辅助生殖进医保，千亿蓝海加速

辅助生殖终于进医保了！

日前，北京医保局发布《关于规范调整部分医疗服务价格项目的通知》，将门诊治疗中常见的宫腔内人工授精术、胚胎移植术、精子优选处理等16项辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销范围，这意味着辅助生殖项目首次被纳入医保报销范围。

过去，辅助生殖不仅难以启齿，而且动辄4-5万元的费用也不便宜，如今进了医保，市场蛋糕有望大幅扩大。

当然，北京仅仅是开了个头，后面随着示范效应的扩大，人口政策的发力，其它地方陆续跟进，政策的风还有望继续吹一阵。

今天，君临就跟大家分析一下这个市场的机会。

1、市场：3-5倍的增长空间

辅助生殖技术，是指采用医疗辅助手段帮助不孕不育夫妇妊娠的技术，包括人工授精、体外授精-胚胎移植（俗称“试管婴儿”）等。

根据卫健委的数据，我国不孕不育发病率为7%-10%，并且呈逐年上升的趋势，在高育龄妇女中，不孕率从2010年的15%上升至2020年的18%左右。

不孕不育率之所以会上升，主要原因是不健康的生活方式、工作压力增加等。

当然，由于整个人口结构中，年轻育龄妇女的人口在下降、工作压力导致有生育意愿的人口在下降，两相对冲，实际上需要辅助生殖的人口数量基本保持稳定，不会有高速增长的空间。

这个行业的主要机会，是渗透率的提升。

我国现阶段的辅助生殖渗透率是很低的，根据公开数据，2018年中国辅助生殖服务的渗透率仅为7.0%，而美国的这一比例达到了30.2%。

关键的制约原因是价格。

在辅助生殖的技术中，需求量最大的是试管婴儿，但试管婴儿治疗的收费有两大特点。

一是单价贵，二是可能需要重复做。

平均来说，做一次试管，大约要花4万元左右，套餐费用包括了辅助生育前的身体评估，是否有遗传病、是否能够生育等身体检测，还包括促排卵的药物、取卵的费用、胚胎的培养，最后是胚胎的移植。

但对于很多患者来说，做一次未必能怀上，需要两次、三次，甚至更多次才能受孕成功。

这种情况下，价格就会几何倍数提升，最后可能要花十几万才得到一个宝宝。

之所以会这样，主要是年龄问题。

女性30岁以后，卵子数量开始减少，等到35岁卵子减少的趋势开始明显加剧，怀孕几率也相应急剧降低。

而且女性35岁之后，身体机能开始衰退，出现卵巢功能退化、子宫质量下降，卵子老化、子宫内膜异位症、腺肌症、盆腔炎等几率增加，导致试管婴儿的成功率也随之降低。

因此，辅助生殖本质上是一个奢侈品生意，对于很多家庭来说，有需求，但钱跟不上，也只能望洋兴叹。

这种情况下，辅助生殖进医保，将成为蛋糕扩大的一个关键变量。

据Frost&Sullivan测算，中国的辅助生殖服务市场由2014年的140亿元增加至2018年的252亿元，复合年增长率为15.8%，预计将于2023年增长至496亿元。

而按照券商的测算，在医保政策调整+覆盖率提升的助力下，到2030年左右，我国的市场空间将扩大到1069-2057亿元左右，有3-5倍的增长空间。

2、产业：得下游者得天下

从产业链来看，辅助生殖行业可分为：上游（器械、试剂及药物）和下游（医疗机构）两部分。

上游方面，包括吃药备孕、检测是否怀上、器械协助等等，细分如下：

器械：培养液、冲洗液、解冻液、取卵针、导精管，目前主要被外企垄断，看点不多。

药物：包括促排卵、降调节等药品，进口药占60%，国产药占40%，标的包括丽珠集团、仙琚制药、长春高新、瀚宇药业等。

其中丽珠集团是龙头，2020年，丽珠集团辅助生殖专科领域实现销售收入19.12亿元，占整体市场份额的20%左右，相当于国产药的一半。去年4月，公司上市了重组人绒促性素，产品在技术上比较先进，全球仅有一家企业有同类产品。

其余的，仙琚制药有黄体酮胶囊，长春高新有重组促卵泡素、促性腺素释放激素，翰宇药业有促性腺激素释放激素等产品，但要么在业务中占比不高，要么还处于研发中，受益程度不大。

检测：检测类的试剂已基本实现国产替代，市占率在70%左右。

厂商很多，包括亚辉龙、安图生物、利德曼、贝瑞基因等行业龙头都有在做。

其中业务占比较大的是亚辉龙，其曾经在投资者平台上表示，在生殖健康领域已覆盖20余个项目，可贯穿孕前诊断、妊娠期诊断、产后诊断、新生儿诊断到围绝经期诊断的整个生育健康周期。

不过，跟上游比起来，辅助生殖的蛋糕主要在下游，因为辅助生殖并不仅仅是吃药那么简单，需要一系列的配套服务。

辅助生殖有两种方式，人工授精和试管婴儿。

前者更简单，价格也比较便宜，只要5000元左右一个周期；后者更复杂，价格也贵很多，平均要4万元一个周期。

价格差那么多，但大部分的人还是选择后者，主要的原因是成功率。

根据中华医学会生殖学会的数据，2017 年国内父精人工授精临床妊娠率、活产率分别为 26.46%和 22.89%，而试管婴儿的临床妊娠率、活产率分别为 53.45%和 43.55%。

试管婴儿的成功率比人工授精提高了大约一倍。

目前，无论是美国还是中国，试管婴儿的市场份额都占有绝对优势，大约占比为95%左右。

前面讲过，试管婴儿的流程很复杂，包括身体评估、取卵、胚胎培养、胚胎移植等，需要严格科学的高质量服务，因此价格昂贵，在整个产业链中占了最主要的蛋糕。

下游市场，即医院这个环节，有两个特点：牌照壁垒和技术壁垒。

根据我国的行政规定，想要开展辅助生殖医疗服务，首先要拿到入场券——辅助生殖牌照（目前以试管婴儿牌照，即IVF许可证为主）。

这个牌照获批条件非常苛刻，其申请设立机构必须满足：

（1）必须是国家批准的三级医院；

（2）生殖医学中心的实验室负责人和临床负责人为高级职称；

（3）机构设立后，试管婴儿周期数、妊娠率须达到一定标准，且每两年评审校验一次，不通过即被暂停资质。

截至2020年国内具有牌照的机构仅有411家，其中民营机构仅有38家，近几年获批的机构极少，因此牌照是个稀缺资源。

考虑到这个行业对技术和安全性要求很高，因此监管严格是可以理解的。

从投资的角度来说，这代表着供给格局好，竞争有限，无疑是一门好生意。

因此这几年，一些上市公司纷纷通过收购的方式进入，希望能分一杯羹，比如麦迪科技、汉商集团，也有公司通过积极运作拿到了批文，比如澳洋健康、达嘉维康等。

但这些公司，也就是投机一把，适合短炒，长期来看很难赚到大钱。

主要的原因是技术壁垒，试管婴儿是个技术难度很高的领域，成功率是核心指标。

这个指标的背后，涉及到的是人才、设备、管理体系等一系列因素的较量，比如医生的经验、专业胚胎师的培训、精密的医疗设备、治疗过程的管理等等。

对于患者来说，成功率是一切，别的都不重要。

因此在这种环境下，行业龙头的优势只会越来越大，有很大的概率出现龙头独占的结局。

目前市场不够集中，主要是行业还处于起步阶段，龙头的技术、品牌和规模跟其它对手还没有拉开明显差距所导致，但随着行业的发展，信息越来越透明，龙头医院在各省省会都建立连锁机构，这种趋势会逐渐明显。

3、龙头：锦欣生殖

2018年中国辅助生殖市场中，排名靠前的以公立医院为主。

第一是中信湘雅生殖与遗传专科医院，拥有40000个IVF取卵周期，按取卵周期数目计算的市场份额为5.8%。

第二是山东大学附属三级生殖医院，拥有28000个IVF取卵周期，市场份额为4.1%。

第三是港股的锦欣生殖，IVF治疗周期数20958，市场份额3.1%，前五名里唯一的民营机构和上市公司。

第四和第五名，分别是公立的北医三院、上海交大九院，市场份额为2.8%、2.6%。

锦欣生殖虽然目前只是排名第三，但有两点是其它龙头所不及的。

第一，锦欣生殖是民营企业，相对于公立医院，在组织和机制上更市场化；

第二，锦欣生殖是上市公司，具有资本优势，由于行业的牌照壁垒属性，想要再建新的单体医院难度很大，因此借助资本进行收购扩张是主要的增长方式。

在过去几年里，龙头的公立医院基本都是保持单体医院形态，想象空间不大；

而锦欣生殖通过收购的方式，成长要快很多。

目前，锦欣生殖在成都、深圳、武汉、昆明、香港，和美国加州，老挝等地拥有牌照和医院，基本上都是通过收购得来。

这几个地方里，成都是起家之地，也是公司总部，目前旗下的成都西囡医院集团和锦江生殖中心，合计在四川市场占据了50%的份额，基本形成垄断态势。

深圳的中山医院是首次尝试跨省扩张的产物，目前是深圳最大的辅助生殖机构，在广东排名第三，由于广东是人口大省，并且外来流入人口增速快，消费能力又强，因此前景很好。

美国的HRC Fertility同样是收购获得，主要目的是技术获取和面向国内有钱人的需求。

HRC Fertility是加州排名第一的辅助生殖机构，占加州市场份额 13.9%。并且技术先进，其成功率为 62%，这个数字不仅在美国首屈一指，也比成都总部的54%要高很多。

武汉、昆明、老挝等地，则主要是面向下沉市场，未来预计公司会陆续通过收购的方式，在国内各省会和东南亚等地发展连锁医院体系。

2017年-2020年，锦欣生殖的营收从6.63亿元增长至14.26亿元，年复合增速29%；归母净利润从0.99亿元增长至2.52亿元，年复合增速36%。

这个业绩还是相当不错的，不过因为疫情的关系，这两年的业务受到一些影响，比如美国业务在2020年收入同比下降了 37.1%。

但是随着疫情的缓解，未来的增长机会和空间都值得期待。

参考

研究报告：太平洋证券-辅助生殖行业深度：为什么美、日没有大型连锁化辅助生殖机构？-211228

研究报告：太平洋证券-锦欣生殖-1951.HK-内生外延共举，全球辅助生殖龙头初具雏形-220112