评级被下调至“垃圾级”，碧桂园如何安全“过冬”？

“宇宙房企”碧桂园突遭评级下调，让地产行业徒增了一丝“寒意”。

据媒体报道，6月22日夜间，“世界三大评级机构”之一的穆迪公司发布公告称，已向碧桂园控股公司授予“Ba1”的企业家族评级（CFR），并撤销其“Baa3”的发行人评级；同时，穆迪公司还将碧桂园的高级无抵押评级从Baa3下调至Ba1，并将碧桂园的评级展望从“审查中”调整为“负面”。

据了解，穆迪公司的信用评级共分为21个等级，Ba1级处于第11级，表示“具有投机性质的因素，反映不能保证将来的良好状况，一旦经济情况发生变化，还本付息能力将削弱”，而业内人士一般将“Ba级”称之为“垃圾级”，随着评级被下调后，碧桂园也因此引发热议。

作为房企龙头，碧桂园突然遭到评级机构下调评级，难免让投资者本就绷紧的神经更加紧张。虽然就在几天之前，碧桂园才发布公告，称将利用自有资金提前回购6.83亿美元的票据。

那么此次“宇宙房企”碧桂园被突然下调评级，又会产生什么影响呢？

回购美元债难挡评级被下调

实际上，在今年以来，碧桂园已经被多家评级机构连番下调评级。

早在今年的4月8日，同为“三大评级机构”之一的标普就将碧桂园的评级从正面调整为稳定，确认碧桂园的“BB+”长期发行人信用评级，这是各大评级机构下调碧桂园评级的开始。

到了5月30日，穆迪公司将碧桂园的“Baa3”发行人评级和高级无抵押评级列入评级下调观察名单，展望从负面调整为列入评级观察名单；若再加上最近的一次评级下调，还不到一个月的时间，穆迪公司就已经连续两次将碧桂园的评级下调。

而到了6月8日，惠誉又将碧桂园的“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级、高级无抵押评级及未偿债券的评级列入负面评级观察名单，至此，三大评级机构全都下调了碧桂园的评级。

而受到评级机构连番下调评级的影响，近期碧桂园的股价也出现了大幅回调。

截至6月24日收盘，碧桂园股价报收4.61港元/股，以4月8日首次被下调评级前的收盘价6.511港元/股来进行计算，仅短短两个月的时间，碧桂园股价便下跌了29.2%，市值更是缩水440亿港元，在此期间其总市值更是一度跌破1000亿。

而为了提振投资者的信心，碧桂园选择了提前赎回美元债，展示自己的资金实力。

6月15日，碧桂园发布公告称，将对2022年7月到期的4.75%票据提呈要约回购，以票据每1000美元本金额1000美元的购买价以现金购买其任何及全部尚未赎回票据。

据统计，这次回购票据的金额为6.83亿美元，合计人民币超过40亿。虽然这次回购票据的金额对于碧桂园而言并不算太大，但在如今各大房企债务暴雷不断的大背景下，已经足以证明碧桂园的实力。

不过，回购美元债还是没能挡住评级机构再一次下调碧桂园的评级。

6月22日夜间，穆迪公司发布公告称，已向碧桂园控股公司授予“Ba1”的企业家族评级（CFR），并撤销其“Baa3”的发行人评级；同时，穆迪将碧桂园的高级无抵押评级从Baa3下调至Ba1，将碧桂园的评级展望从“审查中”调整为“负面”。

“宇宙房企”的发家史

实际上，各大评级机构下调碧桂园评级的主要原因，并非出于资金压力的考量。

在穆迪公司5月30日的报告中，其明确表示“预计碧桂园将保持强劲的市场地位和良好的流动性”，认为碧桂园目前并没有太大的资金压力；至于缘何对碧桂园下调评级，其考量则是“碧桂园在未来6—12个月内，受房地产销售下降和市场情绪持续疲软的推动，流动性缓冲和财务灵活性正在减少。”

其实评级机构的担忧并非没有道理，毕竟“宇宙房企”的碧桂园背后还有一个标签，那就是“高周转”。

关于碧桂园发家史，最早可以追溯到30年前的1992年。当时还是包工头的杨国强，接盘了4000套滞销的别墅，最终凭借着引入一所知名小学，无人问津的楼盘一跃成为了“学区房”，杨国强和他的碧桂园就此成功起家，并开始在地产行业所向披露，仅用了短短几年时间，碧桂园的销售额就突破了20亿。

2007年，正当万科、万达等房企为争夺“房企一哥”你追我赶的时候，这个从广东顺德起家的房企却已经从港交所成功上市，作为中国内地首个香港上市的企业，碧桂园当日收盘报7.27港元，市值瞬间破千亿，正是因为成功登陆港交所，外界才慢慢注意到了这家原先并不太起眼的房企。

在成功登陆港交所之后，凭借着资本市场的助力，碧桂园“疯狂拿地”，甚至还引起了整个地产行业异常疯狂的“圈地运动”，有了土地储备的碧桂园，自然就有了向外扩张的能力。

当然，除了资本市场的助力之外，碧桂园的成功还离不开一大“法宝”——高周转。何谓高周转？简单来说就是“456”——摘牌当天出图，拿地后四个月开盘，五个月资金回笼，六个月资金回正，作为“高周转”的鼻祖，后来许多凭借高周转走向成功的房企，无一例外模仿的都是碧桂园。

凭借着高周转模式，碧桂园开启了“跨级跳模式”。据媒体报道，在2012年时，碧桂园的销售额仅为476亿，但到了一年之后，其销售额就突破了千亿大关；3年后的2016年，碧桂园取得3088.4亿的成绩，仅次于恒大和万科，一年之后，碧桂园的销售额更是来到了惊人的5000亿，直接成为行业第一，而碧桂园“宇宙房企”之名也因此得来。

不过，任何事物都有两面性，高周转的核心在于大环境好、能卖得出房，但伴随着房地产行业寒冬的到来，卖房已不再是易事，这也才有了今年碧桂园多次被评级机构下调评级的后事。

销量下滑，碧桂园暗藏隐患？

对于碧桂园而言，销量无疑是其最为重视的指标。

在高周转模式下，只要房子能卖出去，就能还得起负债，所有问题都能迎刃而解。

但是，伴随着近两年来房地产行业的转冷，“宇宙房企”碧桂园也开始面临销量下滑的情况。根据数据统计显示，今年1到4月，碧桂园虽然仍以2011.9亿元的销售额位列地产行业第一，但是较去年同期大幅减少了1529.1亿元，可见在行业收缩的情况下，即便是行业龙头也难以幸免。

而伴随着销量的下滑，曾经被高周转所掩盖的问题，如今也有了爆发的可能。根据财报数据显示，截至去年年末，碧桂园的负债总额高达1.65万亿，资产负债率为84.57%，流动性负债为1.38万亿，其中短期借款为643.82亿，应付账款及票据为5588.17亿，两者合计已经超过了6000亿。

而截至去年年末，碧桂园的现金及现金等价物为1469.54亿，受限制存款及现金为343.6亿，和6000亿相比存在着巨大的资金缺口，碧桂园的负债压力巨大。

此外，从“三道红线”来看，碧桂园也并没有其表面上看上去那么强大。根据财报数据显示，当下碧桂园的净负债率45.4%，剔除预收款后的负债率为74%，现金短债比为2.3，由于剔除预收款后的负债率高于监管标准，因为碧桂园归于黄档房企，并非绿档企业。

在房地产行业整体向好的时候，碧桂园可以凭借着高周转掩盖自己巨额的负债；但随着房地产行业转冷，当高周转模式运行不下去的时候，碧桂园的隐患则慢慢出现。由此来看，对于碧桂园而言，评级机构下调评级并非没有道理。