2022中概股逆袭之年？

2021年环球股市表现 – MSCI中国指数最差，A股微跌，远差于美国为首的发达市场

资料来源：彭博 2021-12-22

港股和中概股今年远差于环球股市表现，究其原因，主要还是受超预期、极端积极和密集的内部政策因素影响了投资者信心，远大于受内部经济放缓所扰动。当然所有长期的良好政策都极可能带来短期阵痛，不应过于侧重短期影响。中国持续在美国和其盟友政经打压下，内部经济在产业政策调整和房地产资金链短缺下也越来越感受到放缓压力，而这下行压力也可能到了中央能容忍的临界点，所以刚刚的政治局常委和中央经济工作会议修改2022年的发展重点，以“稳”为主，财政和货币政策皆有望放松、配合。当然所有政策从推行到见效都有一定的时间差，估计未来3-4个月经济数据表现可能还蛮有挑战。

随着上周中央经济工作会议释出经济维稳的明显政策目标，先减低了银行业存款准备金率，刚刚又降低了一年期贷款利率5个基点到3.8厘，政策由紧转松的信号非常明显。历史上国内A股市场一般对政策较香港和海外敏感，但这一次却似乎无动于衷。究其原因，有可能是今年投资信心比较脆弱，年末入市和调仓动力不足，同时外围市况也比较不明朗，受新变种病毒疫情失控对经济的潜在风险，原来拜登政府提议的财政刺激方案有可能阴沟里翻船，另外更长远更影响深远的是美国会带头在明年缩表和加息，可能将结束因环球流动性泛滥而推高的资本价格。针对以上问题，权衡下笔者对2022年或起码未来一季度股市前景乐观，因为疫情很可能在明年受控，因为新变种病毒虽然传染性高，但目前看并不是对人类健康构成高危风险，而且随着疫苗改良和新口服药面世，新冠疫情极可能演化为感冒般的风土病。在目前经济走软下政策维稳决心是不需置疑的。至于美国的财政刺激和量化宽松政策修正两者之间有一定的相互牵制作用，因为假如财政方案胎死腹中，缩表和加息步伐肯定需要缓一缓。

中国的内部挑战

1. 政策维稳是权宜之计还是根本转向？政策优先是经济发展还是共富？

2. 假如政策仍继续打击房地产炒卖，未来拉动经济增长的动力来源？从中长线发展看，对楼市有一定保留，因为：1）经过多年的大周期，平均房价和承受能力已经开始脱轨，收入增长跟不上楼价涨幅。2020年的人口统计显示中国的人口红利已经差不多走到尾声，出生率偏低，近年只有0.6%，有预测2030年后人口将开始收缩，对房的实际需求也将减少，2）房地产占家庭平均资产约40%，间接显示能买房的也应该买房了，3）城镇化率约64%，未来靠非城镇人口进城购房的需求拉动也会减小。诚然未来对居所升值消费的需求肯定存在，但规模可能没法跟以前的大周期相比。

3. 平均上中国居民大比例财富系于房地产，楼价下跌带来经济环节上的连锁反应、负财富效应令原来的双循环政策目标更难顺利推开

面对国外的政治打压，中国出口今年表现因为海外生产受疫情影响供应不了而远优于估计，但2022年中国出口可能因为环球供应链正常化而放缓，但目前看中国内部消费还逐步走低。除非政府直接补贴消费，否则消费回暖的时间差最长。

外部挑战

1. 支撑近年环球股市牛市的主要因素：零利率和流动性泛滥，极可能在美联储带头下开始扭转，相对不利金融资产，但相对定息债券，历史上股票在加息周期初期表现平均比债券好，除非世界经济陷入滞胀（stagflation，即经济衰退和高通胀并存）。

美国2-10年国债利息差缓慢回升显示债市投资者不觉得有经济衰退危机

资料来源：彭博 2021-12-13

美联储内部对联邦基金利率的预测

资料来源：彭博 2021-12-15

美联储减少买债和加息的时间表

资料来源：高盛 2021-11-26

2. 美国和盟友对中国打压不绝，主要体现在高科技/金融制裁、地缘关系紧张化，但不会有常规武装冲突

以俄罗斯为例，因为2014年在乌克兰的军事冲突而被美国制裁，相对中国经济实力其实相差太远，但俄罗斯经济只在2015年受影响，然后反弹。

资料来源：彭博 2021-12-22

3. Omicron变种病毒虽然转播力强，但明年将有新疫苗和口服药面世，目前也没有数据显示新病毒对人会构成重大危害，估计可能2022年末开始演化为感冒般的风土病。

2022的中国股市展望

1. 中国先于环球国家走出疫情，提前缩表，2022年美国为首央行开始缩表，加息，中国是差不多唯一可以降息，宽流动性的重大经济体。

中国的总负债（相对GDP）从2020年的顶峰下降，同时银行的表外债务也收缩

资料来源：彭博 2021-12-10

2. 政策风险在2021年集中释放，极度超预期，投资信心绝对低迷，假如有合适市场催化剂出现，股市反弹是极有可能

3. 经济和政策稳定是非常重要，所以市场风险比较低。

(维宝东园资本董事总经理及首席投资官邓伟基，笔者并没有持有以上股份)