国药零售及器械业务续亮眼 维持今明年收入预测不变

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来源丨紫荆财智
文丨安捷证券

2020年国药控股(1099)实现总收入约4,564亿元(人民币，下同)，同比增加7.3%，下半年业绩复苏步伐加快，大致符合安捷证券预期；实现归母净利为71.9亿元，同比增加14.9%，略好於安捷证券预期+6.2%。

分销业务方面，公司全年实现收入约3,483亿元，同比增加3.3%，收入占比为74.18%，同比下降400个百分点。零售业务方面，实现收入近241.6亿元，同比增速超22%，收入占比为5.15%，同比上升56个百分点。截至年末，国大药房数量达7,660家，同比增长52.6%，专业药房数量达1,317，同比增长11.3%。器械业务方面，实现收入近894亿元，同比增速约29%，收入占比为19.04%，同比上升298个百分点。公司持续完善器械分销网络，地级市覆盖率目前已提升至76%；截至年末，SPD项目数量达319个，同比增长47.7%，有望进一步优化医院端的服务能力，提升器械配送的市场份额。

维持今明年收入预测不变

考虑收入端业绩符合预期，同时器械及零售板块增长亮眼，安捷证券维持2021年预测/22年预测收入预测为5,314亿/5,889亿元不变，小幅上调2023年预测收入至6,461亿元，2021年预测/22年预测/23年预测对应增速16.4%/10.8%/9.7%；考虑财务费用低於预期，安捷证券下调2021年预测/22年预测/23年预测财务费用至57亿/59亿/68亿元。

考虑行政费用低於预期，安捷证券小幅下调2021年预测/22年预测行政费用率至1.5%及1.6%，维持2023年预测行政费用率不变。模型调整后对应2021年预测至23年预测每股摊薄盈利2.67/2.92/3.26元，对应增速15.6%/9.2%/11.9%。新目标价对应2021年预测/22年预测市盈率水平为7.7/7.1倍。安捷证券维持买入评级，上调目标价23.32港元，潜在上升空间23.5%。

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