对话基金经理丨代云锋：如何寻找心目中的“好公司”？

对话基金经理

代云峰

关于投资逻辑

Q1

您的投资理念和选股逻辑是怎样的？

代云锋：我们希望寻找股市中的“三好学生”——好公司、好行业、好价格。

1）第一，选择好公司。我们希望做更长的投资。时间是优秀公司的朋友，是平庸公司的敌人。长期投资内在价值不断增长的优秀公司，才有望实现组合的复利的增长。

从这个角度来看的话，我们并不追求单项冠军，不追求在单一年份我们跑得特别靠前。我们追求的是一个组合，比如说以10年的周期，我们的复合收益能实现多少超额收益。

2）第二，选择好行业。一方面它能够提高我们的效率，通过发现一个好行业，进而发现一批可以值得投资的标的。第二，可以提升我们的胜率。如果买在行业的早中期，买到行业景气度向上的一个阶段，即使我们公司的选择发生了一些小问题，但是这个行业本身可以给我们一些容错空间。

3）第三，选择好价格。便宜的股票，它不仅仅是估值低，我们追求安全边际，估值仅仅是其中的一个维度，很多时候一个公司本身的质地或者这个行业本身的状况是更重要的安全边际。作为一个优秀的公司，我们只需要在当期以一个相对比较合理的价格把它放到组合里面去，然后通过持股分享的是一个优质企业中长期的增值，并不一定寻求当期超跌的价格，但是如果市场给了这种超跌的价格，我们毫不犹豫去争取把这个价格往价值回归的钱赚到。

Q2

什么样的公司，是您心目中的“好公司”？

代云锋：我们会从很多方面来衡量一个公司是不是符合我们的标准：

1）看公司的管理层。选择公司管理人非常专注和专业的公司，希望企业管理者有非常长远的愿景，同时自己的管理能力也比较突出，同时公司还有一个比较良好的治理结构，这些是在任何公司我们都希望看到的特征。

2）看公司的竞争力。不同行业公司的竞争力维度不一样，有些行业竞争的核心在于产品力，有些行业的竞争核心要点在于它的渠道能力。基于不同的行业，看企业在行业所需要的竞争力，是一个什么样的状态，是竞争力特别突出的，还是竞争力不太行的。

3）看公司的商业模式。同一个行业里的不同公司有不同的模式。不同商业模式在同一行业里出入很大，那么就要优选商业模式更好的，更容易建立护城河的。

4）看公司在行业的格局。看公司处于什么样的位置，如果是第一名，那么往后看几年，它的相对优势是可以保持还是会缩小、扩大，如果是第二名、第三名，它相对于第一名能不能追上。

以上是几个大的方向，具体涉及到不同行业不同公司，筛选标准和重点有所不同。有些细分的行业还会有些其他差异化的竞争优势，也非常值得关注和挖掘。

Q3

您对个股挖掘有倾向吗？比如有些基金经理重点看行业龙头企业，有些基金经理会去挑选“无名之璞”，您主要看哪些？

代云锋：我可能都有涉及。行业里的龙头企业主要分两种，一种是大家都知道是龙头，它的股票定价比较充分，对于这种股票，配置的犯错概率相对较低，确定性更高，但潜在回报可能不足。对于这种个股，我们会判断它的回报情况考虑是否放到组合里，性价比如何；还有一种是企业本身确实是行业龙头，但大家可能还没认识到，这种是我们比较喜欢的，我们希望通过研究把这种潜在未来被大家普遍公认的龙头找出来，配置到我们的组合里。随着市场对它的认知，股价上会把它的价值充分展现出来，这种标的往往潜在回报也会比较高。

还有一种公司，本身就不是潜在龙头，有可能未来随着行业发展逐渐体现它的价值，可能不是第一名，是第二、第三甚至第四名等等，但这种公司如果通过我们研究发现当前位置配置几年潜在回报非常可望，我们也会考虑配置，即使它不是行业龙头，但自身成长性很强，本身是优质企业，潜在回报很丰富。

事实上，核心还是回头看企业本身，首先它是不是一个靠谱的公司，然后这个就是说它长期的成长前景怎么样？未来三五年它的业绩的兑现度怎么样？拿三五年它给我们带来的预期潜在的回报是什么样子的？当期它的安全边际究竟怎么样等等，从这些维度去分析判断。

Q4

您之前是怎样判断左侧时点的？

代云锋：这个时点其实很难判断，我们买入之后它是半年涨还是一年涨，还是更长周期涨，有的我们可以判断。但是大体来看的话，我们基本上是以三年的维度，看它三年的潜在回报怎么样，比如三年是不是有一倍的潜在回报。

还有一个维度就是这个时间点买完之后，最多还能跌多少？也就是这个位置的安全边际到底怎么样？如果股票这个位置安全边际非常的高，同时三年它的潜在回报又非常的大，那么这股票我们拿两年不涨，我觉得也没关系，最后一年涨两倍，那这个股票三年依然是涨了两倍。

关于风险应对

Q5

投资组合的配置上如何应对风险？有哪些控制回撤的措施和方法？

代云锋：方法无非就三种：第一，做主动做择时。比如行情不好的时候，主动下调仓位，不过这种方法我舍弃掉了，因为拉长周期来看，10次择时中可能只有1-2次是做对的，其他都是做错的，所以我把它否定掉了。

我更多的是从两个环节去做去优化：

1）在组合的行业分散度上，希望能做得更好一些，不押注单一板块。从过去的管理经验来看，在行业分散度上做得有进步，但是整体还是集中在高端制造，后续可以在行业分散度上争取做得更好。

2）选股要求更高一点。早期我会去买所谓估值便宜的股，犯了很多错误，因为这些估值便宜的成长股，它背后的潜台词就是质地没有那么好，所以我们对于企业的质地要求越来越高，但是并不是买大家肉眼可见的、公认的大白马，而是大家认知不足的，未来的、潜在的白马。当市场下跌的时候，往往基本面硬的公司，跌得比一般公司要少。

Q6

对于买入的股票来说，后续如果卖出，您卖出的逻辑是怎样的？

代云锋：出现三种情况可能会卖出：

1）股价跑在了企业的价值在前面，阶段性泡沫突出了，这个时候我们可以适当做做波段，但我们不倾向于拿出很大的仓位去做波段。因为很多时候如果这个公司的业务发展，还有行业的发展都往好的方向走，优秀的公司往往会超你的预期；

2）买完之后，经过季度跟踪、年度跟踪最后发现买错了，那就果断卖出，也会结合一些市场短期情绪；

3）买完之后通过长期的跟踪，一直表现很好，但是我们不断在找投资机会，又找到了新的投资机会，当新的标的呈现在我们面前时，我们觉得新的标的从长期的潜在回报和短期的安全边际看都似乎更好，这个时候要不要去换？这种情况下我认为或许可以换，还是要慎重，或者说考虑拿出比较审慎的仓位去做一些转换，因为老的标的跟踪时间很长，对它的判断理论上更加客观，更加成熟，更加有信心，对新标的的认知理论上没那么深刻，所以要谨慎更换。

未来看好方向

Q7

接下来的市场中，哪些行业、赛道比较有机会，值得去挖掘？

代云锋：长期来看我一直都倾向于在高端制造、大消费、大医药三个领域做功课。在当前时间节点，高端制造领域有希望找到比较多符合我们要求，能够拿的时间比较长的优质企业。

高端制造领域我特别看好的一个是信息技术产业，一个是新能源产业，比如说智能汽车、新能源的发电、蓄电方面。除此之外，我们也看好军工、新材料、汽车零部件等，尤其是汽车零部件，一方面这个行业在往上走，另一方面这个行业的国内企业，它的机会也大大增加。

消费医药这两个板块，拉长周期我依然比较看好。当然短期来看，由于疫情反复、医药集采等原因，消费、医疗行业的复苏可能不是一蹴而就的。因此，短期我们可能对科技制造更加看好一些，对消费医药来说，中长期我们依然看好，但是中短期我们觉得可能它的机会相对于科技制造少一点。

Q8

如何看待当前A股的配置价值？

代云锋：当前A股的配置价值，也是分短中期和中长期。中长期来看，在过去三五年的研究中我们看到有一批产业，他们从孕育到发展再到壮大，两三年整体的产业趋势还是非常健康的，它现在是小行业或者中型的行业，未来可能慢慢变成大行业。从个股性价比上来看，我们一方面看它中长期、比如三到五年的潜在回报，另一方面看未来一到两个季度向下的空间，或者说此时它的安全边际。结合这两个因素判断，我觉得这个时间点还是有一批股票，拿一段时间后能够有望给我们的组合贡献比较好的一个收益。

新基金的投资策略

Q9

新基金的操作思路是怎样的？

代云锋：在下半年市场震荡的过程中，我们将保持耐心。对于自己中长期看好的公司，我们等一个相对不错的价格。对于个股的分析我们就两个维度：第一，看中长期的潜在回报；第二，看中短期的安全边际。在这两方面都符合我们标准的个股，我们会考虑把它放到自己的组合里面，希望未来三年这批公司给我们组合带来相对不错的回报。

关于新基我主要关注两大方向：“高端制造升级”和“居民消费升级”。

1）高端制造升级。中国制造业就是处于向微笑曲线两端发展的重要的阶段，从行业层面上看，我们看到很多产业非常具备潜力和禀赋，未来它可能会成为全球第一第二的产业，成为GDP的重要组成部分。

2）居民消费升级。有两个巨大的驱动力：一个是人口的代际红利，90后、00后成长起来，带来新的消费观念，同时中国有全球最好的互联网土壤，有非常成熟的供应链，这几个因素的叠加，未来会有很多商业模式创新，有新的消费领域冒出来，这里也有非常多的投资机会；第二是对于精神需求方面的创新和升级，也是值得关注的。

Q10

当前是一个好的布局时机吗？

代云锋：短期来看，目前经济处于弱复苏阶段，到明年，企业家信心恢复可能更强了，政府的支持力度也可能有所强化，美国货币政策最紧的阶段可能已经过去，海外若经济有所回暖对我国的出口也是有拉动。所以基于这个层面，我对明年的经济基本面会更加乐观一点。从这些方面来看，我认为下半年或许是一个比较不错的布局时点。