光大证券：维持舜宇光学(02382)“买入”评级 Q3出货承压 Q4有望环比回升

光大证券发布研究报告称，维持舜宇光学(02382)“买入”评级，鉴于其内部管理优化、产线自动化提升驱动盈利能力逆势改善，中长期受益光学多维度升级利润率有望维持较高水平，维持21-23年净利预测为62.17/77.6/96.02亿元人民币, 分别同比升27.6%/24.8%/23.7%。

事件：

公司公布2021年9月出货量数据，9月手机镜头出货量环比上升5.8%、同比下降20.8%;手机摄像模组出货量环比下降3%、同比下降8.9%;车载镜头出货量环比下降8.3%、同比下降21.4%。

2021年1-9月手机镜头出货量同比下降3%，低于全年[5%-10%]增速指引区间;2021年1-9月手机摄像模组出货量同比上升19%，低于全年[20%-25%]增速指引区间;2021年1-9月车载镜头出货量同比上升43%，超出全年[30%-35%]增速指引区间。

光大证券主要观点如下：

9月手机镜头、手机摄像模组出货量同比下降，预计4Q21有望环比回升：

9月手机镜头出货量同比显著下降，主要由于：1)去年同期华为集中拉货致基数较高，对应20年9月单月出货量系全年峰值;2)苹果新机旺盛需求冲击，叠加安卓部分新机发售推迟致安卓手机需求较弱。9月手机摄像模组出货量环比、同比个位数下降，安卓手机需求较弱背景下表现稳健，主要由于持续发力三星客户拓展，下游终端份额提升空间更大。展望4Q21，伴随OPPO、vivo新机陆续发布，荣耀手机上量，预计4Q21手机镜头、手机摄像模组出货量有望环比回升。

限电政策致手机市场供需错配为短期一次性影响，对公司产能影响较小：

能耗“双控”背景下，市场担忧部分省市限电政策影响上游零部件厂商产能，致下游手机厂商物料不齐套，造成供需错配拖累手机销量。该行认为，部分省市为应对能耗双控要求突击加码限电政策难以持续，因此导致的市场供需错配为短期一次性影响。目前公司仅中山安防镜头厂部分产能受限电影响，公司内部也在协调用电、柔性化调整产线。考虑到安防镜头营收占比为低个位数，本次限电对公司本身影响较小。

海外疫情有所反复，公司越南工厂基建如期推进、越南工厂小幅受影响：

公司越南工厂于2H20批准建设，21年侧重厂房等基础建设，并预计于22年实现量产，当前建设进度良好。印度工厂主供国内安卓和三星客户手机摄像模组，受疫情反复影响，二期扩产进度有所放缓，但产能占比在个位数，因此整体受疫情影响程度较小。

9月车载镜头出货量环比下降，缺芯影响仍较为显著：

9月车载镜头出货量同比显著下降，环比增速转负，同比下降主要由于：1)去年同期递延需求释放致基数较高，2)芯片缺货影响。目前汽车芯片缺货影响仍较为显著，导致下游车厂物料不齐套，该行推断9月出货量疲弱或与部分已销售车载镜头无法装配整车，未计入出货量有关，同时考虑到单车配备更多车载镜头的新能源车销量增长提速，车载镜头需求强劲，4Q21有望迎来下半年出货量峰值。

盈利预测、估值与评级：

鉴于公司内部管理优化、产线自动化提升驱动盈利能力逆势改善，中长期受益光学多维度升级利润率有望维持较高水平，该行维持21-23年净利润预测为62.17/77.60/96.02亿元人民币, 分别同比上升27.6%/24.8%/23.7%。伴随美国大客户取得超预期进展、车载激光雷达等新产品起量、smart eye战略继续深化等多因素催化，有望提振市场对其持续增长前景的信心，维持“买入”评级。

风险提示：镜头行业竞争加剧;产品结构升级不及预期。