IPO动态｜173港元/股！时代天使核心竞争力遭对手“碾压”，境内“老大”地位难保还欲出海？

“丹唇间玉齿，妙响入云涯”。

颜值经济时代，谁不想拥有一口牙白如玉、齿列如贝的牙齿？

6月9日，时代天使科技有限公司（以下简称“时代天使”）以173港元/股的高位定价结束申购。本次时代天使拟全球发售1682.96万股，其中香港公开发售168.3万股，国际发售1514.66万股，最终融资认购额达2431.07亿港元，融资认购倍数高达834.96倍。不出意外的话，时代天使将于6月16日正式在港交所挂牌，成为“隐形正畸第一股”。

公开资料显示，时代天使的历史最早可以追溯至2003年，是一家牙科隐形矫治解决方案提供商，也是目前国内牙科隐形矫正市场除隐适美外的另一寡头。据招股书披露，2020年隐适美和时代天使的市场占有率总计为82.4%，其中时代天使的市场份额约为41.0%。

财经网注意到，时代天使此次港股上市看似表面繁华，但其在产品、销售、研发等方面均遭对手“碾压”。

瞬息之间“老大”地位不保，核心竞争力不敌隐适美又被赶超？

2003年，李世俊、李华敏父女用200万元买断了清华大学机械工程系教授颜永年和首都医科大学口腔医学院院长王邦康共同研发的无托槽隐形矫正技术，并成立了北京时代天使生物科技有限公司，也就是时代天使的前身。

但由于前期技术上不成熟且需要投入大量资金，再加上市场对无托槽隐形矫正技术的不了解、不信任，在成立的12年里，时代天使连续亏损。

2015年，专注口腔领域全产业布局的松柏投资以6394美元的价格全资收购时代天使。凭借控股股东的产业链优势，时代天使迅速占领市场，成为能与隐适美比肩的“正畸巨头”。此后，中国牙科隐形正畸市场近八成的市场份额被这两家公司占领。

在与隐适美的竞争中，时代天使仿佛一直处于劣势。

据招股书披露，2019年两家企业的市场份额合计为83.0%，其中隐适美的市场占有率为43.5%，而时代天使为39.5%，相差4个百分点；2020年前三季度两家企业的市场份额为82.3%，其中隐适美的市场占有率为41.0%，时代天使的市场占有率为41.3%，时代天使以0.3个百分点的优势暂时领先隐适美取得行业“老大”的位置；但若按2020年全年的达成案例计量，两家企业的市场占有率总计为82.4%，其中隐适美约为41.4%，时代天使约为41.0%，时代天使的市场份额再次被隐适美赶超。

那么，时代天使在和隐适美的竞争中究竟表现如何呢？下面将从产品、销售、研发等方面一一分析。

首先产品方面，时代天使目前主要有4款产品，分别为时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版、COMFOS，2020年四款产品的建议零售价分别为3.2万元、4.0万元、2.6万元、2.4万元。而隐适美的产品价格一般比时代天使高2万元左右，其产品定价一般在4-6万之间。

来源：招股书 财经网

在价格方面略显优势的时代天使，在产品舒适度上却不及隐适美。据悉，时代天使使用的材料为Master Control材料，与隐适美曾经使用过的材料“EX30”属于同代材料。另外，按照全球行业分类标准，附件被分为“传统附件”和“优化附件”，“优化附件”可以在减小体积的同时优化牙齿的移动效率并减少移动误差。目前，隐适美产品多使用优化附件，但时代天使产品尚不具备“优化附件”性能。材料上的差异也使得时代天使在产品舒适度上表现差些。

其次从销售层面来看，隐适美和时代天使的销售模式基本相同，其客户均为B端的医院或牙科诊所，而非C端的正畸患者。招股书显示，2018-2020年时代天使所服务的牙科医生数量分别为11500位、15800位、19900位。随着合作牙医数量逐年增加，时代天使达成的病例数量也在逐年增长。报告期内，时代天使达成案例数量分别为77700例、120100例、137600例，累计病例达60多万例。而隐适美目前在中国累计病例数约100万例，全球病例数超800万例。案例数据库相对不足，对时代天使未来的发展影响甚深。

另外，从销售收入来看，时代天使的业绩规模也远不及隐适美。IFIND数据显示，2018-2020年时代天使的营业收入分别为4.88亿元、6.46亿元、8.17亿元，而同期隐适美母公司阿莱技术（Align Technology, Inc.）在中国的营业收入分别为10.71亿元、13.70亿元、13.04亿元，全球营业收入总额分别为135.21亿元、167.56亿元、161.29亿元，约为时代天使的25倍。此外，时代天使的销售毛利率也低于隐适美。招股书显示，2018-2020年时代天使的毛利率分别为63.8%、64.6%、70.4%，而同期隐适美的毛利率分别为73.63%、72.46%、71.33%。尽管两者之间的差距较小，但就目前来看，隐适美的盈利能力仍高于时代天使。

最后从研发层面分析，2018-2020年时代天使的研发费用分别为5016.3万元、8090.5万元、5893.5万元，占营业收入的比例分别10.3%、12.5%、11.4%；而同期隐适美的研发支出分别为1.29亿美元、1.57亿美元、1.75亿美元，按6月9日汇率折算成人民币分别为8.24亿元、10.06亿元、11.21亿元。隐适美的研发投入也远大于时代天使。

来源：阿莱技术2020年报 财经网

而从专利上看，目前时代天使共有93项专利，16项软件著作权，但研发专利中有2项专利部分无效，3项专利全部无效。而隐适美目前有超800项专利，自主创新能力远超时代天使。

在与隐适美的竞争中，时代天使的核心竞争力略显不足，在此后较长一段时间内，时代天使或难以赶超隐适美。

产能利用率逐年下滑却仍募资扩产，市场能否消耗掉时代天使的野心？

据招股书披露，此次港股上市募集资金主要用于无锡基地的建设等方面，该基地一旦全面投入使用，年终设计产能或将达到1亿个隐形矫治器。

但财经网注意到，时代天使的产能利用率并未饱和甚至在逐年下滑。招股书显示，2018-2020年时代天使的产能利用率分别为99.6%、76.9%、74.0%。报告期内时代天使的产能利用率下滑25.6个百分点。

来源：招股书 财经网

产能利用率逐年下滑仍募资扩产，但如此多的产能，市场能消耗掉吗？

招股书显示，2018-2020年时代天使的病例数分别为77700例、120100例、137600例。按照2020年13.76万个病例计算，每个病例需要37至92对隐形矫治器，取其平均数55对，则每年约消耗700多万个隐形矫治器。从产能端来看，时代天使的市场空间至少要增长十几倍，但市场能满足其野心吗？

首先，中国国内的隐形矫治市场渗透率较低，市场开发难度较大。据招股书披露，2020年中国约有1040百万例错颌畸形病例，在选择主动接受治疗的3.1百万例中仅有11.0%的人使用隐形矫治器，其市场渗透率不足。渗透率低主要有两方面原因，一方面中国人的口腔健康意识淡薄，再加上牙科治疗普遍较贵，导致只有很少部分人选择就医；另一方面，中国牙科正畸医生的短缺也限制了行业的发展，2020年中国约有277500名全科牙医及6100名正畸医生，相当于每10万人中，有19.5名全科牙医和0.4名正畸医生。

其次，目前国内正畸市场的竞争依然十分激烈。除了与隐适美的竞争外，时代天使还面临来自传统钢圈牙套、陶瓷牙套的竞争和国内新型企业的竞争。传统矫正市场的价格优势仍然会分走一部分市场，而近年来国内隐形矫治器新注册企业数量也在不断增加。天眼查数据显示，2018至2020年国内隐形矫治器新增注册证数量分别为19张、30张、34张，现有隐形矫治企业约10家。这些新进入的企业大都采取低价战略，甚至部分产品可以分期付款，这对时代天使来说也是不小的冲击。

最后，时代天使选择港股上市足以看出其走向世界的野心，但国外市场长期被隐适美的母公司阿莱技术霸占。时代天使此前一直专注于国内市场，2018年至今，其海外市场的成交案例不足0.5%，几乎可以忽略不计；而阿莱技术除中国市场外，在全球还有100多个市场，并以美国、荷兰、中国为主要市场。并且，在阿莱技术的营业收入中，隐形牙套的收入仅占八成，还有两成来自扫描仪收入。此外，由于长期专注国内市场，时代天使若想走出国门其产品对国外客户的适用度还有待考察。