中国国旅（601888.SH）：净利再度增长71%，高度聚焦免税业务

7月31日下午，中国国旅（601888.SH）发布的2019年半年度业绩快报显示，该公司在报告期内的净利润同比增长了71%。

值得注意的是，在业绩持续增长的同时，该公司免税业务实现的收入在总收入中的占比也在不断提高，而据市场人士分析，这种趋势或许会为公司未来的发展埋下隐患。

净利录得7成增长

资料显示，中国国旅上市于2009年10月，其主要从事旅行社业务和免税业务，其中旅行社业务主要包括入境游、出境游、签证服务、电子商务等业务；免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售等业务。此外，公司还从事商业综合体投资开发业务。

该公司下属全资子公司国旅总社、中免公司及国旅投资公司分别负责公司的旅行社业务、免税业务、商业综合体投资开发业务。

从披露的2018年年报来看，中国国旅的商品销售业务实现营收343.35亿元，同比增长119.81%；而旅游服务业同期实现的收入为122.9亿元，同比微增0.1%。

不难发现，商品销售业务已经是该公司的支柱业务，而且增长速度非常可观。

（图片来源：中国国旅公告）

另外，截至2019年一季度披露日，中国国旅的控股股东为中国旅游集团有限公司，持股比例为53.3%；其背后的实际控制人则是国务院国资委。

（图片来源：Wind）

具体来看此次的业绩快报，该公司在今年上半年实现营收243.44亿元，同比增长15.46%；同期归属于上市公司股东的净利润为32.79亿元，同比增长70.87%；同期的扣非净利润为25亿元，同比增长30.86%。

（图片来源：中国国旅公告）

中国国旅表示，上半年业绩大幅增长的主要原因是报告期内，公司转让全资子公司中国国际旅行社总社有限公司股权产生大额非经常性收益，且通过整合采购渠道，巩固和优化现有离岛免税业务和机场免税业务，分别带来了营业利润增量18.97亿元、归属于上市公司股东净利润增量13.6亿元。

值得注意的是，此前披露的2019年一季报显示，该上市公司在报告期内实现营收136.92亿元，同比增长54.72%；同期归属于上市公司股东的净利润为23.06亿元，同比增长98.8%。

对比披露的半年业绩不难发现，中国国旅2019年二季度的营收和净利润的增速相较于2019年一季度有所下滑。

高度聚焦免税业务

事实上，国内目前免税运营商主要包括中免（中国国旅旗下子公司）、深免、珠免、日上免税行、海免、中出服以及中侨免税店等，其中中免免税牌照最全，范围最广。

受益于稀缺的牌照资源，中国国旅的业绩一向很好。

数据显示，近10年以来，该公司的营业收入一直处于持续增长的状态，到2018年时已经达到了470.07亿元，相较于2009年的60.65亿元增长了7.75倍。

（图片来源：Wind）

同样的，该公司归属母公司股东的净利润也在持续增长，已经从2009年的3.13亿元增长至2018年的30.95亿元，增长了9.89倍。

（图片来源：Wind）

不过，在业绩持续增长的同时，该公司也进一步聚焦在免税业务上。

2018年12月24日，中国国旅发布公告称，为调整优化业务结构，提升盈利能力，解决与控股股东中国旅游集团的同业竞争问题将全资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给中国旅游集团，转让价格为人民币18.31亿元。

目前，此次交易的议案已经于2019年1月18日在股东大会上通过。

在转让了国旅总社后，该公司进一步剥离了旅游服务相关业务，高度聚焦在免税商品销售业务上了。这一点也可以从中国国旅的营业收入构成上反映出来，2017年免税商品贸易在总营收中的占比首度超过50%，至2018年时这一比例已经超过了70%。

（图片来源：Wind）

免税业务从某种程度上来说，是一种高门槛的零售业生意。高门槛主要体现在中国免税业主要实行国家特许经营，具有很强的政策性。

一旦，未来放开免税牌照的发放，引入更多的竞争者，中国国旅的业绩有可能会遭到冲击，股价表现同样会受到影响。

如国务院在2018年10月16日印发了《中国（海南）自由贸易试验区总体方案》，外界传言未来将“发放更多免税牌照”，国旅在10月17日、18日遭遇大跌，两日跌幅达16.16%。

（图片来源：Wind）

虽然最后这则消息被证明是谣传，但是该公司股价大跌的反应还是说明了投资者对于中国国旅未来发展的担忧。

2019年3月，海南省财政厅厅长王惠平又提到海南以后将全岛免税，且不限额购买商品。如果真的实现的话，这或许会对该上市公司的冲击非常大。

从目前的情况来看，中国国旅的业绩一直都很好，只是进一步聚焦在免税商品业务上会不会为日后的发展埋下隐患，还有待时间验证。