【浙商银行FICC同业】资本新规对银行公募基金配置行为的影响

作者：杨阳

2月18日，央行和银保监会联合发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“资本新规”），主要围绕构建差异化的资本监管体系，调整和完善商业银行三大支柱等方面进行修订。其中，市场反响最大的为对第一支柱下的风险加权资产计量规则进行了重构。总体而言，由于银行业资本充足率水平整体较好，且各类资产信用风险权重有增有减，本次风险权重的调整对商业银行整体资本充足率影响较小，但由于不同资产信用风险权重较现行规则发生较大变化，故可能对商业银行具体资产配置结构产生一定影响。

以下我们将从综合投资收益角度简单分析资本新规对银行自营投资公募基金业务的影响。

一、资本新规对银行配置公募基金的具体影响测算

由于银行配置公募基金具有增厚收益、调节银行内部流动性、强化银基合作等优势，且属于标准类资产，商业银行有一定比例的公募基金配置需求。

银行自营配置公募基金主要以债基为主，底层主要配置国债、政金债、同业存单、商金债、二级资本债等低信用风险、低资本耗用类资产。且多数商业银行将配置的公募基金业务纳入银行账簿进行管理，并穿透至资产大类情况进行信用风险计量。鉴于多数银行基于营业增加值（EVA）的考核机制，本次资本新规对多种资产信用风险权重的调整，将对银行自营投资公募基金业务产生一定影响。

（一）EVA利润的核算规则

由于资本充足率等监管指标的考核压力，各家银行会根据业务部门日常经营活动中所占用的经济资本赚取的收益情况进行考核评估，通常用营业增加值来衡量（以下简称EVA）。首先，我们简单了解一下银行投资基金综合收益核算规则：

EVA=公募基金投资收益-负债成本+分红返税-经济资本成本

      =公募基金投资收益-FTP+分红返税-风险加权资产资本充足率经济资本回报率

注：以上公式较为简化，仅做分析所用。

其中，资本充足率、经济资本回报率是每家银行考核部门给业务部门制定的既定目标。

根据上述公式，可以看出风险权重的调整在一定程度上会影响风险加权资产，进而影响基金投资业务的EVA。

（二）风险权重调整对综合收益影响测算

与现行的《商业银行资本管理办法（试行）》相比，多种资产的信用风险权重及资管产品穿透计量规则发生变化，其中对公募基金投资业务影响较大的有：（1）地方政府一般债风险权重由20%调降为10%；（2）普通商金债、同业存单、同业存款等在内的风险权重结合了交易对手评估分类标准与期限结构，将所有商业银行划分为A+、A、B、C四类，除A+、A级商业银行风险暴露期限在3个月及以内的风险权重维持在20%不变外，其余风险权重均有不同程度的上升。其中A级风险暴露期限在3个月以上风险权重由25%上调至40%；（3）银行二级资本债风险权重由100%调升至150%，永续债维持250%风险权重不变；（4）在资管产品穿透计量规则选取上，应根据可获取信息的程度，采用穿透法、授权基础法或按1250%风险权重进行计量，并需进行杠杆调整，其中，授权基础法下如果同类风险暴露拥有多个风险权重时，应采用最高的风险权重。

我们将对不同风险权重下银行投资公募基金配置相应资产的EVA进行简单的静态测算，以此更为直观地比较不同资产综合收益情况。

注：杠杆率按2022年Q4中长期纯债债基产品的平均杠杆率水平120%测算，融资成本按2%测算，各类债券静态收益率为2023年2月24日收益率，平均FTP为上市银行2022年H1披露的均值，资本充足率、ROE为2022年银行业平均数据。

依据测算结果可以看出，受制于风险权重上调带来的资本占用成本增加，普通商金债和二级资本债的综合收益明显下降。此外，在不考虑利率曲线变动的前提下，虽然二级资本债静态收益率较同期限国开债高出60BP左右，但由于两者间经济资本占用成本差距较大，配置二级资本债对增加银行静态综合收益并无明显优势。相反，对于资本紧平衡的商业银行来说，投资底层为利率债或商金债类资产的公募债基相对更符合“资源最节约、收益最可观”原则，且资本新规实施后，优势将进一步扩大。

二、银行对公募基金配置需求的变化及可能带来的影响

由于风险权重修订导致各类资产综合收益的变化，银行投资公募基金的资产配置偏好将会有所调整。

一是利率债基或指数债基等纯利率策略产品需求增加。一方面是由于此类资产风险权重低，另一方面由于资管产品穿透计量规则的驱动，利率指数债基类产品在合同中对投资范围的规定更为清晰，按照授权基础法计算有利于降低银行投资此类公募基金产品的风险权重，节约资本占用。

二是未来出现相对机会时一般性地方政府债配置比重可能会上升。由于目前地方政府债流动性及质押便利性不足及风险权重的问题，以银行等机构投资者为主中长期纯债债基对地方政府债的配置需求较弱。地方债投资者结构中银行自营占比近83%[1]，本次风险权重的调整在一定程度上利好地方债，可能进一步提升银行自营配置需求，地方政府债流动性或有所提升，进而增加公募基金配置吸引力。但考虑到目前地方债利率与国债利差仅为10BP左右，并未真实体现地方债资本占用成本，预计利率下行空间较为有限。

三是配置二级资本债积极性或受影响。二级资本债风险权重的增加会提高经济资本成本，从而影响公募基金投资该类资产的综合收益，性价比降低，或将收缩自营投资基金配置二级资本债的比例。此外，短期内，由于资本新规冲击及机构行为影响，商业银行二级资本债估值或面临一定修正，从资本新规发布后市场情况来看，二级资本债收益率上行幅度在8-15BP之间，一改春节后下行趋势，二级成交量有所放大。考虑到春节后次级债信用利差已有明显压缩，不乏有部分止盈盘择机卖出的可能。

四是减少货币基金投资需求。由于货币基金资产配置较为分散，难以做到底层资产的完全穿透。且多数基金合同中仅对可投资债券的剩余期限和评级进行限制，未明确剔除次级债，若不进行投资范围变更，后续采用授权基础法可能按照150%的风险权重计算，大幅提升经济资本成本，进而影响银行对货币基金的投资需求。

五是增加一对一基金专户的偏好。资本新规明确了三类资管产品信用风险计量规则，根据可获取的信息情况分别采用穿透法、授权基础法及1250%。基金专户原则上能实现穿透计量，或受资本新规影响较小。银行将增加基金专户等委外投资偏好，对基础资产的配置方向和比例进行明确约定，提高底层资产可穿透性，减少经济资本耗用。

[1] 根据中债登披露的2023年1月末地方政府债投资者结构数据。

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