把情怀变成商业受困，上市难成亚朵酒店解药

编辑 | 于斌

出品 | 潮起网「于见专栏」

情怀不等于商业，几乎是创投圈颠扑不破的真理。正如亚朵酒店自诞生起，就带有浓浓的文青情怀，并被贴上了“网红酒店”、“文青酒店”的标签，却在商业化的道路上一波三折。

10年前的春节，一位30多岁的光头男人与好友到不丹、尼泊尔旅行途中，看到两个孩童在玩游戏，眼神纯净，温暖幸福，而这与财富的多寡无关，他随手拍下一张照片，并坚定了其创业的想法。他就是亚朵酒店的创始人王海军，江湖花名耶律胤。

据称，云南怒江边上一个名为亚朵的小村庄，也是耶律胤梦想的起点之一，正是耶律胤前往亚朵这段美好的旅程，给了其创办亚朵的灵感。

而亚朵酒店以IP起家，定位中高端酒店市场，10余年的发展轨迹之中，无不透露出其试图打造现代化年轻生活方式的文艺青年情怀。这一切，或许都源于耶律胤想要打造酒店业的理想国。

只是，早年深受资本热捧的亚朵酒店，也因为屡次冲击IPO无疾而终，让外界感受到了其商业化路径的坎坷与波折。

近日，网上又传来了亚朵酒店将在美股谋求上市的消息。这一次，其是否能否打开资本市场的大门，依然悬而未决。而无论其是否如愿以偿，或许关于亚朵情怀的故事，依然会被人们津津乐道。只是，对于亚朵酒店自身，恐怕上市之路依然道阻且艰，更并非终点。

三次冲击IPO无果，上半年业绩下滑

如果不是因为屡次谋求上市公开招股书，亚朵酒店的尴尬或许不会暴露在大众面前。据其招股书数据显示，拥有众多酒店品牌及门店的亚朵，2019年至2021年分别取得15.67亿元、15.67亿元、21.48亿元的营收。

而今年上半年，亚朵的营收达到9.67亿元，相比于去年同期的9.9亿元营收，有所下滑。与此同时，亚朵上半年的归母净利润为6904.7万元的，与上年同期7394.3万元的归母净利润相比，也有明显下滑。

另外，截至2022年6月30日，亚朵酒店的酒店网络覆盖中国151座城市的834家酒店，酒店客房总数96969间，另有343家酒店的37795间客房正在开发中。在这834家酒店中，161家位于一线城市，501家位于新一线和二线城市。

不过，在中高端酒店市场拥有一席之地的亚朵，包括入住率、日平均房价、平均客房收益在内的多项与酒店息息相关的关键指标在今年上半年都出现下滑。

以酒店入住率为例，招股书显示，截至2019年底，亚朵酒店入住率为734%。截至2022年6月30日，亚朵(剔除被征用的酒店)的入住率为57.5%，而上年同期为69%。

尽管上半年亚朵酒店的一些核心数据的表现并不乐观。但是亚朵酒店冲击IPO的决心，却有增无减。而且，近年在疫情的影响下，亚朵依然十分激进。在场景零售赛道反复试探，以期找到新的增长曲线。

例如，在场景零售赛道，亚朵打造了Atour Market亚朵百货品牌，分别在睡眠、香氛个护及出行等领域孵化了多个原创生活方式品牌，如TOUR PLANET亚朵星球、SAVHE 萨和，以及Z2GO&CO.。

甚至截至上半年末，亚朵已陆续推出1967个SKU，其中62.8%是自有品牌产品。

不过，业内对亚朵的全面布局某发展，普遍持悲观态度。这一方面是因为，因为疫情的影响，其酒店类业务原本是其基本盘，正在受到肉眼可见的冲击。另一方面，亚朵近年的激进，也让其债台高筑，负债压力不容小觑。

据其首份纳斯达克招股书显示，截至2021年第一季度，亚朵总负债超过15.3亿元，负债率为72.59%。今年第二季度，亚朵总负债达到38.49亿元，负债率达到85.82%。要知道，这个负债水平，远高于酒店行业 A 股上市公司约为50%的平均负债率。

除了高负债，亚朵最近三年整体净利率分别为3.9%、2.4%、6.5%，而今年上半年净利率为7.0%。虽然该项指数在逐年递增，但是根据浙商证券的计算，中高端净利率应该是20%。

很显然，对于追求长足发展的亚朵来说，这些因素都是如同其头顶高悬的达摩利斯之剑。而对于资本市场的投资者，也是影响投资收益与投资信心的致命因素。

IP联名收效甚微，商业价值存疑

在酒店行业，亚朵有很多与众不同的标签，除了文青以外，各种IP联名营销活动，更是令人印象深刻。通过跨界与IP打造相结合，亚朵试图将文艺路线贯彻到底。

实际上，早在2016 年，亚朵就开始探索IP 酒店模式。同年11 月，亚朵与吴晓波合作，在杭州建立了第一家 IP 酒店 “亚朵 吴酒店 ”。

随后，又与网易云音乐合作，打造睡音乐酒店、以及知乎有问题酒店、同道大叔星座酒店、虎扑篮球酒店、QQ 超级会员酒店等众多IP酒店。

IP联名的玩法，确实给亚朵带来了突破圈层、快速圈粉的规模效应。甚至一时之间，让亚朵酒店成为了现象级网红酒店，并积累下了超 3000 万的圈层会员。

不过，毫无门槛的联名模式，也启发了同行，让各类酒店企业甚至跨界玩家脑洞大开，开始将联名模式玩出更多花样，由此也动摇了亚朵酒店并不算深的品牌护城河。

例如，2021年，腾讯联手欧宇科技打造电竞主题酒店；2022年，安踏和凯悦酒店集团在上海共同开设了运动生活方式酒店FILA HOUSE，7天酒店也推出了在线健身房版本等。

只是，任何华丽的模式以及营销手段，终究要回归商业利益。抛开其通过联名模式向资本讲了一个动听的故事，其营收结构并不能说服大众，亚朵押宝IP联名的打法有多少商业价值。

根据亚朵酒店的招股书，加盟店、租赁酒店和零售项目是贡献亚朵营收的三大块。值得注意的是，其中的加盟酒店营收占比超过半壁江山。

2019年-2021年，亚朵来自加盟管理酒店收入分别为 8.40 亿元、9.26 亿元和 12.2 亿元，占总营收比例分别为 53.6%、59.1% 和 56.8%。而2022年上半年，这部分收入更是占亚朵酒店净收入的59%；与此同时，其加盟酒店数量也快速增长。数据显示，从2019年的391 家增长到2021上半年的621家。这也意味着，酒店加盟才是亚朵酒店真正的基本盘。

而鉴于酒店加盟成为其业绩的重要组成部分，亚朵酒店也经常被质疑收割加盟商。体现在资本层面，就是其商业价值正在面临投资者的灵魂拷问。因此也有业内人士认为，即便其成功上市，或许也有破发的可能。

对于亚朵而言，其故事的魅力在于打造第四空间。也即住宿是第一空间，办公是第二空间，社交是第三空间，而第四空间是前三者的融合，亚朵酒店就是一个开放的生活方式社区。只是，这样唯美的情怀，终究需要商业模式做底层支撑。高瓴资本等的相继出逃，也意在说明，没有多少投资者，会为亚朵酒店的情怀买单。

靠收割“加盟商”发家致富？

加盟模式的存在，本来是一种合作双赢的商业逻辑。而亚朵酒店大力发展加盟店，也无可厚非。只不过，据很多亚朵酒店的加盟商在网上诉苦：想要赚回投资亚朵加盟酒店的钱，实在太难。

众所周知，亚朵酒店的定位是面向中高端人群，无论是基本的装修成本，还是周边的配套设施，都将是一笔笔巨大的投入，而亚朵酒店作为特许经营方，也必然需要收取高昂的加盟费用、服务费用。由此也让亚朵酒店的加盟商不堪重负。

据此前媒体披露的亚朵酒店加盟手册来测算，加盟一家100间客房的亚朵酒店，一次性投入都高达75.5万元。而包含的费用，分为特许品牌申请加入费、技术系统安装费、图书馆筹建费、工程指导费、技术系统撤场费、履约保障金等琳琅满目的名目。

更让加盟商叫苦不迭的是，亚朵还会向加盟门店收取持续性费用，比如管理费、积分成本费、向加盟商外派管理人员、财务指导费、流动图书馆维护费等。由此不难看出，投资亚朵酒店的加盟商，将会面临投资回报周期长、运营成本高、盈利空间不足等现实问题。

而且，自2020以来，疫情对于实体行业的冲击不言而喻。虽然2年多过去，依然会因为疫情毫无防备的反复，而给酒店行业带来不确定因素。相关影响，通过亚朵酒店的整体入住率、平均房价大幅下滑，就可以窥见一斑。

数据显示，2022 年上半年，亚朵的酒店的整体入住率仅为 57.5%，同比下降11.5个百分点。与此同时，亚朵加盟管理酒店每间客房平均收入（RevPAR）215元，自营酒店每间客房平均收入（RevPAR）312元，同比分别下滑25%和20%，而相比疫情之前的2019年，下滑幅度更是达到28%。

由此可见，其酒店租赁终端的收入下滑，加盟管理酒店收入攀升，并非是十分健康积极的信号。而且，在亚朵和加盟商间的矛盾和纠纷表现过激时，对其品牌形象的损伤，也不容忽视。

例如，此前就有媒体爆出，“加盟商维权把亚朵总部的电闸拉了，导致总部员工被迫放假一天 ”的传闻。过于依赖加盟商带来规模效应，或许也是一些明星资本的担忧所在。

「于见专栏」注意到，去年6月，亚朵酒店招股书中曾提到，高瓴集团旗下两只基金拟以首次公开发售价认购亚朵总价值1.2亿美元的ADS。

但在最新版招股书中，高瓴已经消失，取而代之的是雪湖资本。而且，曾经与君联资本一起投资亚朵的阿里巴巴集团前CEO陆兆禧，股东名单里已经看不到了。

另外，从募资规模及估值来看，亚朵酒店此次比2021年6月亚朵首次在美递交招股书时的募资额、估值都大幅缩水。据了解，和上次募资相比，亚朵酒店此次实际募资规模缩水83%；彼时，亚朵酒店估值约20亿美元，而此次估值降低至15.6亿美元，降幅约22%。

因此，业内人士认为，无论是募资额还是估值的大幅缩水，都暴露出亚朵酒店谋求上市的急迫心理，也将亚朵酒店缺钱的窘境暴露无遗。只是，兜售情怀无人买账、加盟商正在与亚朵形成对立的内忧外患之下，亚朵酒店谋求上市，似乎也并没有赶上合适的时机。

结语

综上所述，亚朵酒店的内忧外患不除，本次再次IPO是否能够如愿，依然是个未知数。

可以预见的是，情怀与商业如何平衡，或许是亚朵酒店需要长期面对的问题。期待亚朵不愿放弃上市的坚韧，以及对其理想与情怀的坚守，未来能给酒店行业带来惊喜。