【浙商银行FICC固收】固定收益市场日报20230504

一、境内市场

（一）市场情况

节后第一天央行单日净回笼近5300亿元，但未影响资金面，流动性相对宽松，二级1年大行存单收盘2.56%，较节前下行2bp，一级大行定价2.56%，募量不足百亿，需求疲弱可能是因为周六缴款时间尴尬，但考虑到5月仅15个工作日可正常发行1年期，一级发行可能仍有一定压力，关注资金面能否持续宽松助力存单进一步下行。4月底政治局会议无超预期内容，五一期间虽然出行火爆，但市场对此预期充分， PMI数据显示制造业仍然弱势印证我国经济运行内生动力不强、需求不足的判断，叠加地产低迷，债市总体仍处于做多通道中，今日早盘10年国债低开在2.755，30年国债低开在3.13，一步到位反应后即窄幅震荡。经历4月机构增配拉久期（基金理财等产品类机构单月二级净买入1.1万亿，创2022年以来新高）的热潮后，在当前利率位置债市继续下行需要更多因素助力（如资金中枢利率下行、增量资金入场等），短期内部分机构止盈或权益向好等因素可能引发小幅调整，但还难以看到显著反转因素。 利率互换方面，今日IRS窄幅震荡，较节前明显下行，曲线略有走陡，但整体做多力量仍然偏强。尽管当下不同卖方之间分歧也较大，部分机构认为下行空间十分逼仄，但综合来看保持做多仓位的思路仍是市场主流观点。早盘收益率低开后基本一步到位，全天窄幅震荡：5y repo今日低开于2.74%（节前收于2.76%），此后全天保持在2.745-2.735%之间震荡，短端由于跨月后资金较松（FR007定盘于2.015%），同时市场对后续的资金面抱有更加乐观的期待（认为资金最紧张的一季度已经过去，伴随后续信贷投放节奏放缓，资金面的压力将进一步缓解，一季度的紧张可能难以再现）。因此短端1y以内的曲线也下行较多，1x5 Repo略有走陡至44.5bps。Shibor方面尽管定盘今日下行，但由于Repo下行的幅度可能更大，因此basis整体略有走阔，1y basis走阔至21.25bps，5y basis走阔至36.25bps。今日ND 市场早盘低开后有些fast money获利离场，但午后receiver力量仍然强劲，5y 单日下行4.25bps，1y 下行3.25bps，NDD sprd均有小幅走阔。

（二）全天市场表现

数据来源：QB

二、境外市场

（一）央行动态

5月联储FOMC议息会议宣布加息25bp至5-5.25%，结果上完全符合预期，但纪要和问答的整体表述上感觉中性略偏鸽：1.基本面方面，肯定经济活动、就业和通胀仍强劲。2.银行系统方面，认为健康有韧性，但信贷收紧所带来的影响不太确定，提及对于中小银行，可能需要一次系统性地横向评估。3.未来政策路径方面，（1）一会一议，但可能目前已经达到了紧缩利率水平（”we may not be far off, possibly even at that level”），然而委员会认为通胀不会下降的那么快（所以马上讨论降息不合适，猜测大概率higher for longer）；（2）坚持2%的通胀目标，目前就业数据仍然强劲，因此政策关注的重心是通胀；（3）债务上限问题对货币政策影响不大，并表示那是财政问题，希望尽早决定，如出现违约联储并不必然出手保驾护航；（4）岗位空缺率下降了但失业率没上升，给出了一种软衰退或者不衰退的可能。 另外在问答环节鲍威尔提到了存款流出问题：“…存款挤兑发生时，主要是机构投资者将未投保存款转移至政府型货币基金…”。如下图，从数据来看2月底到4月19日，政府货币基金增加了约3348亿美元，而根据FED H8表，商业银行存款从2月底到4月19日流失了约4000亿美元。

数据来源：https://www.ici.org/research/industry/mmfs

（二）经济数据及市场表现：

1.经济数据与事件 五一假期公布的经济数据中主要有ISM PMI、S&P PMI和ADP小非农。

数据来源：彭博，浙商银行资金营运中心整理

其中，S&P 制造业、服务业均略弱于预期，而ISM 制造业显著强于预期、服务业略强于预期。尽管两个口径的PMI 有分歧矛盾，但市场也仅在5月1日晚公布制造业数据有些反应，收益率应声上行，而对超预期的ADP基本反应平平。从最近的市场表现看，体感上总体对经济数据和就业数据都呈现边际钝化，可能还是对通胀数据（5月10日晚将公布CPI）要更敏感些。 关于S&P、ISM 的PMI数据的冲突原因，主要有以下几点： （1）调查对象不同，标普是向约800家base在美国或与美国有深厚直接关系的公司的采购经理发问卷，并且会考虑受访公司的规模，而ISM有400多家制造业和400多非制造业成员公司(且多数为规模较大的跨国公司)作为调研对象；（2）分项组成部分的权重不同，标普制造业PMI给了新订单和产出更高的权重，而ISM制造业PMI则对于各分项赋予等权重；（3）产业分类依据不同，ISM根据北美产业分类标准 (North American Industry Classification System，NAICS) 进行分类，标普则根据标准产业分类 (Standard Industrial Classification，SIC)。 因此某种程度上， 标普PMI在更多考虑了不同规模公司以及与美国本土联系的紧密程度的基础上，可能较ISM更具综合性和代表性。 2. 市场表现 节日期间几家区域性中小银行股价跳水带动整体风险偏好下移，短端下行近20bp，长端下行近10bp并横亘至议息会议前。会议召开后，2年期美债从3.95%下行至3.80%、10前期从3.40%下行至3.33%、20年期从3.80%下行至3.75%, 得益于略偏鸽的表述给了市场降息在即的遐想以及仍然强劲的经济数据，短端明显好于长端，曲线走陡。 3.中资美元债市场 今日市场相对安静，总体变化不大。TMT方面，开盘后走扩后又收窄，总体变化不大约走扩2bp；SOE方面，也基本风平浪静，high beta 名字略有走扩，SOE perps 呈现微幅上涨，短端买盘兴趣相对浓厚 ；金融板块，AT1的benchmark名字微涨且主要在中长，T2走扩约5-10bp；城投方面，2年内到期的好名字受到追捧，兖矿等微涨0.125pt，其他变化不大。

“浙商银行FICC”由浙商银行资金营运中心主办，涵盖固收、信用、量化、外汇、贵金属与大宗商品等多条线业务的市场研究与政策解读，致力于打造学术性与趣味性兼具的业务交流平台。