上的价值投资者而言，几乎就是量身定做的方案。
田瑀表示，之所以放弃对个股波动的控制，是因为价值投资者很难在个股上建立波动相关的风控措施。很多投资者不喜波动，然而个股层面的巨大波动，正是价值投资获取丰厚收益的来源。基于对于基本面的深入了解和研究，敢于与市场逆向而行，是一个优秀价值投资者的必要技能。所以，放弃对短期个股波动的控制追求，可能是价值投资者必须要有的觉悟。
聚焦护城河，寻找长坡厚雪慢变公司
田瑀表示，选股是其创造超额收益的唯一手段，而护城河则是他用以判断企业增长持续性的最有效估计。具体到投资中，田瑀会选择同时满足这两个条件的标的，一是其所属行业满足长坡、厚雪、慢变的特点；二是企业具有可落到具体观测指标的护城河。
田瑀将长坡(能长期存在的行业)、厚雪(所处行业的利润较为丰厚，建立护城河的企业能够通过各种手段获得较高的盈利能力，行业具有十分可观的市场规模)、慢变(稳定的外部环境)列为建立宽阔的护城河的三个关键词，同时强调对护城河的研究和挖掘要遵循一事一议的原则，即使是市场一致认可的结论，也要充分质疑，必须建立观测指标，并保持动态评估。这样的视角，也让田瑀不时有逆市之举。比如，去年三季报公布后，其曾经持有的一家游戏公司因当期财务数据低于预期，股价遭遇跌停。但他仔细分析发现，导致低于预期的因素并不影响企业的护城河，也不影响企业价值，于是一度越跌越买。
相反，在田瑀的投资案例中另有一家做石膏板的公司，研究多年也一度重仓持有。不过，当该公司发生收购行为后，田瑀却逆市选择了卖出，卖出的理由还是基于护城河的判断——这家公司收购的企业是第二梯队以外的公司，并且是用全现金收购，而田瑀并不认为这是对护城河的增厚之举，也不符合股东的长期利益。君子有所为有所不为，虽然其后市场对公司的行为有不同的理解、股价仍有涨幅，但作为投资，田瑀觉得这是一个自己满意的决策。
和市场热衷从处于高景气周期的行业中寻找成长股不同，田瑀对成长企业并没有行业偏好，他对成长股的核心定义只有一点——是否具有宽阔护城河。
在他看来，护城河是对企业增长持续性的最有效估计，作为一种我有他无的商业资源，这种商业资源可以有效的排除竞争对手通过各种手段拉低企业的盈利能力、市场份额等。
老司基认为，牛年以来A股市场震荡加剧，板块轮动加速，这样的市场无疑更考验投资者情绪和心态的控制。一味沉浸在“恐慌”心态担忧基金净值回撤，并不可取，不妨多关注类似田瑀这类均衡配置、能严控回撤风险基金经理的产品。
风险提示：本文观点仅供参考，不构成任何投资建议和承诺。基金有风险，投资需谨慎。