元宇宙控股（MMV）拟收购淘米控股，中国也可以拥有自己的迪士尼

1月5日，MPAC与MultiMetaverse完成合并，元宇宙游戏、IP运营、动画制作新兴公司$元宇宙控股(NASDAQ|MMV)$正式在纳斯达克挂牌交易。挂牌7天后的1月12日，MMV就发布了收购淘米多数股权的意向书。收购案对MMV有什么影响？公司能否成为中国版迪士尼？让我们先从游戏行业说起。

一、优质的游戏公司依然是资本青睐的“香饽饽”，MMV 拥有极强地成本控制能力。

受开源节流，游戏精品化趋势影响，游戏公司今年大刀阔斧地调整项目。

截止11月底，我国游戏行业终止（或计划终止）项目多达75个。除个别代理协议到期外，项目解散也成为了游戏项目终止的主要原因。据第三方机构七麦统计数据显示，截至11月底，年内共计有6.2万款游戏在苹果商店下架，游戏行业正面临着新一轮“大洗牌”。

马化腾在12月15日的内部员工大会上提出，从长期看，国内游戏市场的版号将处于紧缩状态，不会像过去那么容易拿版号。所以腾讯游戏一定要聚焦精品，不要浪费任何一个版号的机会。

如今获得版号难度增加，单纯堆积游戏数量存在无法获得国内版号的风险。即使能够获得版号，游戏如不能成为爆款，则容易损失营销费用。

很多人觉得现在游戏行业不是好的投资了，其实不然！微软687亿收购动视暴雪成为游戏业最重磅并购。此外，TTWO 收购Zynga花了127亿美元，溢价64%。再看国内，2021年，我国游戏行业投资达到125起，连续2年回升，投资总金额118.3亿，创历史新高。

去年，游戏行业投资者将大笔钱投入到游戏开发类项目中。游戏公司的竞争将从游戏数量转为质量，好的游戏公司/团队，依旧是抢手的香饽饽。

游戏能否赚钱既取决于商业化能力，也受研发、分发、运营成本多寡等影响。

MMV招股书显示，公司成本端增长较快的两项是“库存成本”及“生产和服务成本”。

其中库存成本是因为电商平台、经销商销售联名产品数量增加以及MMV自担仓储物流成本增加。

生产和服务成本增加则是公司动画制作订单快速增加所致。

MMV拥有完整的Unreal引擎动画制作流程，是国内最擅长“三渲二”的动画团队。2019-2021年，MMV动画承制收入年化复合增速超100%。今年上半年，公司动画制作服务收入同比增长173.9%至260万美元，依然保持了快速的增长。

“游戏运营商服务费”开支一项，MMV控制的非常好，无谓的买量支出没有增加。

二、MMV拟收购淘米实控方72.81%股权，迪士尼的“百年辉煌”更值得效仿。

游戏公司此前商业化主要采取两种方式：

一种是类似Game Pass的订阅模式。

游戏细分垂类非常多，尽管MOBA月均单机使用时间多达1480分钟，但射击、棋牌、RPC、冒险，卡牌等垂类用户时长表现也相当不错。订阅模式可以满足玩家低价体验一堆游戏的愿望，也给了游戏流程较短的公司商业化的可能。

另一种是开放世界类游戏，如《原神》和《幻塔》，通过副本的更新让玩家保有新鲜感。

这两种商业化模式有一个共同点，即需要不断产出新的作品/更新游戏，需要面对研发、审批甚至是出海等不确定性，公司盈利波动或较大。

在国内外同业公司中，迪士尼凭借成熟地IP运营方式，100年来穿越数个经济周期，始终“长盛不衰”。随着IP内容的逐渐延展，其生命周期和变现能力也与日俱增，是比制作游戏更好的生意模式。

很多人觉得是迪士尼直接用大电影的方式，给到观众极致震撼的冲击力，使其加深印象。但我认为这只是表象，迪士尼拥有完整的IP运营方式以及变现模式才是成功的关键。

迪士尼拥有影视制作、发行能力，可以通过互动媒体传播，打造休闲娱乐场景，开发消费品，营造IP生态闭环。

在日本，几乎每一部成名动画都会被索尼、任天堂等公司制作成游戏。日本的APP Store 畅销榜单前十位游戏中，七成IP是带有动画TV的游戏。IP孵化思路与迪士尼类似。

WikiMili汇总的《2021年全球最有价值IP报告》显示，全球前十一大IP中，迪士尼（含卢卡斯影业）占了六个。而国内影响力较大的腾讯，其《穿越火线》、《王者荣耀》等游戏IP只能位居榜单的中下游。

国内不乏有《斗破苍穹》、《斗罗大陆》等经典IP，先后还有华谊兄弟、万达集团等公司努力结合轻、重资产，构建IP运营生态，但天时、地利、人和总是差了一些。国内公司中，MMV是最具备迪士尼神髓的公司。

MMV通过授权许可、衍生品、手游、NFT的模式，点燃了IP热度。由于各业务线搭配合理，公司现金流始终处于舒适区。

MMV在“IP造星”方面有着更有效率的打法。即放开了内容源文件，结合视频平台“二创”。

截止到今年10月末，《凹凸世界》B站“二创”日均投稿量多达519个，远高于排名第二的《一人之下》的77个。

在$哔哩哔哩-W(HK|09626)$《2020年度动画评选》中，《凹凸世界》力压一众日本动画，排在总榜单的第七位。

抖音、快手两个平台中，截止今年10月，《凹凸世界》取得了283.5亿的总播放量，以及555.8万的官方总粉丝量。

与其选择做玩家接受度不确定的游戏，倒不如发挥确定性强、观众接受度高的IP 100%甚至是200%的变现潜力。和迪士尼类似，MMV在IP运营方面，实现了音乐、小说、周边、主题店等方式的IP变现。

迄今为止，MMV《凹凸世界》IP周边产品，就积累了近2000个SKU。今年上半年，MMV商品销售收入达230万美元，同比去年的130万美元增长79.9%。

除《凹凸世界》外，《千从狩》、《猫先动的手》、《谎颜》3部排在B站2022年国漫新番前15的作品均由MMV承制。

迪士尼之所以有如今的江湖地位，很重要的一点是收购了皮克斯、漫威、卢卡斯影业、20世纪福克斯，坐拥全球近半数IP。MMV资金流本身就在不断改善，如今上市后，现金流优势将更为明显，可以利用游戏行业的“寒冬期”，以偏低的价格收购与自身发展路径较为契合的公司。

1月5日，MMV公告拟收购淘米控股实控方 Orient TM 72.81%的股权。关注巨人网络的投资者会知道，2021年10月，巨人曾对同一收购事项发过公告。

(摘自巨人网络2021年10月18日《投资意向书》）

彼时$巨人网络(SZ002558)$拟以15亿人民币的对价收购Orient TM 72.81%的股权，或因国内游戏版号发行放缓，这笔交易最终没能落地。

MMV CEO许怡然是国内游戏业最具经验的并购者之一，曾成功推动了Cryptic Studio、Digital Extremes等著名并购案。如本次收购案顺利推进，料MMV付出对价会低于巨人网络之前的出价。

考虑到淘米的IP、动画、游戏业务线与MMV完全一致，整合不存在难度。此前淘米围绕《摩尔庄园》、《赛尔号》、《小花仙》三大IP已推出10余部电影、800多集动画片以及8款网游，预计将与MMV主业产生协同效应，较好地增厚公司净利润。

三、从《刀剑神域》看元宇宙游戏无与伦比的变现空间。

迪士尼具有IP、现金流双优势（截至最近一个业绩期，迪士尼的自由现金流又高达13.76亿美元），但迪士尼却极少亲自下场制作游戏，多采取IP授权的方式，做“卖铲子”的公司。这种生意模式在大多数的时间里是可以稳稳获胜的，但其中并不包括衰退期。

2022年以来，美国开始了史上最强一轮加息进程，美国大公司们提前裁员，对冲可能出现的衰退风险。与此同时，广告投放变得更加保守，对迪士尼广告收入产生了较大影响。

一向做软件“好生意”的微软，却始终有个“硬件梦”，要让硬件成为软件的载体，从而在长久的竞争中立于不败之地！在迪士尼总收入中，门票收入占集团的50%，剩下的50%由景区、周边、住宿、餐饮等贡献，IP变现偏向重资产，并不适合普通公司。MMV需要有自主“载体”来实现IP变现，许怡然将这个载体定义为他最擅长，且周期性较弱的游戏。

（一）元宇宙的世界可以实现物品的直接变现。

《刀剑神域》是一款元宇宙题材的动漫。我还记得男主桐人在ALO 22 层买了一幢临近湖边的豪宅。元宇宙游戏内变现交易可以摆脱法币的束缚，这会使得游戏本身有着广阔的“氪金”想象空间。

元宇宙游戏内交易的物品，并不只是通过程序设定的打怪获得，元宇宙游戏中很多的UGC都可以变现，也包括玩家自己创作的UGC。《刀剑神域》男主桐人的单手剑之一就是锻造出来的，这与MMV“创意社区”的架构很是契合。

（二）元宇宙游戏用户潜在使用时长更长。

现在每个成年人每天使用手机的时间大多在5个小时以内，平均游戏在线的时间不超过2.5个小时。但未来，在元宇宙的世界，不排除有一些玩家，除了睡觉、吃饭之外的时间，会有12个小时在元宇宙的世界中。更长的使用时间、更灵活的游戏方式意味着用户更高的粘性和更大的变现潜力。

MMV还与“小冰框架”达成合作，开发元宇宙技术，争取在游戏体验上“俘获”玩家。MMV招股书显示“至2025年间，MMV还将有卡牌、凹凸元星球、凹凸元宇宙等多款不同类型的游戏”，这将为公司营收提供较为确定的支撑。

去年7月份后，国内游戏版号发放处于停滞状态，直至今年4月份才重启。二季度，国家新闻出版总署发放游戏版号105个；三季度游戏版号发行数量快速升至209个，环比几乎翻番；12月份，游戏版号发放84个，创年内单月新高。不久前，官媒又发声“重视游戏背后的科技属性”，料游戏版号常态化发行是大概率事件。国家发改委日前印发的《“十四五”扩大内需战略实施方案》，明确提到云游戏等创新型文化需求对拉动内需起到了积极的作用，游戏行业的政策拐点正逐渐出现。

MMV致力于打造国产IP，弘扬中国文化，同时又融合了元宇宙等新一代沉浸式游戏技术，符合我国“文化自信”、“游戏出海”的支持政策，料后续在审批、版号等环节会比较顺利。元宇宙游戏使得MMV营收更加多元化，双主营均为非周期业务也使得MMV抗经济周期的能力更出众。

摩根大通今年表示“元宇宙游戏在中国市场爆发的可能性很大，预计中国元宇宙游戏市场规模将从440 亿美元增长到1310亿美元”。而今年全球游戏市场的规模也就不足2000亿美元，元宇宙游戏的市场规模是传统游戏的数倍以上。MMV具备极强的IP商业化能力，又是全球少数元宇宙游戏上市公司，如果拿“迪拜塔”来形容MMV的天花板，我认为公司目前的市值仅在“大堂”那个楼层！