发掘一枚值得关注的消费新星

#天天基金调研团#

2022年底以来，消费板块的反弹力度之大，让大家再次看到了“老赛道”的实力，可谓宝刀不老！

站在经济复苏的起点，此时此刻，重视消费的投资机会，寻找优秀的消费主题基金经理，成为当务之急。

本文介绍一位最近听过路演的消费主题基金经理——东财基金的唐忠。

1.基金公司和基金经理

东财基金是东方财富证券全资持股的公募基金公司，于2019年拿到公募基金牌照，截止2022年四季度，管理总规模55.69亿元，共30只产品。

个人认为，东财基金是公募基金行业可以类比的公司是蚂蚁旗下的天弘基金，因为二者背后都有一个三方基金销售平台。不过，我对东财基金产生关注主要是从2022年关注行业指数增强基金开始的，这个赛道并不算宽，但我发现东财基金布局了不少行业指数增强基金，也算是一种另辟蹊径了。

基金经理唐忠是上海交大管理科学与工程硕士，证券从业时长4.5年， 从业履历比较简单，在两家私募机构工作后就到了东财基金。

在路演中，唐忠聊到自己算是行业新兵，但是从实习开始就关注大消费板块，时长也有6到7年了。目前，唐忠在东财基金只管理东财品质生活这一只基金，成立于2022-06-07，规模0.22亿元，虽是迷你基，但有东财基金1000万元的发起式资金投入，3年内不用担心因规模原因清盘。并且，这只基金的业绩在一众“品质生活”基金（市场上共有16只名字中带“品质生活”的基金，多是消费主题基金）中业绩较为突出，因此，我决定好好分析一下这只基金，算是为自己储备一只潜力消费主题基金。利益相关声明，本人目前不持有东财品质生活，分析带有一定的主观性，请谨慎参考。

比较有意思的是，东财基金旗下不止这一只主动管理的消费主题基金，还有东财消费精选、东财中证食品饮料指数增强，甚至还有一只更细分的国证消费电子主题基金，可以理解为这是一种“赛马机制”吧。

2.代表产品分析

首先上业绩，基金成立以来半年时间，取得13.08%的收益，同类排名131/3118。下图是东财品质生活优选成立以来与其主要业绩比较基准——中证内地消费主题指数，的走势对比，可以看出，基金在成立初期由于指数反弹较快而落后于指数，后面逐渐追回并反超，截止1月20日，已经有9.95个百分点的超额收益。

下面看看超额收益的稳定性，可以看出，除去早期建仓期，基金在累积超额收益的过程中，超额收益卡玛比率、年化波动率和年化信息比例较高，总结为一句话就是：超额收益的质量较高。这意味着，在知道指数表现的情况下，基金的业绩是可预期性是较高的。

进一步，我们看看基金经理的超额收益都是在指数的什么行情下获得的。下图是把基金的超额收益与对标的内地消费指数进行数据处理后的叠加，图中蓝色线是指数走势，红色线是用基金收益率除以同期内地消费指数收益率，红线相当于是除法形式的超额收益。可以看到，基金在指数下跌阶段的获取了丰厚的超额收益，在11月之后的反弹行情中基金也取得了明显的超额收益，而在10到11月指数震荡阶段，基金没有取得超额收益。

然后，我们拿东财品质生活与同类基金进行简单的对比，正好我关注到另外还有一只2022年7月成立的“品质生活”基金，不妨看看两者的表现差异。可以看到，两只基金在12月之前的走势是相当接近的，差异主要是12月之后，重仓白酒的东财品质生活明显受到白酒行情的推动。对比两只基金的持仓，发现东财品质生活基本上持有的是日常消费（或称之为“必选消费”），而另外一只主要持仓是可选消费。

最后，我们看看基金是如何取得上述业绩的。

基金3季度和4季度的股票仓位都在93%以上，说明基金经理不太会通过仓位进行择时。不通过仓位择时，不代表不择时，对于这类主题基金来说，个股层面也是可以做择时操作的。下面，我们通过基金调仓来一窥基金经理的投资能力。

上图是对比的基金的4季报和3季报的重仓股情况，可以看到，基金四季度主要持有的是白酒，10只重仓股中有7只白酒股，这已经超过了张坤和萧楠的“含酒量”，难道基金取胜全靠押注白酒？其实并非如此，我们看到基金头号重仓股是一家烘焙食品公司，根据已有数据，我们查到在所有持有这只股票的公募基金中，东财品质生活是占净值比例最高。而这只基金给基金也的净值贡献也是显而易见的。唐忠在路演中提到，她属于对个股进行深度研究后重仓持股的类型，用她的话说就是“买的都是深入研究后，比较有把握的公司”，对深入研究的公司，她会进行长期高频的数据跟踪。

从调入个股看，4季度调入3只白酒股，这3只股票在4季度无一例外都是下跌的，而买入后，1月以来，这3只股票无一例外都实现了上涨。这一方面说明基金经理选股确实比较精准，另一方面，也说明基金经理在有把握的股票上具有个股择时的能力。同样，调出的3只股票在4季度基本上都有高位卖出的机会，而卖出之后，1月以来，股价表现都较弱。

3.基金四季报解读

基金最近刚公布了2022年4季报，通过季报中基金经理对市场的看法以及投资操作的回顾，可以一窥基金经理的投资风格。

季报中，基金经理分析了4季度影响消费板块表现的两个因素，一个是10月份受外资流出、消费复苏悲观预期的影响，导致白酒大跌，另一个是11月开始全国防疫政策的放松，到最终国家层面改变新冠病毒的防控级别，让后疫情复苏板块迎来大幅反弹。

对应这两个情况，基金经理的操作是，一方面在10月底趁白酒板块下跌配置了更多白酒，另一方面，在后疫情复苏板块中寻找更有弹性的公司。这分别对应4季度重仓股调仓中调入3家白酒公司和调出前期涨幅较大的旅游酒店，以及对烘焙食品、调味料和乳品公司的大幅加仓。

从季报看，基金经理是比较言行一致的，并且对调仓操作的分析是调理清晰的。

总结：

（1）基金经理业绩较短但表现较好，除了在消费行业中的深入研究优势之外，基金经理的个股择时能力突出。

（2）基金经理擅长日常消费板块的投资，仅有的数据不足以看出在可选消费领域的投资能力。

（3）基金经理目前的管理规模较小，操作较为便捷。

PS:最近看到春节期间国内电影、旅游、酒店等行业的“报复性”消费，不得不感叹，不管美国是不是假衰退，中国应该是真复苏了。

@天天基金创作者中心 @天天精华君 @东财基金唐忠

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