【浙商银行FICC固收】固定收益市场日报20230410

作者：彭浩

一、本币市场

上周五非银资金贵的问题稍有缓解，但考虑到本周临近税期，资金分层情况是否会进一步缓解仍有待观察。周五存款利率下调传言尚未被证实，今日早间有消息称河南部分农商行收到了指导，但如果范围仅限于部分城农商行，对市场的影响料将有限，本周市场还是会回到交易资金面和基本面的轨道上。

本周将发布3月份货币金融数据和一系列基本面数据，但此前在PMI公布前已经充分交易了3月份经济数据相比2月份环比向好的预期，除非基建投资和房地产投资进一步超预期，否则市场对基本面数据的反应不会太大。核心矛盾还是在资金面持续分层叠加基本面向好的情况下，前期加仓比较多的机构是否会降杠杆，引发收益率的调整。

二、外币市场

在接连一周的经济数据走弱后，美国周五晚间公布的非农就业人数和失业率小幅好于预期，扭转了美债收益率在上周早些时间的下跌趋势。3月非农就业人数录得23.6万人，略高于预期23万人，失业率从3.6%回落至3.5%。由于劳动力市场降温幅度不及市场预期，数据公布后，5月份加息预期再次涨至68%，年内降息预期减弱。

数据上看，尽管非农就业人数小幅超预期，劳动力市场在边际上已有所降温。3月非农从前值32.6万放缓至23.6万，其中私营部门就业增加18.9万人，大幅低于前值26.6万人。具体分项数据上，医疗、酒店等服务业继续支撑起就业的强劲势头，但建筑业和制造业等对利率更敏感行业的就业人数增速放缓。服务业就业的强劲势头能够维系下去吗？恐怕并不太乐观，上周公布的ISM非制造业指数以及Markit服务业PMI均指向服务业的走弱，平均工作小时的减少也表明，企业的整体劳动力投入正在下降。

但劳动力市场的边际降温还不足以改变联储的货币政策路径。上周一，圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储将“使用宏观审慎工具来应对银行业问题，同时继续部署货币政策工具以降低通胀。”从这个观点出发，一方面，目前银行的危机看上去暂时企稳，前一周的贴现窗口借款减少184亿美元至697亿美元，而BTFP仅增加146亿美元，流动性工具的总使用量继续下降；另一方面，高企的通胀仍需紧缩政策加以降温，而近期经济数据的放缓印证了紧缩货币政策的效果，火热的劳动力市场得到了抑制。最后，回到劳动力数据本身，尽管申请失业金人数等就业数据均走弱，但整体上劳动力市场仍然韧性十足。因此，现在预期美联储在年内开始降息还为时过早。

交易方面，10年美债等长端收益率跟随衰退逻辑，近期下行趋势明显，而短端利率更多取决于年内加息/降息预期的博弈，因此波动较大。如果CPI等通胀数据走弱，美联储确认5月停止加息甚至暗示年内的降息，短端将迅速下行，2*10Y曲线将大幅走陡。但如果通胀放缓信号尚不明确，10*30Y等衰退主线的交易更合适。

“浙商银行FICC”由浙商银行资金营运中心主办，涵盖固收、信用、量化、外汇、贵金属与大宗商品等多条线业务的市场研究与政策解读，致力于打造学术性与趣味性兼具的业务交流平台。