Alpha Talk - 机构｜后疫情时代，预期升温，均衡配置如何行稳致远？

上投摩根基金 • 2023-01-04 07:52

随着社会面防疫措施的优化，经济复苏预期升温，投资者信心迎来了阶段性提振。后疫情时代下，消费和市场趋势将如何演变？哪些行业蕴含较好的投资机遇？
带着上述问题，本期Alpha Talk – 机构客户双周交流会，邀请到了上投摩根资深基金经理李博，回顾2022年影响市场的主要变量，并为投资者带来对消费、电子、光伏，以及地产等板块的趋势分析，展望后市的布局思路。

投资的目标，是在不确定的市场行情中，寻找相对确定的投资机遇。纵观2022年的市场全局，投资者面临了两大不确定性：

其一为海外宏观经济的不确定性。2022年年初以来，俄乌冲突，以及全球的广泛性通胀，对国内的资本市场亦造成了一定影响。

其二为国内预期差的不确定性。由于疫情对供应链和消费者信心造成扰动，从而阻碍了我国的经济复苏进程。

综上所述，因海外经济的短期波动，以及国内制造业和供应链等方面的影响，2022年诸多行业和上市的公司的业绩增速不达预期，估值中枢出现下调。

客观而言，我们主要通过比较性价比驱动投资，即通过比较价值类和成长类资产所对应的PEG值（市盈率相对于盈利增长的比率，下同）变化情况，判断何种风格相对占优。

譬如，在2022年年初，以及八九月份期间，价值类资产的PEG值和性价比相对占优。然而，随着近两三个月以新能源车和光伏为代表的成长类资产出现较大幅回落，此类资产的PEG值得以较大幅提升，其整体性价比当下优于价值类。

以下是我们筛选公司时，着重关注的三项指标和优选标准：

PEG值小于1；

未来三年的复合增速大于15%；

P/E（市盈率）小于25倍。

同时，我们也会根据基本面筛选优质公司，主要体现在以下两个维度：

行业维度 优选市场渗透率偏低，且正处于逐步提升过程中的成长型行业，譬如早期的智能手机和新能源行业。

公司维度 我们优选处于行业龙头地位，同时市场份额相对分散，仍有较好提升空间，有望从小龙头成长为大龙头的公司。

具体到如何应用PEG投资策略进行买卖时点的分析。对于买点选择，我们主要分三步进行：

寻找相对可以长期成长的赛道，并对其保持关注；

等待个股买点的出现，即PEG值处于较明显低位时；

等待基本面出现好转，并在右侧买入；

对于卖点选择，随着股价上涨，公司的P/E估值高于业绩增速，PEG值大于1，我们会考虑择机卖出，然后继续寻找优质标的，如此往复。

在后疫情时期，随着防疫政策发生变化，消费板块迎来了较快的短期回升。关于后市如何演绎，我们主要从两个维度进行分析：

第一维度，疫情和投资环境的变化。长期来看，疫情已步入中后期阶段，该变量对经济各方面的影响正在逐步消退。我们对某些省份的实地调研显示，当前的工厂产能和供应链受疫情干扰程度较低。因此，我们较为看好未来半年到一年后我国经济的复苏情况。
以半年内的视角看，感染人数的上升，或导致消费场景受限，从而可能对消费行业，以及此类上市公司的收入，带来一定扰动。因此，我们认为，消费行业的短期基本面仍存在一定压力。半年之后，在渡过疫情短期冲击的情况下，消费行业有望持续向好。

第二维度，有阿尔法收益的公司。在整体消费数据下行的过程中，上市公司的总体收入受到一定压制。然而，一些公司的市场份额却获得了一定提升，或收入有所增长，这体现出了相应公司的阿尔法收益超额特质。行业集中度和龙头份额有所提升的消费子行业，值得予以重点关注。

纵观2022年的市场，消费电子板块的整体表现相对较弱。究其原因，安卓手机销量不佳，使得与之相关的产业链受到影响，从而导致众多消费电子公司的业绩被短暂压制，股价回调。

当下而言，我们对消费电子板块的后市表现持较乐观看法，原因有三：

首先，智能手机业务作为消费电子行业的增长基石，我们预计，其2023年的销量表现有望超过2022年，从而改善消费电子板块的基本面。

其次，VR和新能源车相关产业链有望成为驱动消费电子板块增长的新引擎。VR方面，我们认为目前VR产业正处于全面发展阶段，国内外的诸多科技公司已入局VR领域，2023年该行业有望取得较快发展，进而驱动相关公司业绩提升。新能源车相关方面，随着众多传统消费电子公司切入该赛道，新能源车行业的客户开拓和产品迭代，实现了较快的增速，未来有望持续向好。

最后，目前消费电子板块的估值处于近三年低位，我们认为，随着2023年该行业的成长性得以体现，其估值有望迎来较好修复。即便估值修复没有发生，业绩增速在两位数以上成长型消费电子公司，亦是较好的投资方向。

近期来看，因地产行业释放政策红利，市场投资者整体对该板块持抱有正向预期。总体而言，我们认为该行业目前具备较高的安全边际，理由主要有以下几点：

基本面角度 房地产竣工周期上行态势较为确定，2023年有望带来地产产业链基本面的持续向好。

现金流角度 困扰地产行业产业链上各公司的ToB业务，资金周转压力已呈现出好转迹象，应收账款的风险敞口得以有效降低。

估值角度 尽管一些地产链公司近期涨势较好，其估值水平仍处于相对历史低位，因而仍具备一定的投资性价比。

对于具体的操作思路，我们倾向于寻找预期差带来的阶段性投资机会，当股价得以兑现，再选择降低其配置，并寻找其他被低估的行业和公司。

就估值性价比而言，我们较为看好光伏方向。一方面，其PEG值的比较优势已有所凸显。另一方面，从行业需求视角看，在各国努力推动实现碳中和的背景下，2023年国内外光伏需求，均有望取得较好增长，高景气度有望得以延续。

近两年来，上游多晶硅的涨价，造成光伏组件价格上升，进而导致光伏行业的IRR（内部收益率，下同）偏低，投资青睐度下滑。展望未来，随着上游多晶硅产能的逐步释放，光伏组件的价格或将出现较大幅下降，进而为光伏行业带来更高的IRR和投资青睐度，同时进一步驱动行业需求提升。

值得一提的是，新能源公司的利润率，之所以在近两年呈现较大提升，不仅是受益于需求增长，也受益于产业链多环节的阶段性供不应求。不过，我们认为，此类公司的盈利能力，终将走向均值回归。因为高利润会吸引更多的资本投入和扩产，从而可能导致超额收益出现回落。因此，就光伏产业链而言，我们倾向于投资当下供不应求不是特别严重的环节。