二季报速览（四）——杨金金

交银基金经理杨金金也是大家熟知的一位基金经理，在20、21年的时候业绩表现非常出色，成为了画线派的标杆，今天来看看他的二季报。

1、规模、份额及仓位情况

数据来源：蝶蜂数据

杨金金现任基金2只，二季度管理规模合计116.63亿，相比一季度下降了5.63亿。其中交银趋势规模下降了13.03亿，交银启诚规模增长了7.41亿，到36亿。

交银趋势的股票仓位在81.41%，仓位相比一季度小幅下降了0.92%，仓位不高；交银启诚的股票仓位为73.58%，相比一季度股票仓位下降了9.58%，港股仓位12.87%，下降了2.92%。

2、现任业绩表现

数据来源：蝶蜂数据

从2只基金的业绩表现来看，比较中规中矩，2只基金今年都获得了正收益，交银启诚混合今年收益4.56%，业绩略好于交银趋势。

3、二季度观点

杨金金在二季报中详细阐述了他对当前市场的观点，以及后市关注的方向，可读性很强。

2023 年二季度，市场振荡向下。在经济复苏不达预期背景下，传统核心资产及赛道行业持续调整，而中特估、chatgpt 以及机器人等主题行情则主导市场，并对机构重仓形成持续抽血，市场冰火两重天的状况愈发显著。

从微观企业的角度来观察，在经历了 2019 年的经济复苏、2020-2022 年内生经济刺激+出口转移红利后，不可避免的在 2023 年迎来了整体需求的放缓，而长时间的景气造成了大部分中上游环节的新增产能处于扩张后的释放周期，在需求放缓、产能扩张背景下，中游和部分上游不可避免地陷入了供过于求、格局恶化的境地；在此背景下，叠加经济体各环节从春节后预期复苏的补库存转向了二季度的主动去库存，使得表观企业经营压力雪上加霜。从总量数据来看亦是如此，规模以上工业企业实现收入 51.39 万亿，同比增长 0.1%，实现利润总额下降 18.8%，其中制造业实现利润下滑 23.7%，正反映了这种情况。

但从希望的角度来看，我们也观察到了很多积极的变化，虽然大环境在走弱，但短期来看在去库存背景下其实近期才是压力最大的时候，也是企业体感最难受的时候（类似 2011 年下半年至 2012 年），而后即使经济不出台强力刺激政策，经济大概率也会自然企稳（类似 2013-2015年），如果有经济刺激落地大概率复苏会提前到来，不必对中长期经济过分悲观。

同时更重要的是，下行周期本身也是经济体自然调整的过程，行业景气的时候所有公司都好，不一定能反映公司与企业家的真实能力，反而往往越激进其短期业绩和市场认可度会更高；一旦身处逆境，虽然大部分公司无奈随波逐流，但也会出现一批真正具备战略眼光和执行能力的企业家，不论对内精益求精，还是对外寻找新的增长契机，在经历时间的沉淀后优秀的企业将会蜕变。实际上复盘来看，每一轮经济周期的波动都会让一批过去的明星公司泯然众人，也会有新的一批自强不息、抓住社会变迁产业趋势的新秀们踏上舞台中央。历史上行业内的优胜劣汰、产业间的结构调整也大多如此演绎。

因此在缺乏经济亮点的当下，今年到目前为止的市场主线是不断在各种主题趋势中来回切换，在趋势中短期赚钱效应带来的正反馈愈发凸显；但是越是如此，优秀公司价值就会愈发凸显，我们能够以相当低的价格去找到一批未来 2-3 年有一定概率能够走出来成为下一个时期舞台中央明星的企业，去研究、跟踪及储备他们，并在合适的时间点介入。市场主线的赚钱效应越是狂热、非主线赛道上的低估就愈发突出，如同 2016 年初的大盘蓝筹、2021 年初的小盘成长一般，市场最终还是会回到基本面，即真实业绩成长性和估值的匹配上。因此，我们所能做的是去寻找未来真正的成长，屈身守份、以待天时。

展望 2023 年三季度，我们重点关注的方向主要分为以下三类：

1、板块方面，持续重点关注上游供需反转的公用事业行业，以及全球衰退方向下流动性长期趋势有望反转的贵金属。

2、个股方面，重点关注新的一些结构性景气方向，包括口红效应、细分行业资本开支及智能化升级等带来的细分景气子行业；以及基于较大的利基市场，以及长期积累的竞争力，有望实现可持续高成长的优秀公司。

3、此外，我们也会储备一批在做长期难而正确的事情的种子公司，不着眼于其当下的业绩和股价表现，而是未来 2-3 年的潜力。

杨金金对后市经济整体乐观，认为即使没有刺激政策出台，经济也会自然企稳。对当前市场的主题投资热潮，杨金金也表达了自己的看法，认为优秀公司的价值愈发凸显。在后市关注的方向上，杨金金继续看好公用事业行业和贵金属。

4、调仓动向

我们再来看看杨金金现任两只基金的调仓情况。

交银趋势混合(519702)

数据来源：蝶蜂数据

交银趋势混合二季度新进了4只个股，分别是浙能电力、大唐发电、京能电力和皖能电力；退出了4只个股，分别是银泰黄金、海晨股份、中金黄金和山东黄金。二季度杨金金继续大比例加仓了电力股，同时退出了贵金属。

交银启诚混合(014038)

数据来源：蝶蜂数据

交银启诚混合(014038)二季度新进了5只股票，分别是浙能电力、大唐发电、佳电股份、皖能电力和粤电力，退出了5只股票，分别是招金矿业、山东黄金、海晨股份、迪威尔和银泰黄金。

整体来看，杨金金的二季度前十大重仓股大幅加仓了电力，减仓了贵金属。

风险提示：本文为本号日常研究成果，仅提供投资思考的思路，不作为投资建议，投资有风险，投资需谨慎！

$交银趋势混合A(OTCFUND|519702)$$交银启诚混合A(OTCFUND|014038)$