降价超预期

周一我们写过一篇《第二波涨价潮》，分析中药股的上涨逻辑。

今天中药股在大市气氛不佳的情况下，再次领涨，我们梳理一下近期的市场逻辑。

No.1

集采降价超预期

12月21日，湖北医保局网站公示中成药省际联盟集中带量采购拟中选结果，97家企业、111个产品拟中选19省(区、市)联盟集采，中选中成药品价格平均降幅42.27%，拟中标企业涉及神威药业、康缘药业等多家企业。

值得关注的是：价格平均降幅达42.27%。

这个降幅显然是超预期的，要知道，过往创新药、医疗器械的价格降幅普遍在6-7成左右。

主要原因在于，今年以来，因为集采价格压力过大，导致已有近20家企业出现断供，药品质量下滑、产能压缩等，问题越来越多。

一味追求低价的集采政策，是不可持续的，也不利于医疗行业的发展，所以政策的纠偏就不可避免了。

可以说，这次中药集采，进一步明确了医疗板块的政策底，反转可期。

No.2

中药创新超预期

12月22日，以岭药业发布公告称，公司收到国家药监局核准签发的关于解郁除烦胶囊的《药品注册证书》。解郁除烦胶囊是在临床经验方基础上研制的中药创新药。

今年以来，国家药监局批准中药创新药上市数量已经达到11款，为近五年来批准中药新药上市最多的一年。

根据药智数据显示，截至12月16日，2021年中药新药申报注册受理达58个，相较于2020年，增幅114.81%。中药新药药品在疾病的治疗领域分布也非常丰富，覆盖呼吸系统，神经系统、消化道及代谢、以及抗肿瘤药和免疫机制调节用药等领域。

2020年9月，国家药监局新发布的《中药注册分类及申报资料要求》，明确了中药注册分类标准，将中药分为中药创新药、中药改良型新药、古代经典名方复方、同名同方药这4类，自此，中药创新开始加速。

今年中药创新政策进一步发力，如2021年2月《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，6月《关于进一步加强综合医院中医药工作推动中西医协同发展的意见》，7月《中医药文化传播行动实施方案(2021-2025年)》等，不断落地中药创新扶持政策。

政策端的利好释放，必然对中医药诊疗、药品采购制备、新品种研发等诸多领域带来重大影响。许多中药上市公司已经开始提升创新研发力度，比如使用最新的生物科学技术对中药材进行萃取、提炼、制剂等保持和提高药效，以及用西方化学药的试验理论进行结合和药品创新。

关注标的：以岭药业、一品红制药、天士力等。

No.3

重点关注：以岭药业

以岭药业是中药创新药的龙头，值得重点关注。

2021年以来，共有11款中药新药获批，创近年来新高，其中以岭药业研发的解郁除烦胶囊、益肾养心安神片等两个专利创新中药获批上市。

截至目前，以岭药业有专利中药13个，涵盖心脑血管疾病、呼吸系统疾病、肿瘤、糖尿病、神经系统疾病等领域，形成了独具特色的产品布局优势。

其中连花清瘟胶囊已成为感冒用药中成药头部品牌，通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊成为心脑血管类疾病市场用药的主导产品。

我们看今年上半年的业绩：

公司2021年中报，报告期内实现营业总收入58.96亿元，同比增长31.41%；归属于上市公司股东的净利润9.64亿元，同比增长34.99%。

两大核心产品就是连花清瘟系列和心脑血管产品线。

连花清瘟产品：2021H1公司连花清瘟系列产品营收约24.92亿元，同比+23.13%。连花清瘟为防疫重点药品，在本次新冠肺炎疫情防控中被列为国家及20多个省市诊疗方案的推荐用药，在湖北定点收治医院和方舱医院被广泛应用。中康资讯数据显示，连花清瘟产品在零售终端感冒用药/清热类产品市场份额由2017年的2.44%增长至2020年的9.86%，成为零售市场感冒用药中成药第一大品牌。

心脑血管产品系列：三大产品通心络、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊主要在医院端销售，2020年受疫情的影响，收入增速放缓。2021上半年随着疫情得到控制，产品重拾快速增长。上半年三个产品合计实现销售收入25.54亿元，同比增长46.44%。

No.4

消费刺激的两个方向

除了中药板块领涨，今天包括白酒、卤味、医疗等整个大消费板块涨势也良好。

事实上，今年下半年以来，我国经济发展面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力。

通过政策加码，刺激消费+基建投资，正成为政策发力的重点，也是当下市场跨年投资的主线。

如何释放消费潜力？

路径一：支持合理住房消费

中央经济工作会议强调探索新的发展模式，即以“稳房价”为目标，发展长租房、建设保障房、合理发展商品房。十四五规划也提及要促进住房消费健康发展。

两个重点：

一是，适当调整房地产短期调控措施，支持刚需和改善型需求。比如部分城市首套房认定执行“认房又认贷”，且二套房首付比例较高，对合理的换房改善需求容易形成误伤。

二是，调整住房金融政策，保障合理自住需求的稳步释放。如加快按揭贷款资金发放，并在利率方面给予一定优惠；提高公积金贷款额度、降低公积金贷款首付比例、推广公积金组合贷等。

路径二：鼓励绿色消费

中央经济工作会议提出，在消费领域，增强全民节约意识，倡导简约适度、绿色低碳的生活方式。

“双碳”核心任务在于调整能源结构与推动降低能耗。从长期看，“双碳”重点将围绕调整能源结构由传统能源向清洁能源转移和降低能耗两个方向展开。

“双碳”目标下的绿色消费，除了今年火爆的新能源车，节能家电、环保家具值得近期重点关注。

最近召开的国常会提出，促进家电家具家装消费，鼓励有条件的地区对淘汰旧家电家具并购买绿色智能家电、环保家具给予补贴。

No.5

新能源行情可能休整1年

新能源是近2年市场主要的选股逻辑，产业层面的高景气是主要推力。

新能源车的需求逻辑仍然是完美的，但供需错配不会是每年的常态。最近2年以来，随着全产业链的价格上涨，部分产业链2022年会释放出较多产能，再加上宏观总需求的波动，可能出现1年左右的休整。

这一逻辑可以类比2009-2013年智能手机渗透率不断加速提升的阶段。

电子行业的超额收益在2009-2010大幅提升了2年后，在2011年出现了大幅回撤。主要原因是，当渗透率开始加速的初段，大部分企业没有预料到，所以产能储备不足，收入增速远大于产能增速。

随后的2年中，大部分企业会针对未来的渗透率，快速调整产能建设。到2011年，虽然手机渗透率提升，电子行业收入增速依然有20%以上，但是产能阶段性集中投放，导致行业毛利率下降。

进而，导致即使在行业需求快速提升阶段，也出现了超额收益的阶段性休整。

新能源车行业在连续2年量价抬升、利润大幅增长之后，未来1年也存在产能阶段性释放的压力，可能会导致供需错配大幅缓解，导致超额收益出现年度回撤。

从产能端来看，在2020年新能源车渗透率刚开始加速的初段，行业的产能投放仍在下行。

而2021年新能源行业的资本开支大幅提升，资本开支的提升也带动了在建工程和固定资产同比增速出现回升。

2022年新能源行业可能面临着类似电子行业2011年的产能集中投放，营收增速虽然仍然不低，但已经见顶回落，产能增速有超过收入增速的可能性。

新能源ROE在2020-2021年持续的回升，对应着资本开支在2020年中触底反弹，并于2021年大幅增长。

新能源行业的毛利率从2020年Q3开始走平。如果明年面临产能集中投放，毛利率也有可能出现下降。

这是值得警惕的信号。

参考研报：

《国海证券-政策研究：释放消费潜力的四大路径-21121》

《信达证券-新能源车是否会出现年度休整？-211221》

@今日头条