创业板要跌到什么时候？

创业板跌跌不休，什么时候是个头？

一个板块的涨跌由三个因素决定：基本面+资金面+情绪面。

通常来说，长线投资者关注基本面，中线投资者关注资金面，短线投资者关注情绪面。

创业板的这一轮下跌，首先由资金面的变化引起。

在全球的通胀压力和疫情接近尾声的情况下，美联储持续释放偏鹰信号：资金成本上升成为共识。

这必然导致偏爱融资扩张的成长股面临去杠杆的压力，资金于是潮水般撤离成长股，转向现金流好的蓝筹股。

这是导火索，如果仅仅如此，创业板也不会兵败如山倒。

创业板的权重股集中于新能源车和创新药两大板块，而两个板块的基本面恶化，加速了创业板的下行。

1

新能源车方面，在2021年的高速增长，主要由两个方面因素构成：

第一是政策。

我国的高额购车补贴是需求繁荣的重要支撑，一旦补贴退坡，需求增长必然会放缓。

去年的12 月 31日，财政部、工信部、科技部、发改委等四部委联合发布了一则《关于 2022 年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。

其中表示，2022 年，新能源汽车补贴标准在 2021年的基础上减少30%。城市公交、道路客运、网约车和出租车、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，补贴标准则在 2021年的基础上减少20%。且2022 年将会是实施新能源汽车补贴政策最后一年。

30%的补贴退坡，意味着新能源车价格的大幅上涨，消费者还会热情的排队抢购吗？

第二是燃油车的供应链危机。

燃油车和新能源车是竞争关系，此消彼长，本来新能源车的性价比在现阶段是拼不过技术成熟的燃油车的，但疫情期间的供应链危机一下子让燃油车的供给变得不足。

我国的燃油车市场，大部分畅销车款由跨国车企供给，忽然出现的芯片和零部件短缺，让跨国车企们一下子被打蒙了。

这种情况下，跨国车企选择了将有限的零部件，优先供给高利润率的豪华车，以及核心的本土市场。

于是我们看到，2021年，我国市场上的中档以及经济型合资车，经常出现有钱也买不到的情况，销量份额大幅下跌。

这自然是便宜了自主品牌和新能源车。

虽然我国的新能源车企也会面临零部件短缺的尴尬，但毕竟规模相对小，经营更灵活，可以通过订单转移给本土的供应链来解决问题，快速解决产能需求。

现在，2022年了，燃油车的供应链危机正在缓解，产能逐渐恢复，竞争加剧，新能源车补贴退坡带来的需求又在压制。

两头受压之下，新能源车的危机正在暴露。

2

再说创新药，医药受集采困扰已经不是一日两日，于是机构资金逐渐拥挤在表面风光的CXO板块。

而最近一个季度，CXO板块终于也倒下了，原因同样由两个因素组成。

第一是国内政策。

创新药的繁荣，主要是政策鼓励，尤其是2017年前后的药品审批改革，加速创新药审评审批。

加快审批后，审核时间从原来的几年缩短到最快几个月，“救命药”还能优先审批，于是上市创新药数量持续攀升。

2018年4月，港交所发布新修订的《新兴及创新产业公司上市制度》，允许未盈利的创新药企上市，打开了创新药企融资的大门；

同年底，科创板落地，资本源源不断地输入创新药研发这只“吞金兽”。

信达药业董事长俞德超说，政策是创新药的“阳光”和“雨露”。政策与资本双管齐下，我国创新药企业就像打通了“任督二脉”，药企研发热情高涨，研发投入持续快速增长。

另一方面，大量的投机资本也涌进来，一个小团队，写个PPT计划，从CXO企业那里搞来个配方，就可以号称是创新药企业，亏损+融资上市就成了标配。

乱象丛生之下，政策必然收紧。

去年7月2日，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布“关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》意见的通知”。

《意见稿》明确指出：新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标，当选择非最优的治疗作为对照时，即使临床试验达到预设研究目标，也无法说明试验药物可满足临床中患者的实际需要，或无法证明该药物对患者的价值。

简单来说，以后first in class药物才是鼓励的方向，至少也要是me better，而伪创新的、同质化的me too产品将被无情淘汰。

这样，靠大量投机资本的me too产品催旺的CXO需求，一下子就被浇灭了。

第二是国外政策。

传统来说，本土需求支撑三四线CXO企业的订单，国外跨国药企的需求支撑一二线CXO企业的订单。

像药明康德、康龙化成两大龙头的国外订单占了总收入的76.26%、86.36%，一旦国外卡脖子，风险就变得很大。

试想想，一旦国内、国外的需求同时萎缩，CXO企业们又如何能支撑得起来上百倍的估值呢？！

3

资金面、基本面都已经转向，情绪面便成了压垮创业板的最后一根稻草。

前面说过，长线投资者关注基本面，中线投资者关注资金面，短线投资者关注情绪面。

当中长线投资者都在撤离，短线资金的离开也是必然。

跟美股相比，A股散户多，短线波动大已经是常识，因此涨起来容易疯，跌起来也必须跌透。

我们看创业板的历史走势，当前的下跌仅仅是开始。

创业板成立以来，经历过两轮大周期：

第一轮周期：2011-2012年的熊市，2013-2015上半年的牛市。

第二轮周期：2015下半年-2018年的熊市，2019-2021年的牛市。

第一轮的熊市，2年；

第二轮的熊市，3年半。

这一轮的熊市，没有1-2年的消化，是不会结束的。

这个过程，可以参考前两轮熊市，第一波急跌，然后会有反弹，中间是漫长的震荡过程，然后是最后一跌，将最后一批坚持者也出清之后，才会迎来新生。

创业板已死，每一次反弹都是下车的机会。

4

当然，这不代表A股就没有机会，A股的结构性机会永远是存在的。

今年的A股走势，可能类似于2016年，同样是1月大跌，创业板指大跌，但上证指数自3月开始形成了一轮结构性的小牛市，全年从底部的2600到年底的3300，涨了25%左右。

关注以下这些机会——

稳增长（基建地产金融）、疫后出行（酒店航空机场）、数字经济（数字货币+云计算）、通胀（能源+猪周期）。

这里简单说一下能源。

近期能源的强势超出了我们的预期，布油价格已突破90美元大关，从全球角度看，再通胀交易已经成形。

理论上来说，美国的加息，将抑制通胀，从长期来看，通胀是会逐渐回落的。

但是我们进一步去复盘历史，就会发现，没有那么简单。

美联储加息时表现最好的资产是什么？不是美元、也不是美股，而是大宗商品！

是的，不用怀疑，在1990年以来的4轮加息周期中，大宗商品在加息后一年的收益率达到23.5%，期间各大类资产的收益率排序为：大宗商品>股票>美元>美债。

这一结论看似与直觉相悖，因为在加息周期下市场的风险偏好难免会回落，然而，如果考虑到美联储加息是为了防范或对抗通胀风险，你就会明白其中的玄机。

举个我们生活中熟悉的例子，房价上涨，由于这会影响社会稳定，所以要出台政策打压房价。

但房价上涨的势头会被马上压制住吗？不会的。

政策的出台，只会在情绪和需求上形成短期的压制，但归根结底，还是由供需基本面的大趋势决定。

所以我们看到，过去20年，我国的房价长期上涨，即使十二道金牌，也难以压制住；

一直到近两年，人口形势逆转，城市化进程放缓，再加上“房住不炒”的紧箍咒，才将房价最终捆住。

回到能源的基本面，去年大涨主要是由于美联储放水带来，去年四季度在加息预期下，泡沫已经被挤去相当一部分。

而今年的通胀预期，主要由疫后开放所带来的需求恢复驱动，这跟消费股的逻辑类似。

虽然未必会有去年那么强势，但慢牛的机会还是有的。