云涌控股二度冲刺港股IPO，年入10亿港元，供应商集中度高

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作者：果戈里

来源：格隆汇IPO研究院

根据香港交易所披露，1月13日，云涌控股有限公司（以下简称“云涌控股”）再次向港交所主板递交了上市申请资料，富德金融为独家保荐人。此前在2021年6月其也曾赴港IPO。

云涌控股成立历史可追溯至2004年，IPO前，曾励星及其母亲许梦霞通过控制SakaLimited公司持股86%，成为云涌控股的控股股东。另庄景淙及其妹庄雅雯、其父亲庄富来，与胜贺濑通过Justdan Holding持股14%。

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供应商集中度高

云涌控股是一家专注于集换式卡牌游戏、游戏机及主机游戏分销的公司，主要从事批发、零售及发行业务，其经营主体包括云涌游戏，及其在2020年全资收购的杰仕登公司。从产品种类来看，报告期内，云涌控股产品主要为集换式卡牌游戏及相关配件、游戏机及相关配件、电子游戏等。

集换式卡牌游戏又被称为收集类卡牌游戏(CCG)或定制式卡牌游戏，将集换式卡牌的收集元素与构建战略卡组及游戏玩乐元素相结合。

成立至今，公司已获得游戏及收藏品行业中多个品牌、多种产品的分销权。截至最后实际可行日期，云涌控股的品牌组合内有18个主要品牌，包括武士道品牌、魔法风云会、Nintendo Switch、宝可梦及游戏王。

得益于公司在2019财年就集换式卡牌游戏新取得一项分销许可，以及2020年通过收购杰仕登取得游戏机及电子游戏产品组合，丰富了产品供应，云涌控股业绩在稳健增长。2018财年至2020财年，其实现营收分别为1.23亿港元、2.27亿港元、10.12亿港元；期内溢利分别为1414.5万港元、3788.2万港元、9877.5万港元。

值得一提的是，公司毛利率呈现波动下滑的趋势，2018财年至2020财年，分别为23.8%、 27.4%、14.6%。其中，2019财年毛利率增加主要是因为零售业务的销售收入和销售毛利增加，2018财年至2019财年，零售业务贡献的销售收入从3453万港元增加至4346万元，同期该业务毛利率从 23.3%增加至50.1%。而2020财年，云涌控股的毛利率下降则是因为收购杰仕登，使公司的游戏机及相关配件，以及电子游戏的销量增加，但这些产品毛利率较低，2020财年，游戏机及相关配件，以及电子游戏的毛利率分别为 1.0%、 10.8%。

另令人关注的是，按业务分布划分，公司来自批发业务板块的收入占比从2018财年的 72.0%上涨至2020财年的94.3%，且2021年首九个月进一步上升至95.4%，云涌控股存在依赖单一业务收入的风险。未来若游戏批发业务市场发生不利变化，致使批发业务开展乏力，云涌控股营收将下滑。

此外，因为集换式卡牌游戏市场由魔法风云会、宝可梦及游戏王这三款游戏主导；主机游戏由Nintendo Switch及Sony PlayStation这两个主要游戏品牌主导。2018财年至2020财年，云涌控股向前五大供应商采购比重分别为72.0%、79.7%、94.8%，占比较高，公司前五大供应商集中较高。其中，其向第一大供应商G采购比重从2018财年的36.3%上升至2020财年的59.4%，云涌控股业务经营对供应商G形成一定的依赖。

未来若公司不能维持与上述主要供应商的良好合作关系，使主要供应商减少了游戏产品供应，云涌控股的经营活动或将产生不利影响。 

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行业竞争激烈

近年来，受益于居民人均可支配收入增加，民众对多元化娱乐活动需求的扩大，亚太地区的游戏及收藏品市场规模在持续扩大，2015年至2020年，其市场规模以年复合增长率24.9%从490亿港元增加至1492亿港元。未来随着新流行玩具和新游戏的新兴IP增多，玩家数量增加，预计2025年将达到4242亿港元。

集换式卡牌游戏因具有独特的设计和美感，通常源自授权IP，因此除了娱乐之外，还具有收藏价值，许多玩家也通过线上B2C平台和C2C平台购买二手稀有卡牌，因此集换式卡牌游戏在全球拥有庞大的二手市场，2015年至2020年期间，其市场规模从126亿港元增加到了270亿港元，年复合增长率为16.5%。

按2020年集换式卡牌游戏分销收益计，云涌控股在亚洲所有集换式卡牌游戏批发商中排名第一，市占率为24.3%

值得一提的是，由于亚洲的集换式卡牌游戏批发市场相对集中，2020年前5大参与者的市场集中率约为46.7%，参与者达2.5万名，云涌面临激烈的市场竞争。再加上，集换式卡牌游戏依赖IP授权，未来若游戏制造商未能开发出新原创IP留住游戏客户，或吸引新游戏客户进入，集换式卡牌游戏市场面临游戏客户流失的隐忧，这将导致云涌控股经营业绩下滑。 

按2020年游戏机分销收益计，云涌控股因收购了杰仕登，在台湾所有游戏机商中也排名第一，市占率达 23.6%。

从游戏机市场来看，因互联网技术进步使游戏形式和内容更趋多元，疫情导致居民偏好室内活动等，亚太地区游戏机市场规模也在扩容，2020年达365亿港元，随着AR/VR等逐渐融入游戏，游戏体验感增强，预计2025年游戏机市场将增至1083亿港元。

但是按平台划分来看，游戏机市场主要还是Sony PlayStation、Xbox及任天堂三大平台为主。

此外，尽管云涌控股在台湾市场市占率较高，但是当前台湾游戏机批发市场高度集中，前五大参与者的市场集中率达82.5%，云涌控股同样面临激烈的市场竞争。未来若云涌控股不通过多种方式去丰富游戏产品组合，随着行业竞争日趋白热化，公司面临市场份额被侵蚀的风险。

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小结

云涌控股凭借其优势性的市场地位，在行业中具有竞争优势。但是由于游戏行业竞争日趋白热化，公司仅依赖单一批发业务，且前五大供应商还集中，在此情况下，云涌控股本次能否成功在港上市，还存在变数。

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