全面注册制来啦，基金投资思路如何迭代升级？

刚刚！监管层官宣，全面实行股票发行注册制制度规则发布施行！

老司基最近也听到不少小伙伴议论纷纷：谨慎的朋友认为，全市场注册制后IPO可能会提速，股票供应量大增，对股市是利空；乐观的朋友则认为，美国和印度实行股票注册制后，股市上涨幅度达到上百倍和十几倍。A股现在要和全世界股市接轨了，大牛市要来了。

老司基觉得，2023年能否迎来A股大牛市还需要进一步观察，但注册制并不是洪水猛兽。如何应对新时代，重要的是认清现实，不断迭代我们的基金投资策略。

投资思路亟需升级

老司基认为，在憧憬下一轮牛市之前，我们必须认清两大现实：

一是，投资难度或成倍提升。最近这几年，虽然A股退市公司有所增加，但退市公司的数量和新上市数量相比，还是太少太少。全面注册制后，未来的股票数量会快速增加，而真正的优质公司所占的比例，也将越来越低。普通投资者如果没有专业的研究能力，那么投资难度将会越来越大。

二是，机构主导市场。这几年，机构投资者对于市场的主导越来越明显，从北向资金，到公募基金，到保险机构，养老金等，越来越多专业投资机构的进入，使得机构对股市价值的驱动作用也越来越大。随着全面注册制时代的来临，未来普通投资者参与股市投资会越来越少。实际上，不论是美股，还是港股，去散户化都已经是既定事实，普通投资者或将更多通过基金来参与股市投资。

券商研究机构指出，回顾A股以往每一轮大牛市，通常都会有较大规模的改革相伴，如2007年的股权分置改革，2009年创业板问世，2019年科创板试点注册制。今后，全面注册制启动或带动更多成长型企业上市，“优胜劣汰”下更利好业绩稳定、公司治理完善的优质龙头公司，而相对利空壳公司、垃圾股等。同时，全面注册制落地有利于发挥市场的根本作用，通过市场化定价引导资本要素与科技要素的收益风险匹配，从而利于科技类企业的上市和与资本市场的融合。

新时代下，我们投资策略该如何迭代升级呢？

老司基认为，可以有两种思路：一是，坚持指数化投资，获取市场平均收益，实现投资上的大道至简。二是，借助主动权益产品，优选龙头行业的龙头公司，获取超额收益。

板块轮动频繁，龙头投资优势明显

A股市场风云变幻，每年都会有不同投资主线。

2014-2015年TMT行业大行其道，2016-2017年消费白马走高，2019年半导体芯片狂飙，2020年医药走强，2021年新能源大涨。如果投资者选错行业板块，投资收益差得可不只一点点。

Wind数据显示，近10年来，A股涨幅第一和跌幅第一板块的年度首尾差距有4年超过了100%，其他年份则在35%-80%之间。

近十年A股行业表现

从近3年来看，A股涨幅top15行业中，市值top5行业龙头的平均涨幅基本能跑赢该行业整体涨幅。重要原因在于，大部分龙头个股具备更优秀的基本面，更大概率获得超额收益。

数据来源：Wind，时间截至：2023.2.1

既然龙头股投资容易获取超额收益，市场上有哪些基金产品值得我们关注呢？

老司基发现，一些公募巨头已在业内进行了前瞻布局。如华夏基金就进行了投研团队的创新，打造了创新前沿研究小组，并在近两年推出了一系列的龙头产品，具体包括：华夏互联网龙头、华夏新能源车龙头、华夏创新药龙头、华夏先进制造龙头、华夏高端装备龙头和华夏半导体龙头等。2月14日，华夏新材料龙头基金正式成立，龙头系列再添新丁。

专注细分龙头，捕捉超额收益

在最近的一次在线交流活动中，老司基听华夏基金研究总监朱熠详细介绍了龙头系列产品布局思路及投研团队情况。

朱熠表示，华夏基金推出龙头系列产品，主要是出于三方面考虑。一是，虽然全市场基金很多，但真正坚持细分特定策略投资的基金不多。很多行业基金，其实都是泛行业，投资范围非常广，这会造成目标受众对产品认知产生偏离。二是，不管是中国市场还是美国市场，都会呈现出一个很明显的特征，即少数行业市值是持续上涨的，大多数行业的市值是长期不变或者长期下降的。其实，这本身就是一个经济结构在投资上的射。三是，华夏基金一直以来都是全市场投研团队规模最大的公司之一，希望专业化研究能力能够得到客户和市场认可。

据了解，“创新前沿研究小组”模式是华夏基金近几年探索出的历经市场检验的有效的投研模式之一，由基金经理、创新前沿研究小组和公司整体投研团队三个层级构成。其中，位居中间关键位置的创新前沿研究小组由9位经验丰富的投研人员组成，分设信息技术、互联网、先进制造、现代服务四个核心板块。基于华夏基金的整体投研团队提供的研究支持，小组四大核心板块一线选股的主要负责人，通过精选优质公司力争赚取阿尔法，并定期进行行业之间的比较分析，为行业配置的决策提供支持。而基金经理负责自上而下的仓位判断和行业配置以及投研小组的组织管理，并负责最终的投资决策。

前瞻的投研布局，带来了不错的业绩回报。

以龙头系列首只产品华夏互联网龙头A（012447）为例。Wind数据显示，该基金成立于2021年7月，截至2022年底，该基金跑赢业绩比较基准8.77%，跑赢同期互联网指数达15.46%，超额收益显著，基金经理为清华学霸屠环宇。

值得一提的是，以“龙头行业+龙头个股”的理念为核心，华夏龙头系列产品在赛道beta之上，力争寻求阿尔法，均实现了不错的超额回报。数据显示，5只成立半年以上的产品自成立以来相对行业的超额收益平均达12.7%!

数据来源：Wind/基金四季报，时间截至2022.12.31

华夏互联网龙头作为一只投资于互联网产业的A+H产品，屠环宇分享了他最新的市场观点。

他表示，过去两年最大的冲击因素，22Q2监管确认见底，态度持续好转。优质的商业模式依然构筑互联网行业底层最大的价值，收入端多数企业将走出10-20%复合增速的缓而长的曲线。很多互联网公司可能越来越多体现出价值属性，网络效应很长、壁垒很强，长期的空间也不小，有点类似于“类茅台”这类资产。部分赛道，有快速增长潜力的一些新公司，体现出更强的成长属性。从长期来看，互联网依然是分享中国经济和消费增长非常优质的价值标的选择之一。

在华夏基金研究总监朱熠看来，成功的主动投资产品主要通过两个方式获得超额收益，一是集中投资，二是赛道选择。“华夏各类龙头基金是聚焦各自赛道的主动基金，相比相关主题指数基金或者全市场的主动基金具有较大优势，我们可以只选择最好的龙头公司投资，而龙头产品本身就是帮投资者去做了赛道选择。”他总结道。