美股科技巨头会议纪要220509

嘉宾讲话：

苹果、微软、亚马逊、谷歌、META，5家科技公司有大幅度波动，俄乌冲突和欧洲复苏进度是主要的担忧。收入层面还是不错，1季度有3500亿的增量，20%的增速，但是净利润有17%的降幅。在招聘和研发的投入之外，还有比较大的投资投产的下跌，还有美元汇兑损益的影响。整体展望，四季度各家公司积极指引，有趋近的谨慎，主要是俄乌战争和经济形势的关系。

微软有双位数的增速，和云计算相关的领域有高增长的确定性。互联网电商和广告是明显顺周期业务，通胀影响消费，欧洲不景气，业绩表现和整体展望都是比较保守的。消费电子，苹果创出历史新高，但是下个季度的展望，收入端不确定性增加，费用端，人员招聘上今年招聘进度会恢复，人员成本向上。研发层面，是支持的，股权激励对研发人员进行大的倾斜，运营费用上涨，利润端今年整体不会像去年激进。亚马逊除了仓储物流的成本，通胀对消费是有影响的。

云计算板块：

持续受益数字化进程，北美市场客户结构发生变化，之前都是科技企业，今年传统企业也增加了很多。利润水平，今年开始3家云厂商优化折旧和摊销年限，利润率会有明显提升。亚马逊的营业利润率上行是明显的，整体的运营和规模效率在体现。传统企业的产品需求更多，客户结构使得盈利更好，具备弹性。云技术设施维持看好。

互联网板块：

整体受到宏观经济逆风明显。1、电商，亚马逊供给侧不能得到很好满足，高通胀对经济和消费意愿的影响是明显的。消费从北美来说，1季度是双位数的增速，后续宏观经济没有恶化，还是可以恢复正常水平。2、供应链边际好转，今年下半年会有改善，电商不需要特别悲观，需要一定时间观察。如果经济变好，亚马逊有比较好的弹性。3、在线流媒体，亚马逊和奈非的订阅，1季度订阅收入没有达到预期，供应链影响比较大，开支受影响。对流量的侵蚀和市场的占据，对流媒体有很大的影响，除了渗透率，竞争格局还是要持续观察。4、在线广告，顺周期板块，和经济周期有明显联系，今年整体广告开支的增长点还是经济复苏消费复苏。google电商和线下广告都比较大，有20%的增速，广告市场景气度还是比较高。流量分配和结构，用户流量上，社交媒体和流媒体，用户存量受到比较大的影响。其他广告公司，短视频都在升级模式，货币化流量偏少，广告面临压力。行业竞争格局持续观察。如果宏观经济好转，整体广告也会好转。互联网今年上半年逆风压力，好的节点在下半年进行观察，全球经济的韧性还是会有的。

消费电子：

行业数据，1季度全球智能手机3.14部，9%的下降，环比-13%的下降，主要是供应链和俄乌的扰动。硬件公司全年没有给出全年的业绩指引，苹果的指引也比较保守，因特尔之前受益于代工的赛道会影响。苹果Q1超预期，手机业务大幅超出预期，但是ipad有压力。当季产品出货量5900w部，同比7%的增速，主要是苹果13拉动需求，带动公司手机业务500亿美金。ipad和mac受到疫情和供应链的影响。特别是ipad没有超预期，mac受到新品的拉动。公司指引对Q2疫情和供应链短期是一直存在，中性偏保守。

英特尔Q1业绩不及预期，个人电脑业务营收出现-13%的降低，部分PC生产商减少订单，减少库存。疫情相关的需求已经在放缓，Q2指引公司个人电脑业务会继续承压，下游PC厂商有去库存的做法。疫情和供应链短缺的问题还是存在，消费电子边走边看。

硬件板块设备厂商：

设备厂商有15%的增长，云计算还是高景气度，未来有望支持资本开支上行。meta和google资本开支乐观，meta加强元宇宙研发，google加强云计算和云办公的开支。硬件设备厂商22年还是能保持较高增长。芯片厂商，AMD业绩超预期，数据中心业务Q1营收25亿，88%的增速。22年营收指引同比60-70%的增速。硬件设备厂商22年保持上行周期。

消费电子整体走弱，手机电脑变弱，国内高端商用的pc市场，需求还是不错，但是后续还是看欧美宏观经济走势。硬件市场需求向好，今年上半年供应链偏紧，下半年会好于上半年，高波动是市场常态。

板块估值和风格：

整体市场风格切向以基本面为主的情况。现在宏观经济不缺性，后续基本面变化还是比较重要的因素。5家公司估值加起来27倍，相当于18-19年的水平，估值相对合理。后续宏观逆风事件的话，还是会有波动。整个分红和回购，北美反垄断持续推进，会进行股票回购和分红，避险属性强。亚马逊4季度之前，没有股票回购的行为，去年4季度进行第一次股票回购，1季度有20多亿的股票回购，带来比较好的股价支撑。中短期面临波动，全年科技公司避险属性突出。

首推：***整体弹性高，一半的消费互联网业务。

其次，**

消费电子和互联网推荐**

最后，google和meta，谷歌的销售结构比meta更好，推荐**，meta还是要看业务转型进度。

交流互动环节：

Q: 美股大跌，市场关心点在哪里，市场流动性预期在哪里？

上周四纳斯达克跌5%，调整发生在美联储纪要出来，国内市场疫情的封锁，通胀，经济周期的，战争等展望。美国持续高通胀带来的问题，美联储政治指向以通胀为目的。供给端供应链的影响，其次是美国偏热的劳动力需求，成为美联储控通胀作为目标。通胀到流动性收紧到经济衰退的周期。

短期预期很难改变，市场高波动会是常态。估值维度来说，中性假设，估值基本回到18-19年的水平。市场需要对股权风险溢价的定价，市场波动还会延续。其次，拉长时间周期，未来一到两年都会过去，未来互联网板块低渗透率还是有很好的展望，数字化进程还在加快，硬件半导体板块都是利好。短期确实要业绩和估值上面寻找避险属性。

Q: 美股软件板块估值压缩很多，未来走势如何？

去年高点到现在，更多纪要详见：账号介绍，美股科技板块跌了30%左右，高估值高成长跌的更多。高估值公司跌最多，业绩不达预期的，业绩下滑的跌的多。软件板块有强需求韧性，疫情软件板块出现分化，受益于疫情，增速加快，有的受损疫情，恢复加快等。长期利率中枢上行，短期市场偏好，不断缩短久期，需要业绩确定性强的公司。

中美市场，过去两年是高度相关的。国内市场跟随美国走势，基本逻辑在于产业逻辑和估值逻辑等，都是中国市场像美国学习。内在逻辑连续存在，中美区融性很难改变。业绩好，现金流好，估值好还是重要因素。

Q: 手机业务走弱，为什么高通等公司财报不错？

高通财报和市场表现是一致的，高通的市场主要在于高端市场，高端机受损程度低于中低端市场，产品结构的问题。产品销售单价，利润好于平均水平，挤占行业利润空间。手机渗透率还要很大的提升空间，4G-5G芯片的需求会更多，高通会维持比较乐观的业绩。

Q: 美股互联网偏弱到什么时候？

1、看宏观角度，从供应链对电商相关的广告来讲，能见度比较低，下半年可能会有好转。2、企业产品转型，亚马逊仓库建成，折旧摊销压力会比较小。IDFA是meta比较大的逆风向，今年下半年要比上半年要好。产品进度产品形态和货币化才开始起步，到有收入要半年时间。局部到大范围推广，还有1-2年，但是用户活跃度上会有一定的改善。

$亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$ $谷歌A(GOOGL)$