本轮新基建核心赛道

顺周期的大年刚过，逆周期行情又要来了。

12月的中央经济工作会议后，跨周期和逆周期宏观调控的预期已经弥漫在资本市场中。

仔细分析下，会议已经从两个角度明确了明年发展的主要趋势。

首先，“适度超前开展基础设施投资”，这里可以有一个基本的判断，方向会以新基建为主。

传统基础设施和房地产作为主要经济助推器的任务已经完成，再来高举高打肯定不合适。

前不久央妈和银保监会也明确表过态，不会将房地产作为短期刺激经济的手段，新基建作为这轮的投资重点也就板上钉钉了。

同样的情况也曾出现过，18年的经济工作会议的时候，就把5G基础设施作为19年的经济建设重点任务之一。

然后19年年中就开启了一波以5G概念为首的科技股行情，所有跟5G基建相关的板块像基站、主设备、光纤光缆、光模块、射频天线等都出现巨大涨幅。

这次信号出来后，明年的相关板块就非常值得关注。

其次，会议中涉及新能源的内容是，传统能源逐步退坡情况要建立在新能源安全可靠替代基础之上。

这里的“安全可靠”说的就是电力的消纳问题。

电力不容易方便的储存，无论风电还是光伏，把电力生产出来后都要考虑怎么消纳。

如何将电力从富余地区用特高压等技术运输到缺电区域，如何通过蓄能、储能方式，解决光伏电站昼夜供电不均衡的矛盾，又如何将电力实现就地消纳，较好匹配供需双方。

今年夏季之后出现的“电荒”，本质上体现了供用电需求差额拉大和区域间电力差异等问题。

新能源的发展速度太快，但电力系统的消纳能力并不能完全跟上，导致弃风弃光问题一直存在。

未来要推动新能源成为电力供应主体，新型电力系统是必须要建的，所以目前的政策导向，已经从补贴开始往消纳和碳权交易这两个方向转。

上面两块内容，基本就奠定了电网会是本轮基建投资的主力军。

逆周期下的电网

明年经济下行的压力很大，逆周期调节会成为政策的主旋律。

疫情反复的大背景下，对冲经济下行最简单粗暴的方法还是基建，电网作为基建的重要部分，

会深受宏观环境的影响。

历史上，电网投资的逆周期属性非常明显，具体表现为电网投资规模和GDP增速呈现负相关性。

历史上电网投资增速与GDP增速的关系

每当季度数据出现下滑时，电网投资都会起来，这个情况在近二十年的时间里一直没有变过。

之前的年份中，类似于当前逆周期的情况总共出现三次，分别是2011年、2014年和2018年。

相对应的，电网投资增速在上述年份也出现明显增加。、

以特高压举例，我国特高压直流已走过两轮高峰规划期，而这两轮分别与逆周期的时间点重合。

第一轮是14、15年，特高压核准开工出现小高峰，集中批复12条特高压交直流线路，随后开始逐年下降。

第二轮是18年的时候，也因为经济运行压力，催化了特高压大规模建设作为逆周期调节手段，总共规划了“五直七交”12条特高压工程。

相较于传统的铁路、公路基建，电网有新基建属性加持，社会接受度更高。

对于国家而言，电网的投资收益也较高，差不多1块钱电网投资带动3块钱的产业链GDP。

所以，在逆周期、稳增长背景下，电网板块出现趋势行情也理所应当，比如18年整个股市系统性下跌的时候，国电南瑞依然能实现正收益。

而经济出现失速下行的信号，往往是电网建设上行的始点。

电力问题怎么破？

国内新能源的发展速度很快，风电光伏已经具有了一定经济性。

陆风和光伏的的度电成本大约在0.2-0.45元之间，基本不再依赖补贴，实现平价上网。

尽管煤电在当前和未来一段时间内仍会是国内的主力电源，但经济性的问题解决后，新能源变成主力只是时间问题。

电源侧结构中风光占比上升，电力系统如何在高比例可再生能源的情况下稳定运行，就成了当前的最大挑战。

其中比较突出的问题是“双高、双峰”。

“双高”是指新能源占比高和电力电子设备占比高，这是电网将会面临的一个新的形态。

双高会显著影响电网的平衡能力和调节能力，降低电力系统的稳定性。

比如中东部12省用电量占全国的50%，而新能源装机占全国不到10%，而西北五省用电需求不到全国15%，而新能源装机占全国的35%。

这样电力供需在空间上产生了不平衡。

另外，大比例的电力电子设备，也会导致系统转动惯量持续下降，整个电力系统电压的稳定和无功支撑需求越来越高。

“双峰”指的是新能源的供需高峰存在错位，风光发电的波动性大，又不可调度，会导致出力曲线与负荷曲线失配。

光伏出力、负荷曲线

比如中午是风光发电的高峰，用电需求是低峰，而到了傍晚风光发电低峰的时候，用电需求是高峰。

季节上来看，用电高峰在冬夏，发电高峰风电在春秋，光伏水电在夏秋，发电的季节高峰与需求也存在不匹配的情况。

近年来，国内用电需求的峰谷差不断扩大，北方地区冬季高峰负荷往往接近或超过夏季高峰，电力保障供应的难度逐年加大。

今年各地频频出现电荒、拉闸限电的问题，也体现了供用电需求差额拉大和区域电力不匹配。

以上问题背后反应的，是新能源高速发展与当前电力系统间的矛盾关系。

新能源进来电力系统后，对于整个电网来说是个非常大的扰动因素，在发电端、电网端、用电端都有明显的的体现。

1.发电端—储能来调节

在发电端，过去我们主要都是常规性可控、可预测的大电源，像火电水电这种发电机组的装机容量很多都在1GW以上。

现在风电光伏加入后，不光是电源的单个规模比较小，而且波动性大、随机性强，很多光伏电站规模在100MW、200MW的水平。

这样就导致发电端出现了非常多不稳定的小电源，这种小电源的调度对电网影响很大。

而未来发电、用电不可控，单纯通过调度，无法实现发电用电平衡，必须通过储能形成张力与弹性，来提高电力系统的灵活性。

2.电网端—特高压是正解

电网端的问题不是特别大，国内大电网侧的自动化属于比较高的水平，技术和专利也领先于全世界，整体的安全防护等级和调度体系相对完善。

但未来，电网端要解决新能源输送的问题，就需要依赖特高压。

中国是典型的资源分布极不均衡的国家，我们大部分用电区其实在东南沿海，比如江苏和广东两个省，用电量将近占到全国总用电量20%这样一个水平。

而国内主要的能源都分布在三北地区和西南区域，涵盖了十四五规划中的九大可再生能源基地。

国内大基地、输电通道规划

所以，电网端的投资逻辑就是围绕这九大基地，通过特高压把清洁能源输送到用电端。

结合发改委与电网的规划来看，预计十四五期间投运可的特高压通道大约10~15条，用以解决资源分布和用电负荷不匹配的问题。

3.用电端—配电网数字化

用电端这边，由于跟配电网联系密切，需要解决配网智能化的能力。

未来新能源除了会以集中式大基地的形式开展外，还有很多分布式项目，尤其是光伏。

规模上来看，2015年光伏累计装机中分布式占比仅14%，但到了2020年，在当年新增装机和累计装机中，分布式占比都接近1/3。

随着批量开发的推进，到未来，分布式光伏比重会达到50%。

大量分布式新能源接入配网，会导致配网端变得很复杂，成为一个有源网络。

在传统电力系统，配网用常是没有电源参与，只有负荷，当上级电源失去时，配网就无计可施了。

传统电网向智能电网转变

而新型电力系统中，配网因为分布式新能源，需要进行电力的交换和分配，实现能量和信息的双向流动，因此也叫主动配电网。

配电网升级的理想方向是数字化，在此基础上形成智能决策对系统进行智能操控，完成就地消纳分布式新能源的任务。

从规划看机会

整个“十四五” 期间，国网预计每年投入700亿美元，累计3500亿美元，南网规划投资 6700 亿，进行电网建设。

这期间国内电网计划投资额在3万亿元左右，比十三五多了3000亿元左右。

由于新能源渗透率的逐渐提高，电力供需格局发生了巨大变化，所以电力投资会优先满足痛点。

在这种背景下，电网及下游领域投资应该是结构重于总量，还是会集中在发电端的储能、电网端的特高压、配网侧的数字智能化这几个方面。

从南网的投资结构中，可以大致对具体的方向进行梳理。

南方电网建设总规划投资约6700亿元（整体投资），同比增长22%，电网投资5235亿元，有18%的增长。

大数来看，电网基建占电网总投资80%以上，其中配电网占60%，输电网占40%，因此配电网是十四五整个电网投资的发展主要方向。

配网是整个新型电力系统核心环节，不论是供给侧分布式电源还是用户侧充电桩、储能、直流用电，未来新型电力系统要做到可观可测可控。

按照其智能化发展规划，配网有效覆盖率目前是50%，未来要提升到90-100%。

实现这个目标需要配网投入大量信息化，数字化运用，状态感知在线监测诊断等，其中智能化改造部分，如果把所有的设备都算上在五年3000亿左右，金额大概是十三五的两倍多。

老的设备中，需要对变压器进行更新，线路方面需要扩容，没有很大的想象空间。

而在新产品增量上，为了维持电网的安全可靠性，在线监测、智能巡检设备会有很高的需求，其中就涉及到智能巡检机器人。

前几年开始，国网和南网就在大力推广智能巡检机器人应用，国网的采购数量在2000台以上。

在电力行业，巡检机器人的用处是监测电力设备运行参数、健康状态，可用于变电站、配电站、开关站等，是建设智能电网的重要组成部分。

需求程度上，机器人巡检偏刚性，这种产品能够解决现实的痛点，如供电站巡检人力不足，工人很少的问题。

去年国网在六个省公司在针对无人机巡检示范，今年年底示范结束，后面的推广速度会慢慢起来。

国内相关上市公司中，做的最好的是亿嘉和跟申昊科技，目前电网智能巡检设备的渗透率不到10%，意味着未来可持续增长能力和高增速确定性更高。

相比配网端中存在着高增长预期差，储能和特高压属于稳定增长的主线。

在电网“双高、双峰”问题下，储能可以提供必要的调峰能力，在不同季节、甚至24h内调峰，增加电网的需求弹性，这也是刚需。

这里可以关注储能EMS、PCS龙头四方股份，还有跟新能源并网相关的SVG无功补偿细分龙头智光电气、思源电气。

最后是必须要解决的，国内新能源地域分布问题，消纳还是得靠特高压。

十四五的并网容量会明显高于十三五，所以规划的特高压线路一定更多，也是电网基建中的重点，代表公司就是国电南瑞、许继电气、平高电气、中国西电等。

但相对于配网智能化和储能来说，特高压板块的β属性更强，投资规划的引导性更关键。

多年来国内电网建设脚步一直没有停下，其中的总代表国电南瑞也在一轮轮的进程中中不断刷新市值。

未来随着逆周期行情的不断演绎，电网领域应该会有更多公司有亮眼的表现。