【浙商银行FICC固收】固定收益市场日报20230414

作者：梁世超

一、本币市场

本周资金面持续偏宽松，非银-银行融资利差缩窄到10BP附近。但前期市场杠杆在高位运行，银行间回购成交量一度飙升至8万亿以上；虽然近期资金体感宽松，但机构再度猛加杠杆的动力明显削弱。

NCD方面，一级短暂提价后，市场需求再度回升。一级发行只要提价很快满量，主要的发行银行也采以价换量的方式小幅提升定价，换取大量认购。二级方面，市场买盘逐渐增加，买盘主要是广义基金产品。

现券方面，曲线整体呈现小幅扁平化走势。5-10年债券下行幅度大于3年以内债券。近期长债表现好于短债，主要还是投资者的仓位驱动。目前看，大部分投资者都集中在短债Carry策略上，短债加仓空间不大。相反，大部分让投资者在空仓中长债一个季度后，并没有等到预期中的变盘调整。虽然近期公布的3月份数据都超预期的好，但在全年增长预期都下调的背景下，利率大幅变盘的可能性不大，中长债存在一波补仓行情。另外，近期国债期货主力合约已经拉升到11月以来的高位，连续的拉升也推升了逼空行情。

衍生品方面，互换rec力量仍强于pay方向力量。从近期的5Y repo走势看，基本上是反弹高点一个比一个低。意味着中期内利率反转动能已经大幅减弱。如果我们不认为后续将出现强复苏，今年的利率走势很可能类似于2021年的利率走势。

短期看，值得注意的是机构在短债上的头寸拥挤程度，即将到来的税期可能会对短债表现产生扰动。下周将公布一季度各项数据，观察重点在环比改善速度而非同比。

二、外币市场

本周公布的CPI/PPI数据均显示通胀快速上行势头得到扭转，虽然工资-通胀螺旋仍具有粘性，但PPI数据涵盖的部分PCE分项看，鲍威尔最重视的“超核心”服务通胀开始出现加速下滑的迹象，表明部分非常具有粘性的服务通胀可能在未来也出现小幅的下降。本周初请失业金人数小幅高于预期，劳动力仍在缓慢的降温过程中，但距离联储比较满意的均衡水平仍然存在一段距离。

综合各维度的数据看，联储的紧缩政策确实正在“冷却”此前过热的经济并把经济带入初步衰退的位置。但从本周联储委员的讲话看，一直在吹风5月25BP加息，年内不降息而且降息要根据后续经济表现决定的观点。市场似乎开始从1-3月份的极端乐观和极端悲观之间来回摇摆，到近期向联储设定的利率路径靠拢。这也意味着如果没有意外的事件冲击，短期内美债可能会在一个比较窄的范围内震荡，单边上行和下行行情难以见到。

最近值得关注的另一个交易主题是美国财报季即将到来。考虑到一季度美债收益率的大幅波动和存款的流出，美国各家银行的财报情况值得关注。如果财报情况超预期的差，可能还会对市场形成一波预期冲击。不过从近期的资产表现看，似乎美股对经济衰退的定价远远低于债券市场。如果在发生意外的事件冲击，权益市场的高波动是否会带动债券的进一步波动，值得关注。

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