一只非常适合新手投资的基金——交银国企改革灵活配置（519756）

新手买基金会有一些比较共性的问题，比如追涨杀跌、重仓押宝、一味地追求高收益等等，导致“一买就套、一卖就涨”，“基金赚钱基民不赚钱”等诸多问题，所以在选择适合新手投资的基金的时候我们特别需要注重基金的持有体验。

我认为适合一只新手投资的基金从业绩表现上来说应该是业绩稳定，回撤小，能让基民拿得住的基金；从资产配置上，持仓最好是均衡分散，不押注。沈楠的交银国企改革灵活配置（519756）正好是一只满足以上条件的基金，我们今天来深入了解下这只基金。

一、基金简介

交银国企改革（519756）成立于2015年6月10日，成立之初就由沈楠先生管理，是一只灵活配置型基金。基金成立以来收益率133.21%，年化收益11.65%。截止22年四季度基金最新规模45.6亿，相比三季度增长了29.3亿，规模增长较快。

基金经理沈楠：复旦大学硕士。2009年6月至2011年3月在长江证券担任高级分析师，2011年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任行业分析师、基金经理助理。自2015年5月5日起担任交银施罗德主题优选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。

沈楠无论在券商还是交银都曾担任过宏观策略研究员，所以在他的投资上比较擅长通过自上而下寻找宏观上的投资线索，再通过自下而上找到符合投资线索的优质公司。

二、业绩表现

1、盈利能力

从基金的净值曲线来看，2019年上半年之前基金的净值曲线和沪深300走势相似度非常高，但是到2019年下半年之后，这只基金就稳定地跑赢沪深300了，特别是在2022年逆势创下净值新高，非常难得。

从基金的业绩表现来看，各阶段的业绩都是正收益，盈利能力稳定。

2、最大回撤

基金近3年最大回撤17.98%，回撤小，在混合偏股类基金中处于同类前3%的位置，回撤控制优秀；近1年最大回撤16.71%，在同类中表现也很优秀。

3、风险收益比

基金的风险收益比指基金的单位风险所能带来的收益，风险收益比越高说明承担单位风险带来的收益越高，基金的投资性价比越强。风险收益比常用夏普比率和卡玛比率来衡量。

数据来源：蝶蜂数据

交银国企改革各阶段的夏普比率和卡玛比率都比较优秀，近3年的夏普比率和卡玛比率排名分别是同类第9名和第17名，处于同类前1%的位置。

三、资产配置

1、大类资产配置

我们通过交银国企改革（519756）的股票仓位和债券仓位变动情况来看看基金的大类资产配置特征。

可以看到，交银国企改革（519756）的股票仓位变动较大，是一只会根据市场情况做择时的基金。从股票仓位变动来看，沈楠的择时能力优秀，这应该也是得益于他担任宏观策略研究员时的经历。

2、行业配置

再看看近3年交银国企改革（519756）在申万一级行业分类上的配置情况。

数据来源：蝶蜂数据

2022年四季度基金十大重仓股的行业分布情况如下：

从交银国企改革的行业分布可以看出：

（1）行业配置非常的分散、均衡，对行业板块也无特别的偏好，这一点应该也是和行业研究员出身的基金经理有所区别的地方；

（2）行业选择上追热点，不抱团；

（3）基金行业配置虽然均衡，但是并不稳定，会做行业轮动。

3、个股配置

基金今年四季度的前十大重仓股如下：

数据来源：蝶蜂数据

交银国企改革四季度调仓幅度较大，新进了5只个股，分别是芒果超媒、宁德时代、大北农、北方华创和恒生电子，从持股来看，大盘股居多。

前十大重仓股持股比例合计29.31%，持股集中度低。

对于基金的持股风格，按晨星九宫格来看基金的持股风格属于大盘风格，在成长、混合、价值上分布比较均衡，且风格稳定。

从持股的集中度来看，基金的持股集中度不高，也属于比较分散的风格。

基金历史上的持股集中度一直较低，基本在40%以下，并在近1年多的时间呈下降的趋势。

再看基金的交易换手率情况

近两年基金的换手率逐渐变高。目前来看，基金规模的增长还没有影响到基金交易的换手率，不过2022年四季度的规模增长更快，年报出来后还需要跟踪下基金换手情况。

四、业绩归因

按照Brinson模型对交银国企改革做业绩归因结果如下：

数据来源：蝶蜂数据

从业绩归因的结果来看，基金的超额收益来源主要源自选股收益，行业配置上很少有正的超额收益贡献。这大概也是源自沈楠行业配置上不追热点，均衡配置的缘故。

五、机构持仓

数据来源：蝶蜂数据

从机构的持仓比例来看，交银国企改革（519756）从2021年开始逐步受到机构的关注，截止今年二季度，机构持有比例增加到了61.83%。从四季度基金的规模增长来看，应该机构的持有比例还在继续增加。

六、四季度主要观点

最后我们来看下沈楠在四季报中的投资观点。

2022年四季度，国内疫情政策变化，短期虽然对生产、消费造成了一定冲击，但是随着时间推移，疫情对经济的影响将逐渐淡化。与此同时，中美局势也再度显现缓和态势，国内外交流加强有助于重塑中国经济融入全球化的信心。国内较为温和的通胀环境使得出台宽松的稳增长政策更为坚定，年内政策保持宽松以发挥更为积极的托底作用。市场方面，全球股市呈现震荡格局，但随着国内估值回到前期低位以及投资人对市场计入较为悲观的经济前景预期，我们认为市场再度大幅创新低的可能性较小，消费及制造业投资将带动明年总需求回暖。

随着管理层提出探索建立中国特色估值体系，以及资本市场对此再认识的加深，我们认为国有企业长期折价有望逐渐减弱甚至消除。国有资本在社会运行过程中将持续扮演更为重要的角色，一方面是承担产业新老交替中的使命，另一方面是企业通过改革进一步释放发展潜力。

报告期内，本基金维持了三季度以来的配置方向，行业上主要集中于高端先进制造、交通运输、TMT、食品饮料医药以及部分金融地产。

展望2023年一季度，我们认为疫情扰动将逐渐过去，联储加息的进程预计也将告一段落，资本市场可能会逐渐迎来新的投资机会。本基金将通过加强学习中央及地方国资部门的文件精神，力求把握最新改革方向，努力在混合所有制改革、管理层及核心员工激励、国资产业整合等几大维度进行布局，尝试探索中国特色估值体系并运用于投资决策，分享国资国企改革带来的市场化红利。

总结

（1）交银国企改革的业绩表现上具有收益稳定、风险小、性价比高的特征，持有体验好，适合新手投资；

（2）沈楠在资产配置上风格鲜明，擅长自上而下的宏观分析与自下而上的选股相结合，择时能力突出，选股能力也较强；

（3）行业配置上分散、均衡、轮动，对行业没有特别偏好，也不抱团追热点。

风险提示：本文为本号日常研究成果，仅提供投资思考的思路，不作为投资建议，投资有风险，投资需谨慎！

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