指数基金的前世与今生：从指数基金之父约翰博格说起

#1 指数基金之起源

说起指数基金的发展历程，我们不得不提及的一个人就是约翰伯格。

由于他对指数化投资理念的重要研究以及对指数基金发展的推动，我们习惯把他称之为“指数基金之父”。

约翰伯格还在学校的时候就表现出对共同基金（美国公募基金的前身）强烈的兴趣，在这一兴趣的推动下，他撰写了论文《投资公司的经济作用》。

在文中，它提出了很多非常有远见的观点，其中就包括下面这一句：

“共同基金的市场表现不会超过市场平均水平。”

这里面隐含了一个简单的数学原理：市场是由投资者组成的，因此普通投资者的表现不可能比市场更优秀，有人超越市场，就必定有人被市场打败。

以这思想为基础，世界上第一只指数基金诞生了，它就是由美国的先锋基金于1976年所推出的以跟踪标普500指数为架构的指数型公募基金——先锋500指数基金。

然而，这只基金推出之后，在当时并不被看好。

这主要是因为当时的美国基金市场还是主动管理型基金的天下，先锋500指数基金实行的是被动管理的投资理念，这在当时无疑是“异类”的存在。

另外，先锋500指数基金的投资目标是通过复制标普500指数从而获得一个市场平均的收益。

然而，投资者们的普遍想法都是想通过投资基金获取高于市场平均水平的超额收益。因而“无为而治”和追求市场平均收益的想法在他们看来就是在“追求平庸”。

但是，虽然不被看好，但是先锋500极低的费率使得他在市场得以运作下去。

指数基金真正迎来转机是从1982年美股的长牛开始的。这是美国历史上的第三次牛市，由于养老体系的改革以及美联储的降息等一系列操作，美国经济开始走出低谷，股市也跟着大涨.

下面这张图是标普500当时的行情，可以看到自1982年开始到2000年结束，在长达十八年的大牛市中，标普500涨了10多倍。

得益于这次牛市，指数基金开始初现锋芒。

在这次美股的历史大牛市中，股票指数的涨幅显著高于大多数的股票型基金。

如下图是1987~1998标普500的涨跌幅与大多数股票型基金的比较。

可以看到，大多数年份标普500的涨跌幅都是要优于股票型基金的平均收益率的。

这也说明在牛市中，主动型基金是很难跑赢指数的。

正是这轮大牛市，人们开始意识到，市场是不可战胜的，指数基金也开始逐渐得到了投资们的认可。

据统计，美国机构投资者持有的指数基金资产在1980年为100亿美元，到了1996年底达到了10000亿美元。个人投资者持有的指数基金资产也从1990年的40亿增加到了580亿美元。

#2 指基家族扩员

指数基金规模增加的同时，其产品种类也在不断丰富，市场上开始出现各种各样的指数基金，如LOF基金、分级基金、ETF等，其中最重要的一员当属ETF。

为什么这样说呢？

因为不论是从基金的数量和规模，ETF都是这几个中市场份额占比最大的。

而ETF发展这么好的原因在于它有两个特点，一是可以在二级市场上买卖，这极大地提高了它的流动性。另外一个重要的特点就是”实物申赎“。

所谓”实物申赎“，指的是ETF的申购和赎回不是通过现金，而是通过一篮子的股票的少量的现金来完成的。

这不仅降低了基金的管理成本和现金头寸比例，同时还提供了一种套利机制，有效地减小了ETF地折溢价幅度。

世界上发行的第一只ETF是于1993年美国市场上发行的标准普尔存托凭证（SPDRs），而我国最早出现的ETF是2004年由华夏基金推出的上证50ETF。

ETF的出现受到了大量投资者的喜爱，在热烈的追捧声中，其产品数量和规模屡创新高。

下图是21世纪伊始到2020年全球ETF市场发展趋势图。

#3 产品结构进一步深化

指数基金运作的一个重要的理论支撑就是市场有效性假说。

依据该假说的观点，主动管理型基金的绩效与证券市场的有效性呈反向变化的关系。

换言之，证券市场的有效性越高，主动管理型的投资策略就越难获取超额收益，相反，被动型的指数基金的业绩就显得越好。

然而，市场的有效性并不是一个绝对的概念，我们并不会说哪个国家的股市是有效的，哪个国家股市又是无效的。

有效性只有强弱的说法，且各国证券市场的有效性强弱都是不一样的，且都不会达到一个完全有效或者完全无效的状态。

正是因为这个原因，市场上才会出现被动型的指数基金与主动管理型基金各占一片天的情况。

然而，证券品种总是在不断完善的，当人们发现被动型指数基金和主动管理型基金都不能一拳打死对方时，

他们开始兼纳两者的优势所在，研发出了新的基金。

于是市场开始出现了指数增强型基金和Smart Beta指数基金。

这两种基金都是在被动管理策略的基础上结合主动管理策略的产物。

它们的区别主要在于获取超额收益的方式不同，对这个问题我在其他的文章中有详细的介绍，感兴趣的朋友可以点击文末的链接阅读。

以上就是指数基金的诞生之路，由于指数基金最早是在国外发展起来的，因此我们讲的基本上也是国外的发展情况。

那么国内指数基金的发展历程又是怎样的呢？

在下一篇文章中我会讲到。