“基金界白敬亭”失宠

作者丨李峥

编辑丨韩忠强

2022年，悬疑剧《开端》邀请本就大火的白敬亭出演男一号，两者相辅相成促成了开年第一部爆火神剧。一个质量不错的剧本+一位颜值优秀的演员是当下娱乐圈的“流量密码”，两者结合能够为剧方带来不菲的利润，这条法则放在基金圈同样适用。

在基金圈，把“剧本”换成“基金”，把“演员”换成“基金经理”，那么爆款基金的雏形就已经搭建完毕。

汇添富基金经理杨瑨拥有温文尔雅的性格、帅气迷人的微笑，给人以眼前一亮的感觉。在有杨瑨出镜的视频中，经常有“太帅了”的弹幕飘过，评论区也不乏“我是杨瑨颜粉”等感性发言。

同时，杨瑨在管的汇添富全球互联混合，以三年破100%的收益率成为行业内优秀的QDII基金。以此为基础，汇添富基金抓住了“流量密码”。在2020年之后让有“基金界白敬亭”之称的杨瑨保持一年发行两只新基金的节奏，两年时间募资200多亿元，一跃成为顶流。

但是颜值并不能保证收益。在市场表现不好的时候，杨瑨也没能“有效带货”。2022年2月，新基金汇添富自主核心科技发行，A类和C类合计募资仅3.48亿元。

另外，受各种突发情况影响，杨瑨持仓的招商银行、海康威视等龙头企业均遭重挫。而他的在管基金中不乏在同类中排名处于后10%的存在，2020年后新成立的5只基金均为负收益。以数字为主题的汇添富数字生活、汇添富数字未来、汇添富数字经济引领发展自成立起分别下跌27.56%、30.08%、19.4%。

回撤当头，“颜值即正义”变成了“收益即正义”，此时，杨瑨的“颜值经济”似乎也不灵了。

01、抓住机会

在基金经理的成长过程中，很少有人“出道”就管理QDII基金，投资全球市场，杨瑨算是另类。2017年，杨瑨管理的第一只基金就是汇添富全球互联（QDII），此后还增加文体娱乐、优质成长、数字经济等投资领域，短短5年时间就成为了市场当中的“高阶玩家”。

杨瑨本、硕均就读于清华大学，2010年加入汇添富基金担任研究员，工科专业背景使其专注于TMT（科技、媒体、通信）领域。

7年时间，杨瑨枯坐研究员冷板凳。2013年至2015年时，A股正值大牛市，但行情主线并不站在杨瑨一边。中小创持续上涨，竞争力不足的公司齐齐爆发，但杨瑨关注的行业却表现乏力，一度陷入无票可推的境地。汇添富总经理张晖鼓励杨瑨坚持自己的判断，不要因为外界压力改变自己。
度过难熬时光，杨瑨迎来机会。
2017年，汇添富全球互联(QDII)正式发售，杨瑨正式开始担任基金经理。由于是首次担任基金经理，汇添富基金派出“老将”韩贤旺、欧阳沁春为其保驾护航，两人在“护航”一年半后，即2018年5月卸任，给予杨瑨一个过渡期。
也就是说，汇添富全球互联是杨瑨的第一只基金，也是杨瑨的代表基金。
初期，这只基金聚焦于中国互联网公司，杨瑨将目光聚焦在阿里巴巴、腾讯以及后来上市的美团等公司。后期，汇添富全球互联逐步向全球的互联网公司拓展，包括微软、亚马逊和谷歌在内的国际知名公司成为基金前十大重仓。
抓住中国互联网公司的红利期，且有全球优秀互联网公司加持，汇添富全球互联表现优秀。2017年、2018年、2019年、2020年，该基金分别获取47.69%、-6.14%、35.77%、61.94%的收益，并在2019年、2020年同类基金排名前10%。
曾经怀疑自己判断的研究员证明了自己。
在投资过程中，杨瑨形成了自己独有的投资框架，并将其总结为“5个圈”：管理层和公司治理结构、商业模式、竞争优势、基本面趋势以及估值。
“5个圈”中，管理层和治理结构被摆在最重要的位置。在杨瑨看来，管理层的战略和执行力非常重要，考察公司的第一步就是考察管理层的能力、愿景和企业精神，并着重于管理层是否拥有正确的价值观，即：是小富即安还是有着远大的目标，是想套现走人还是想做成伟大的公司。
其次是研究商业模式，换句话说是为股东创造回报的能力以及是否能够创造自由现金流。基本面趋势和估值被杨瑨摆在投资框架的末尾，在他看来，如果一家公司成长确定性不高，那么估值要足够便宜。
汇添富全球互联的优秀表现让杨瑨可以把自己的投资理念运用到更多的基金当中。
2018年6月，汇添富文体娱乐成立，这可以看做杨瑨的第二只代表基金，它的出现意味着杨瑨开始逐步走出TMT行业， 拓展自己的能力圈，向全行业基金经理过渡。
在汇添富基金，有一种投资理念叫做“把握时代脉络”。在投资时，抓住大的投资机会并享受行业成长带来的红利。
在汇添富文体娱乐的投资中，杨瑨并没有局限在传媒行业，在他看来，如果只买传媒股，基金的中长期收益会比较差，并最终将基金投资范围扩展到大消费领域。

彼时，在汇添富文体娱乐第一期前十大持仓中，食品饮料和医药生物占据6席，仅有一席是传媒行业。杨瑨将文体娱乐的投资拓展到消费领域以迎合消费升级的市场主线。他认为消费升级最核心的是精神消费，符合文体娱乐主题。
这一次，杨瑨再次获得了成功。度过2018年下旬的难捱时光后，汇添富文体娱乐在“吃药喝酒”的加持下连续两年取得高收益。2019年、2020年，该基金分别获得57.51%、83.62%的收益，同类排名在前20%。
2019年、2020年正是基金公司疯狂造“星”的年份，各类明星基金经理火速出圈。汇添富显然也抓住了“流量密码”，将两只代表基金优秀的杨瑨推至前台。
2020年5月，汇添富优质成长发售，单只基金募资103.86亿元；半年后，汇添富数字生活发售，募资118.68亿元。
在有杨瑨出境的视频中，“好帅”已经不足以表达基民对他的喜爱，更有“正是因为喜欢你（杨瑨）的颜值，所以才买了你管理的基金”等感性发言。进有亮眼业绩，退有优秀颜值，杨瑨敲开了通向明星基金经理的大门。
2021年，杨瑨再发两只新基金，分别命名为汇添富数字未来和汇添富数字经济引领发展。汇添富数字未来募资87.33亿元，汇添富数字经济引领发展募资84.15亿元。
杨瑨认为，在未来精神消费、科技创新、国产替代和全球化、数字化转型均是比较好的市场脉络，尤其是数字化的未来。他表示，数字化转型未来将是对抗人口老龄化的重要手段。作为生产要素之一的劳动力在急剧减少，这意味着要持续生产力的提升，就只能依靠每一个单位劳动力的产出提升，那就必须用数字化的方式去赋能。
彼时的杨瑨，收益规模两手抓，风光无两。

02、节奏乱了

如果时间定格在2020年末，关于杨瑨的一切看起来如此美好。可是时间不会停滞，时代的“把脉人”也无法每次都判断正确。2021年开始，杨瑨的投资节奏乱了。
进入2021年后，杨瑨的在管基金达到5只。此时，杨瑨的基金管理规模已经突破200亿元，且涵盖的范围再度扩大。消费、信息技术、高端制造和医疗四大成长性板块均被纳入到持仓中。
但在A股市场，没有一个板块能够长盛不衰，成长板块随着景气度波动，每个时期都会有新的行业冒出来，而以前关注度高的板块会随着新热点的出现慢慢滑落。

杨瑨的新发基金募资火爆，前期市场热度没有消退时，追加投入四大板块还能获取收益，但是在2021年市场已经逐步向新能源领域过渡时，他却没能第一时间把握，导致此前进入的板块由于估值过高而下跌，关注新能源领域后又追高买入。

2021年刚开始，新能源车行业就已经成为市场主流。作为成长性最高的板块之一，超强的流动性以及超高的市场预期，推动新能源车整体行业的大幅上涨，宁德时代作为行业龙头已经涨至万亿市值。
起初，杨瑨对这个行业并不感冒，但随着基金持仓的不断下跌，他开始迎合市场，追涨买入宁德时代。2021年三季度，已经持续上涨两年的宁德时代进入汇添富优质成长的前十大持仓，并在四季度成为该基金的第二大重仓股，2022年一季度保持仓位基本不变。
彼时，宁德时代已经发起最后的冲锋，2021年12月3日达到最高点692元后持续下跌，截至2022年5月16日，整体跌幅达到40.44%，跌破杨瑨两次大举加仓的价格。
另外，长期对全球市场的投资使其对互联网公司政策影响过度乐观。
在杨瑨的持仓中，中概互联一直是重要组成部分。包括腾讯、阿里巴巴、美团在内的互联网巨头长时间盘踞在杨瑨大部分基金的前十大持仓当中。2021年，随着反垄断政策不断加码，互联网巨头相继出现调整，以恒生科技指数来看，2021年2月18日创下新高后，开启为期一年的调整。
在刚开始，杨瑨只认为这是一个小插曲，2021年上半年，他小幅减仓腾讯，并持续加仓美团。但截至2021年6月末，恒生科技指数已经从前期高点下跌23.74%，美团当时已经下跌30%。
在汇添富文体娱乐的二季报中，杨瑨表示，对于互联网板块，政策会影响小部分企业的正常运营与商业逻辑，但从海外的经验来看，并不会对大部分龙头企业的定价权、行业地位产生根本性的影响。
杨瑨显然低估了本次互联网回调的力度。随着指数的不断回调，杨瑨也开始逐步减仓，曾经的第一大持仓股腾讯控股在2021年4季度退出前十，美团也降至第7大重仓股。但此时互联网行业已被腰斩，杨瑨退出已经慢人一步。
杨瑨的持仓还经常受到外部因素的影响而“躺枪”。
杨瑨以数字经济为主题的多只基金以芯片、计算机为主要持仓，并涵盖数字化转型富有成果的其他企业。其中，投资者耳熟能详的东方财富、招商银行、海康威视等公司均被杨瑨重仓。
进入到2022年，这些基金的重仓股招商银行、海康威视均有突发情况导致下跌。招商银行由于前行长田惠宇被调查一事大幅下挫，至2022年5月16日股价已经跌至2020年中水平；海康威视因为外部环境因素影响在5月5日跌停，第二日再度下跌9%。
对政策预期不足、持仓股票估值过高持续回调，部分持仓股又因为突发情况大跌，种种因素叠加使得杨瑨管理的基金在2021年以及2022年的表现较差。

值得一提的是，在持续回撤的高压下，杨瑨新成立的多只基金已经无法保持正收益，有些基金成立后就开始持续亏损。
“把握时代脉搏”的杨瑨抓住了市场募资最有利的时间段，但是却没有能够为投资者赚到收益。

03、失宠

基金净值坐滑梯式下跌让投资者开始重新审视杨瑨获取超额收益的能力。
将杨瑨管理的汇添富全球互联与标普信息科技指数对比发现，这只以重仓美股互联网科技企业为主的基金并没有跑赢该指数。
Wind数据显示，汇添富全球互联成立时，标普信息科技指数点位处于854点，2021年12月末该指数创新高，达到3107点，区间涨幅超过263.8%；至2022年5月11日，该指数跌至2322点，较前高下跌25.26%。期间，汇添富全球互联在2021年2月达到最高涨幅227.91%，随后回撤39.28%。
如果整体观察该基金与指数的对比可以发现。标普信息科技指数整体上涨171%，汇添富全球互联整体上涨99%。
需要进一步说明的是，汇添富全球互联的业绩比较基准为50%人民币计价的中证海外中国互联网指数收益率+50%中证移动互联网指数收益率，但是由于其真正放眼的是全球优秀互联网公司，且重仓股不乏微软、谷歌、苹果等海外优秀企业，将该基金与标普500信息科技指数对比更能反映其在海外的投资。
杨瑨在一段时间内曾经获取过超过指数的超额收益，这些收益基本来自于中概互联网公司，但杨瑨没有能够准确评估宏观变化的影响，导致超额收益回吐。
这种情况同样存在于杨瑨管理的其他基金当中。

以成立时间相对较长的汇添富优质成长为例。这只全市场选股的基金主要集中在A股成长板块，与创业板指进行对比，整体没能跑赢指数。有投资者在社交平台表示：“选择一个基金经理却没有跑赢指数，当初还不如直接投资被动指数型基金。”
投资者用实际行动表明了自己的态度，基民开始赎回基金，杨瑨失去了宠爱。

2021年6月末，杨瑨在管基金合计份额还超过500亿份，2021年末就下降至316亿份，2022年一季度继续下降至305亿份。

值得一提的是，基民对杨瑨的新发基金也不再争先恐后申购。2022年2月21日，汇添富发行自主核心科技基金，并由杨瑨管理。这一次，该基金A类和C类份额合计募集共计3.48亿元，不及此前发行基金的零头。
在净值不断回撤的当下，锦上添花的颜值已经不再是投资者关注的重点，评论“好帅”的用户都沉默了，取而代之的是失望与无助。
对于一名主动管理型的基金经理而言，获取超越市场的收益是基民作出选择的最重要原因之一，这也是基金经理存在的价值。
至今，杨瑨的投资还没有让投资者感受到明显的超额收益能力。不过，杨瑨依旧坚守在自己认定的投资范围中。
2022年一季度末，杨瑨在多只基金报告中强调基金的整体投资脉络并未发生重大变化，并认为成长股的普跌出清，往往是下一轮行情启动的基础，宏观的不利因素终会过去，相关的优质上市公司必将重回成长轨道。
仿佛又回到了杨瑨做研究员的那段时间，但市场并不总是站在他这边。