主动量化选手苏秉毅有什么特别之处？

1.基金经理履历

清华大学数量经济学硕士，1998年广东省高考理科状元。2004年9月至2008年5月就职于华夏基金，2008年加入大成基金，目前担任数量投资部总监助理。

2.管理产品的情况

目前管理4只产品，最早的管理时间是2016年，最晚的一只是2023年才挂名的。苏秉毅管理近两年已经卸任了所有的宽基指数基金或行业指数基金，专心做量化选股基金。

剔除今年才挂名的这只基金，剩下的3只产品的业绩一致性如下图，一致性不太高，但这3只产品都是他独立挂名的，只能理解为三只产品的策略有所不同，大成核心双动力基金合同约定有60%投资于沪深300成份股，是一只偏大盘的产品，大成智惠量化多策略这奇怪的表现就不太能看懂了。

目前规模合计20.37亿（剔除今年4月挂职的产品），比一季度增加17.47亿元，很明显是业绩爆发后没有限制申购，规模暴增，且主要是增加在大成景恒这只比较有特色的基金上面，剩下的几只规模变动不大。

3.代表产品分析

按照惯例，苏秉毅的代表产品应该是管理时间最早的大成核心双动力，今天我们打破惯例，分析一下他管理规模最大的大成景恒。

这只产品几个特色：产品持股分散、集中度较低，但并不非采取量化交易；产品与国证2000相比超额收益高且稳定，但基金并未说明与国证2000的关系；产品的持仓平均市值较小，属于典型的小盘风格；

3.1对标指数

这只产品的特色是业绩与国证2000高度相关，且跑出了不错的超额收益。下图是苏秉毅接手大成景恒以来与国证2000指数的走势对比，苏秉毅管理以来年化收益率18.25%，年化波动率20.78%，同期，国证2000指数年化收益率6.53%，年化波动率23.67%，基金在收益和波动两个层面都好于国证2000指数，而两者的相关性达到0.92。

当然啦，大成景恒与万得微盘股指数的相关性更高，只是没有超额收益罢了。

3.2超额稳定性

大成景恒相对国证2000的超额收益也是比较稳定的，如下图，累计的超额收益91.07%，超额收益最大回撤仅-9.16%，远小于另一位主观+量化的“大佬”盛丰衍（代表产品的超额最大回撤-25.53%）。超额收益的卡玛比率和年化波动率和年化信息比率都体现出超额收益的质量较高。

3.3超额胜率

那么，如果我们把大成景恒当成一只国证2000指数增强产品看看待的话，它的超额收益胜率如何呢？我们剔除他管理首月之后总共58个完整月度，有35个月有正超额，超额胜率60%，这个胜率中等。

3.4超额收益创造

与指数相比，超额收益主要在什么阶段创造的呢？从下图可知，大成景恒相对于国证2000指数的超额收益多是在指数下跌阶段创造的，说明大成景恒的防御能力较指数更强。苏秉毅在季报中表示产品是小盘反转风格，小盘自不必说，而反转风格主要是卖高买低，这种风格一般在市场有趋势性行情的时候跑输指数，而在市场不好的时候跑赢。这正好能解释下图中发生的情况。

3.5基金与指数回撤对比

而基金的回撤控制水平到底如何呢？下图可以看出，苏秉毅管理以来，大成景恒相对国证2000，在回撤控制上一直“略胜一筹”。

3.6调仓胜率

根据季度重仓股和半年度全部持仓，剔除打新和持仓市值较小的票，我们统计出苏秉毅管理大成景恒以来的调仓胜率，如下表，基金经理近两年的调仓胜率明显更高。

举例来看，苏秉毅在某某软件上的操作是充分体现了他对“反转”因子的理解，在底部左侧进行建仓，底部不涨就继续加仓，上涨后右侧止盈。

苏秉毅在某某环保上的操作也体现出了小盘与“反转”的投资思路，这家公司市值只有32亿元，目前股价处于底部区域，仍需等待股价反弹。这只票的持有时长已经超过3年，说明基金经理并非高换手风格，其年化换手率约2-3倍。

4.其他产品表现

大成核心双动力，偏大盘，我们就把它和沪深300指数对比，大家感受一下。2020年之前和沪深300难解难分，之后才逐渐拉开差距，而超额收益回撤及波动率也较大。

5.大成景恒与知名量化基金的业绩对比

与国金量化多因子对比，202年9月以来，两者的相关性0.87，后者主要是在去年5月以后拉开与大成景恒的差距的，而国金量化多因子也是在那时候做过大的模型迭代。

与对标微盘股指数的金元顺安元启对比，近3年，两者相关性0.91，这和前文所讲基金与微盘股指数相关性更高的观点是契合的，而金元顺安元启得益于指数更强悍，近3年跑赢大成景恒的收益率。

6.总结

大成景恒是苏秉毅的代表产品，最能体现它“小盘反转”的投资风格，持股平均市值对标国证2000指数，在小盘较弱或者小盘趋势性行情中表现会比较弱；

苏秉毅的管理规模不大，但是2023Q1增长太快，而从基金超额收益走势看，目前规模并未明显制约超额收益，但随着规模上涨，持仓市值中位数在上升，策略的规模上限是可见的；

大成景恒更像是一只工具型产品，“使用”它，需要关注行情风格及产品本身两者的匹配度。

潜在风险提醒：基金经理挂名的风险（产品业绩一致性不太好）、规模增长后策略失效的风险（基金经理在2023Q1没有控制规模，导致规模暴增）、基金经理跳槽的风险、小盘+反转因子接下来持续表现不佳的风险。

风险提示：本文涉及产品及标的不代表推荐，仅分析使用

$大成景恒混合A(OTCFUND|090019)$

$国金量化多因子股票A(OTCFUND|006195)$

$金元顺安元启灵活配置混合(OTCFUND|004685)$

@天天精华君 @天天基金创作者中心