谋眼观市：加息结束，美股最好时机出现？

择菜港美研究所 • 2023-05-11 07:56

加息尾声

5月10日盘前，4月份CPI数据公布，同比增长4.9%，低于市场预期，连续第10次下降，而更关键的，今晚CPI数据，终于看到房租环比的拐点，服务通胀及核心通胀通胀都出现了明显的下行，5月份基本上就是最后一次加息了。

• 2023年5月-正式暂停加息之前：在暂停加息以后，主要交易PE的修复，核心在于Rf不会再更高，只有边际向下，因此成长股的股价有望逐步走强。

• 展望二三季度，在暂停加息以后，那么成长股，尤其是业绩超预期的成长股将迎来较好的布局机会。市场有望正式切换到：交易紧缩政策退坡的阶段，这个阶段，高贝塔表现更值得期待。

美国4月CPI同比增长4.9%，连续第10次下降，为2021年4月以来新低，预估增5.0%，前值增5.0%；美国4月CPI环比增长0.4%，预估增0.4%，前值增0.1%。

美国4月未季调核心CPI同比增5.5%，预期增5.5%，前值增5.6%。

住房通胀本月同比8.1%，结束了连续多月的同比上行，环比下行0.1%，服务通胀继续回落到6.8%，CPI 核心之核心4.7%，终于回到政策利率之下。 5月加息基本上来看是最后一次，下个阶段，业绩超预期的成长股迎来最好的配置阶段。

加息结束以后，美股如何演绎？

• 从历史经验来看，美联储通常会在暂停加息6-7个月后降息

• 美联储暂停加息后会发生什么？这取决于随后是否出现经济衰退

• 最后一次加息后美股三大指数表现复盘来看，在暂停加息后，总体除了2000年科网泡沫，纳斯达克表现较好 • 从历史上来看，市场表现的阶段反而是暂停加息到正式降息的这个阶段，本阶段主要是分母端估值的修复为主，而在正式降息以后，分子端盈利反而因为衰退而走低。结合历史，暂停加息以后市场大多数时间表现都是好的，在暂停加息12个月只有两次市场是跌的，而5次是涨的。

• 在2018年12月份暂停加息以后，科技成长明显跑赢，而避险属性较重的医药、医疗健康、公用事业则全面跑输。

• 第一阶段：配置核心AI大龙头、部分避险资产（加息结束前波动加剧，抱紧大股票）

• 近期美股波动再度加大，核心在于盈利担忧升级，暂停加息前的盈利冲击担忧升级，估值修复暂时不贡献上行动力 • 财报季开启，盈利担忧阶段性超过估值修复（EPS担忧卖出的压力超过RF修复的上涨） • 第二阶段：全面拥抱成长股，5月加息结束以后，全面拥抱业绩超预期的成长板块

• 2009-2016年：盈利与估值双升，新经济高速增长，美元QE，主导一轮十年轰轰烈烈的大牛市

• 2016-2018：盈利上行，加息与缩表周期，估值波动不明显，美股科技股牛市持续

• 2018年Q4：缩表后期，经济衰退，盈利下行，股市大幅度调整

• 2020-2021：史诗级放水，PE提升占据主导，轰轰烈烈的科技股牛市

• 2021-11-2023年2月：美联储紧缩，Rf走强，PE下降主导交易，表现为股市杀估值

• 2023年3月-正式降息之前：流动性危机，美联储紧缩预期到顶，Rf走弱，PE修复，EPS波动不大，风险偏好未有明显修复，大龙头表现明显好于中小股票。

• 2023年5月-正式暂停加息之前：在暂停加息以后，主要交易PE的修复，核心在于Rf不会再更高，只有边际向下，因此成长股的股价有望逐步走强。

• 因此，当下，总的来说，目前分母端，建议往停止加息甚至降息的方向去交易，非农和通胀短期内可能优先级要下降。那么叠加财报季给出的EPS的方向，最近是调整仓位最好的时间点。个股选择上往中小票和跌幅大的票上选，也就是此前高的标的，然后通过此次财报寻找业绩出现底部反转的标的，也就是我们前面分析的，很大可能会是消费型和Data Infra的SaaS，以及部分半导体。

• 结合业绩重点推荐标的

$英伟达(NASDAQ|NVDA)$$微软(NASDAQ|MSFT)$$Shopify Inc-A(NYSE|SHOP)$

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