“输液大王”拆子赴港IPO，“科伦系”迎第3家上市公司？

“科伦系”一波三折的十年转型路。

作者 | 刘钦文

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

医药界从不缺大佬，但能将医药和资本玩的顺手绝不是件容易的事。科伦药业的刘革新可以说是其中的佼佼者。

13年前，刘革新三度冲刺IPO，在新希望集团，以及“涌金系”的加持下，终于将科伦药业成功送上深交所中小板。两个月前，科伦药业的控股子公司伊犁川宁生物技术股份有限公司（下称“川宁生物”）刚刚登陆A股。

如今科伦药业又将另一控股子公司四川科伦博泰生物医药股份有限公司（下称“科伦博泰”）送上港股，不过科伦博泰仍处于亏损状态，且还未有产品上市。如科伦博泰能够成功上市，“科伦系”将迎来第三家上市公司。

三家公司的上市之路其实也暗含着科伦药业一波三折的转型之路，科伦药业从最初的“输液大王”通过川宁生物转型至抗生素领域后，不料又遭遇“限抗令”，如今再通过科伦博泰试图转型至创新药领域。但医药一向是个急不得的领域，需要足够的时间和资金投入才能有所成效。

三年亏损近25亿，默沙东、IDG等加持

科伦博泰是科伦药业向创新药转型的重要一环。所谓创新药是指，具有自主知识产权的药物,是一类创新性药物，在已有药物的基础上做一些改进，比如通过结构修饰，使药物的生物利用率更高。创新药因为拥有自主知识产权，能够打破原研药的专利壁垒，减少对国外新药的依赖，因此也被国家大力支持。

近两年创新药企的必争之地则少不了ADC药物，所谓ADC药物，即抗体偶联药物，是一种强效抗癌药物。其主要作用机理是将细胞毒药物定向递送到肿瘤病灶，具有超强的靶向肿瘤杀伤效果。相比其他传统化疗药，ADC药物对正常细胞的损伤较少，不会导致患者出现使用传统化疗药的高毒副作用。也因此被称为新一代“抗癌神药”，有着“智能生物导弹”和“魔法子弹”之称。

图源：罐头图库

科伦博泰目前共拥有33条资产管线，13款处于临床阶段，4款处于关键试验或NDA注册阶段。不同管线针对的癌症包括乳腺癌、非小细胞肺癌、胃癌、结直肠癌以及许多非肿瘤疾病及病症。

根据“弗若斯特沙利文”资料显示，科伦博泰是首家ADC候选药物许可予前十大生物制药跨国公司的中国公司。不过从财务数据来看，科伦博泰仍处于亏损状态。2019年-2021年，科伦博泰实现营收1101.74万元、2264.83万元、3341.23万元，净利润为-8.02亿元、-7.91亿元和-8.9亿元，合计亏损约24.83亿元。

科伦博泰表示，产生净亏损是因为投入大量资金用于广泛的药物管道研发。

且科伦博泰得到了全球医药巨头默沙东的青睐，多次卖药给默沙东。《招股书》披露，科伦博泰目前共签署了九项对外许可协议，包括与默沙东订立的三项开发用于癌症治疗的多达九项ADC资产的许可及合作协议，前期及里程碑付款合共高达118亿美元（约818亿元人民币）。按2022年交易金额计，这亦是全球最大的生物制药合作。

与默沙东的合作也让科伦药业收获一轮股价暴涨，2022年12月22日科伦药业公告宣布科伦博泰与默沙东的合作后，连续两个交易日上涨，涨幅16.3%。

“与默沙东的合作对有利于增加科伦药业公司的市场关注度，增加品牌扩散，提升品牌影响力和市场竞争优势，公司业绩和股价市值有望双双腾飞。双方的合作也具有整合效应，对双方都将带来较大的价值。”海南博鳌医疗科技有限公司总经理邓之东表示。

为了与默沙东深度绑定，科伦博泰在递交《招股书》前53天还进行了一轮融资，成功引进默沙东为股东。2023年1月3日，默沙东、信达资本等以13.48亿元认购科伦博泰2608万股。其中，默沙东持股6.95%，成为科伦博泰第二大股东。

图源：《招股书》

除默沙东外，科伦博泰的投资者包括IDG资本、国投招商、礼来亚洲基金、高瓴资本等。最新一轮融资完成后科伦博泰估值达到100亿元。

拆分川宁生物A股上市

在科伦博泰之前，科伦药业的重心显然更放在川宁生物身上。

2010年6月，科伦药业登陆A股市场，发行价高达83.36元/股，募得资金净额约47亿元。2010年11月15日，科伦药业出资850万元、田云、仲红梅出资100万元、50万元，共同设立川宁生物。

有了钱的科伦药业对川宁生物毫不吝啬，2011年3月，科伦药业发布公告，拟建设“伊犁川宁生物技术有限公司抗生素中间体建设项目”，项目总投资39.92亿元，其中拟使用超募资金16.44亿元。至今，科伦药业对川宁生物投入已近百亿。

图源：罐头图库

科伦药业在设立川宁生物时，就已经为其设想并铺就了未来的路。看上的领域便是抗生素市场，主要产品为青霉素类、硫氰酸红霉素、头孢系列。

可惜的是，川宁生物很快遭遇了“限抗令”问题。经过时间推移，抗生素早已从罕见药物成为常见药物，且因为公众合理使用抗菌药物的意识薄弱，以及静脉抗生素的适应症广、利润高，抗生素在很长一段时间内被滥用，因此造成的耐药性问题成为全球公共健康领域的重大挑战之一，2016年召开的G20杭州峰会上，细菌耐药问题被列入主要议题。

2012年，国家出台“史上最强限抗令”之称的《抗菌药物临床应用管理办法》。随后几年国家多次发文，不断提高抗菌药物使用门槛和监管力度。至今对此方面的监管仍在继续。

除了提供资金外，科伦药业还常年为川宁生物提供担保，2019年至2021年科伦药业为川宁生物提供的担保金额分别为4亿元、33.9亿元和9.1亿元。2021年更是10次发布为川宁生物提供担保的公告。

图源：科伦药业年报

科伦药业对川宁生物可谓是操碎了心，但从结果来看似乎不达预期。按照科伦药业的计划，川宁生物抗生素中间体建设项目项目全部达产后，川宁生物可实现年销售收入68亿元，净利润14.84亿元。投资回收期6.36年(含建设期)。

如今已超过投资回报期4年，但川宁生物的发展远未达到目标。《招股书》显示，2019年至2021年，川宁生物分别实现营收31.43亿元、36.49亿元、32.32亿元，净利润并不稳定，呈现倒钩状，分别为9021.55万元、2.29亿元、1.11亿元。

且川宁生物较为依赖“科伦系”，2019年至2021年，“科伦药业系”（合并同一控制下企业客户口径）是川宁生物的第四、第三、第四大客户，销售收入分别为1.2亿元、1.68亿元和1.49亿元。

2021年8月，科伦药业拆分川宁生物上市，历时一年半，终于在2023开年成功将其送上A股。截至2023年2月28日，川宁生物报收9.95元/股，相比发行价5元/股有所上涨，总市值221亿元。

“科伦系”十年转型路，

刘革新家族上榜“胡润百富榜”

不论是科伦药业，还是川宁生物、科伦博泰，背后实控人均为刘革新家族，种莹为刘革新配偶，刘思川为刘革新之子，王欢为刘思川配偶。截至2021年12月31日，刘革新及其一致行动人刘思川、王欢直接、间接合计持有科伦药业28.78%股份。

科伦药业始创于1996年，前身为四川科伦大药厂，股东为成都新都企业集团总公司和科伦实业。科伦实业的股东正是以刘革新为首的一众科伦元老。

抓住市场的同时，2000年5月，新都企业集团将950万股以每股1.24元转予给包括刘革新在内的13名自然人，2001年底，新都企业集团的最后70万股以每股2.75元的价格也转予刘革新。至此，刘革新一家独大。

刘革新抓住市场缺口，选择儿童输液为切口，1996年7月，儿童输液产业正式投产，仅6个月，就产生盈利。2000年，中国输液产业变革，国家推广GMP（良好作业规范）标准，严守质量“底线”。经过整治后，400多家输液企业，最后能投产的仅剩下30家左右。科伦药业不仅活了下来，还拿下了大部分市场份额。

据科伦药业2008年的《招股书》显示，2008年全国大输液产量为79.7亿瓶(袋)，科伦药业产量为17.5亿瓶(袋)左右，12种主要大输液产品的市场占有率均列全国首位。2008年，科伦药业大输液市场占有率高达22.1%，排名第一。之后排在第二、第三的北京双鹤药业、山东鲁抗辰欣药业分别仅有6%和4%。科伦药业也因此被称为“输液大王”。

图源：科伦药业官网

2010年科伦药业成功上市后，除了刘革新外，其哥哥刘绥华、弟弟刘卫华，以及两个妹妹刘亚光、刘亚蜀、妹夫尹凤刚等因持股科伦药业股份都迎来一波“暴富”。

刘革新家族也在2019年以135亿元人民币财富登上《2019年胡润百富榜》，排名275名。

不过，“输液大王”的名号随着历史发展，早已不再是优势。国家卫计委在2013年发布的《合理用药十大核心信息》中就曾明确指出：合理用药遵循能不用就不用，能少用就少用，能口服不肌注，能肌注不输液的原则。

国家药品不良反应监测中心发布报告显示，在2020年药品不良反应/事件中，注射给药占比56.7%，远超口服给药的18.6%，而在注射给药中，静脉注射给药占比达91.1%。

因此科伦药业早早走上转型之路，用十年时间确立了“大输液+抗生素+药物研发”的格局。不过科伦药业自身仍以大输液业务为主，2021年科伦药业实现营收172亿元，其中输液业务贡献98亿元，占比56%。

二级市场上，科伦药业股价近十年变动不大。2013年时，科伦药业的股价在40-50元/股之间，截至2023年2月28日，科伦药业报收28.87元/股，总市值411亿元。早期因与科伦药业市值相当，业务范畴相近等原因被称为“药界双雄”之一的恒瑞医药早已一路狂奔，市值飙升至如今的2775亿元。

图源：东方财富网

在“限输令”和“限抗令”的双重压力之下，从事创新药研发的科伦博泰似乎已成为“科伦系”的新希望。

2022年1-9月，科伦博泰实现营收6.24亿元，其中6.12亿元来自默沙东，占比98.1%。这给科伦药业也带来不少好处，据科伦药业发布的业绩预告显示，科伦药业预计2022年归母净利润为16亿元-17.2亿元，同比增长45.12%-56%。“报告期，按照控股子公司科伦博泰已履行的合同义务，利润大幅增加。”科伦药业表示。

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