炒鞋风起！扣非净利降9%负债率涨至50%，安踏弃主品牌保斐乐？

2020年，安踏主品牌实现收益157.49亿元，低于FILA品牌174.50亿元收益。且随着安踏持续不断的并购，其2020年资产负债率上涨至50.21%

《投资时报》研究员 王彦强

受“棉花”事件影响，公众对国货品牌的关注度急速提升。且近一段时间以来，惯常出现在国际知名品牌上的“炒鞋”风亦逐渐蔓延至国货，包括安踏、李宁等品牌部分产品价格飙升。

如一款安踏哆啦A梦联名鞋，发售价格是499元，经炒作后价格可高至4599元，上涨8倍之多。又如安踏初弎联名款篮球鞋“一念之间”发售价仅为799元，炒作后售价可达2599元，涨幅超2倍。

如此大幅的价格上涨果真是品牌溢价在支撑吗？事实或并非如此。行业资深人士认为，炒鞋带来的离谱价格，并不利于品牌方维持良性的经销商价格体系，最终会影响到消费者对品牌的评价。从长远来看，对国产品牌的形象建构弊大于利。

当然，个别款式的球鞋价格大幅上涨或有偶然因素推动，与品牌方关联不大。事实上从品牌形象构建上来看，《投资时报》研究员注意到，2020年，国货运动品牌龙头安踏体育用品有限公司（下称安踏体育，2020.HK）的业绩数据并不高光，且安踏主品牌收入已有所下滑。

数据显示，2020年安踏体育实现营业收入355.12亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润51.62亿元，同比下滑3.41%；实现扣非后归母净利润38.58亿元，同比下滑9.16%。从营运能力来看，2020年安踏体育的存货周转天数从86.03天上升至119.80天，应收账款周转天数从33.96天上升至38.66天，净资产收益率（ROE）则从26.61%降至21.50%。

同时，2020年安踏主品牌实现收益157.49亿元，同比下滑9.7%；经营溢利为44.49亿元，同比下滑4.9%。FILA品牌实现收益174.50亿元，同比增长18.1%；经营溢利为44.94亿元，同比增长11.7%。在此情况下，该公司预计在2021年底缩减安踏品牌店9800—9900家，FILA品牌店2021年底预计扩增至2050—2150家。

对此，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至安踏体育有关部门，但截至发稿尚未收到回复。业内人士表示，“不能一味通过收购兼并外国品牌去做大业绩规模，而需要真正思考主品牌滞缓发展的内在因素”。

截至2021年4月1日，安踏体育报收于130.6港元/股，PE（TTM）为57.6，市值为3531亿港元。

安踏体育近两年股价走势（港元）

数据来源：Wind

兼并收购做大规模

安踏体育成立于1991年。2007年在香港上市，旗下拥有安踏、斐乐（FILA）等品牌。

整体来看，安踏的发展历程离不开持续的收购兼并。2009年8月，安踏从百丽手中以3.32亿元收购旗下意大利品牌FILA在中国的业务，除FILA以外，近年来安踏还陆续收购了英国品牌斯潘迪（Sprandi）、高端滑雪品牌迪桑特（Descente）以及户外品牌可隆（kolonsports）、童装品牌小笑牛等等。

凭借着一系列国外品牌的加持，安踏体育2017年—2019年实现营业收入分别为166.92亿元、241.21亿元和339.26亿元，同比增长25.08%、44.50%和40.65%；实现归母净利润30.88亿元、41.03亿元和53.44亿元，同比增长29.44%、32.87%和30.25%。

但与此同时，安踏的存货分别为33.57亿元、44.05亿元和50.04亿元，资产负债率分别为24.71%、32.22%和48.90%；流动比率分别为3.43、2.55和1.88。

从以上数据来看，安踏体育在实现规模不断增长的同时，其存货及负债也在不断攀升。

其最近一次最大规模收购发生在2019年3月12日，彼时安踏体育宣布公司已经完成收购亚玛芬（Amer Sports，拥有Atomic、Arc'teryx和Wilson等知名品牌）。按收购价计算，亚玛芬的市值约为46亿欧元，再加上9.5亿欧元债务，这一次收购案合计花费超53亿欧元，折算成人民币超400亿元。而此次收购也被众多市场人士认为是安踏走向国际市场的关键一步。

不过有业内人士表示，将越来越多品牌收入囊中之后，如何使得各个品牌在中国和国际市场拥有各自清晰的消费对象和市场，不与自家已有的品牌形成竞争，是安踏需要面临的挑战。以kolon sport（可隆户外）和salomon（萨洛蒙）为例，前者定位为中高端时尚户外服饰，后者定位为中高端户外服饰及专业越野鞋具，不仅在功能上有所交叉，价位也存在着重叠。安踏如何协调不同品牌间的同质化情况值得持续关注。

安踏主品牌收缩

时至2020年，安踏体育实现营业收入355.12亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润51.62亿元，同比下滑3.41%；实现扣非后归母净利润38.58亿元，同比下滑9.16%。

从单品销售情况来看，服装类实现营业收入216.71亿元，同比增长1.28%；鞋类实现营业收入127亿元，同比增长11.31%；配饰实现营业收入11.41亿元，同比增长1.88%。

不过，值得注意的是，2020年安踏主品牌录得收益首次低于FILA品牌。年报显示，2018年—2020年，安踏品牌收益分别为143.27亿元、174.50亿元、157.49亿元；FILA品牌分别录得收益84.92亿元、147.70亿元、174.50亿元。安踏品牌与FILA品牌录得收益趋势逐渐呈反向变动。

不仅如此，安踏体育还在缩减安踏品牌店，不断增加FILA品牌店。安踏品牌店（包括安踏儿童独立店）在2018年、2019年和2020年分别有10057家、10516家和9922家，截至2021年底，安踏品牌店预计将缩减至9800—9900家；FILA品牌店（包括FILA KIDS和FILA FUSION独立店）在2018年、2019年和2020年分别有1652家、1951家和2006家。FILA品牌店2021年底预计扩增至2050—2150家。

值得一提的是，在利润增速下滑的2020年，安踏体育的存货上涨至54.86亿元，是归母净利润的1.06倍，资产负债率上涨至50.21%。

与此同时，2020年安踏体育的存货周转天数从86.03天上升至119.80天，应收账款周转天数从33.96天上升至38.66天，净资产收益率则从26.61%降至21.50%。

不过为提升主品牌产品力，近些年安踏体育的研发费用也在不断增加，2017年—2020年，其研发费用分别为4.79亿元、5.99亿元、7.89亿元和8.88亿元，2020年研发费用约占总营收的2.5%。